企业融资方式的比较与选择

对于中小型企业而言，影响企业发展的不确定性因素很多，企业的发展相对来说不是很稳定，所以在确定融资方式的时候也较为复杂。例如企业的经营管理者知道这个企业具有良好的投资前景，但投资者对于这一信息没有充分了解，这样就会造成信息不对称的问题。在这种情况下，经营管理者可以通过内部融资的方式可以获取更大收益；同样，企业的经营管理者如果并不看好企业的未来发展，但是投资者由于缺少内部消息而不能做出正确判断，那么经营管理者就很可能优先选择风险投资或者股权融资的方式，这样便可以将大部分的风险转嫁给投资者。因此对于中小企业而言，由于特殊环境等不确定性，没有固定的最佳的融资顺序，而应视企业所处的具体情况以及自身特点而定，所以说在中小企业的融资策略选择时，而应该具体问题具体分析。

（3）资产负债率与资本结构不同的企业；

根据权衡理论，当债务资本的边际成本和边际收益相等时，企业达到最优资本结构，而如果超过这个比例，则说明企业资本结构中的债务资本较多，资产负债率偏高，这会导致企业的经营效率降低，同时企业的融资风险增大。所以此时企业的融资策略应该偏向于权益性融资，或者减少债务性融资；相反，在资产负债率较低的时，一般情况下企业应按照内部融资、债务性融资和权益性融资的顺序进行融资。

（4）经营风险不同的企业；

在这里所指的企业经营风险，主要是指企业的经营活动以及利润的波动风险。例 如相对于与生活必需品的相关企业，高新技术企业所面临的风险可能更大一些，所以在进行融资策略的选择时，这些企业经营管理者的风险偏好以及经营管理者对于企业的未来预期将会直接影响融资的顺序。经营管理者对于风险越偏好，对于企业的未来发展预期就越好，也就越倾向于采取优先内部融资，债务性融资优先于权益性融资的顺序；相反，经营管理者对于风险的偏好低，或认为企业未来经营状况变槽糕的几率增大，就越倾向于采取股权融资的方式来转嫁部分风险给投资者。

除此之外，对于不同税率的企业，以及行业竞争状况不同的企业，他们所采取的融资方式也会有所差异。因此，企业经营管理者必须认清是非，对于融资成本和资金控制权进行全面系统的分析，才能选择正确的融资方式，做出正确的融资策略，企业才能得到最好的发展。

第 21 页

4.1.2 某一企业对融资方式的具体选择（案例分析）

为了更好地理解和掌握企业对融资方式具体是如何选择的，将通过具体的案例分析（以工程建筑企业H公司为例），具体论述企业融资方式的比较与选择。

以下是对H公司的基本情况介绍：

H集团有限公司是由原双铁路工程（集团）有限公司、中铁X局集团第三工程有限公司、中铁Z局集团第三工程有限公司重组成立的，于2003年12月26日在山东省工商行政管理局登记注册，注册资本金11460万元。2004年6月增资到38432.32万元。M公司现有10个子公司、8个分公司、10个办事处、6个事业部制机构。M公司本部设10个职能部门和2个群众组织。目前，M公司拥有铁路工程施工总承包特级、房屋建筑工程施工总承包1级、公路工程施工总承包1级、市政公用工程施工总承包1级、水利水电工程施工总承包2级、桥梁工程专业承包1级、铁路铺轨架梁工程专业承包1级、城市轨道交通工程专业承包资质、隧道工程专业承包2级、铁路电务工程专业承包2级资质。营业范围包括：铁路工程、房屋建筑工程、公路工程、市政公用工程、桥梁工程、铁路铺轨架梁工程、城市轨道交通工程、隧道工程、水利水电工程承包及施工；电气化铁路接触网配件制造、销售：机电设备安装、桥梁制造、房地产开发等；承包境外铁路、房屋建筑、市政公用、桥梁工程和境内国际招标工程；上述境外工程所需的设备、材料出口；对外派遣实施上述境外工程所需的劳务人员。

以下是H公司的企业融资方式选择（该公司以股权融资为主）：

股票上市H公司在2004至2006三年时间里，虽然负债结构比很高，即持有的债务大都是短缺负债，但是短期负债和流动负债都是成上升趋势，而且资产负债率也是逐年上升。企业三年的资产负债率都在80%左右，资本结构十分不合理。一方面说明企业的破产风险加大，另一方面也体现了企业单纯依靠银行借款等债权融资方式，融资渠道不畅，融资方式单一。造成目前企业这种单一的融资结构有体制方面的原因也有企业自身的原因。然而，目前良好的融资大环境为企业股权融资创造了得天独厚的条件，企业采用股权融资的方式远比债权融资具有更小的风险和成本。因此，多元化企业的融资方式不仅有利于改善企业的资本结构，降低破产风险，还有利于加强公司治理，提高企业的竞争实力。笔者认为最适合M公司的融资方式是股权融资，股权融资的最优途径就是上市，因为股票上市可以为公司带来很多好处。

第 22 页

2009年10月30日，以高科技成长型创业企业为主要服务对象的中小创业板正式上市，此举对于推动科技型中小企业的发展，拓宽中小企业的融资渠道，提高企业的自主创新能力均有一定的促进作用。随着政策的调整和各相关利益群体的共同努力，中小企业的融资难问题会逐步得到解决，在冰冷的危机中迎来暖春。

以下是H公司对于企业融资方式能够正确选择采取的具体策略：

（1）制定和完善相关法律法规，一切规范化管理必须以规章制度作保证。 政府推动中小企业发展的当务之急是将其着眼点放在法规、制度建设上，通过制度保障、政策协调和资本市场创新等措施，为克服中小企业融资瓶颈创造一个良好的环境条件。

（2）完善银行体系，为中小企业提供更多更全的贷款渠道和较为宽松的贷款政策。 在金融危机下很多大型金融机构出台的贷款措施都有利于大型企业或股份制公司，却极少对中小企业有帮助。所以政府更应该帮助扶持那些可以帮助中小企业进行融资的相等规模的中小型金融机构。具体实施措施包括：大力扶持和发展城市商业银行和农村信用社；建立一些专为中小企业服务的中小银行；完善金融体系。

（3）设立政府扶持资金。

政府可以设立扶持中小企业的专项发展资金，对处于初创时期的中小企业，发展有潜力但存在一定困难的中小企业或是经营业绩明显的中小企业提供资金通融帮助，解决和减少一部分这些类型中小企业融资时面临的问题。

H公司的这个案例分析从企业的实际情况出发，结合所学知识，希望能对于拓宽企业的融资渠道，多元化企业的融资方式，改善企业的资本结构，进而提高公司治理水平和健康发展有所帮助。

4.2 企业融资方式的组合

企业为了满足生产经营和投资的需要，需要从各种渠道，用各种方式筹措资金。企业所筹措的资金(包括长期资金和短期资金)应该保持怎样的比例关系，才能使企业财务效果最优和财务状况最安全，才能使企业减少融资风险和降低融资成本，这必然涉及到企业融资方式组合的问题。

所谓企业融资方式的组合，是指在一定时期内，一个企业为满足全部资产而获得

第 23 页

的短期资金和长期资金各自所占的份额，即企业短期资金和长期资金的不同组合，企业在融资活动中，其所筹措的中短期资金与长期资金的比例，取决于资产砰澳型和资产与权益的匹配关系以及对筹资风险的态度。一般来说，这一比例与企业的流动资产与固定资产的比例相协调，即流动资产应使用短期资金，固定资产应使用长期资金。但在实际当中并非如此，如企业为保持正常经营必须长期占用的流动资产，如企业存货中的保险储备等，就应由长期资金来融通企业筹资风险与成本的大小也会影响这一比例。因此，在现实中受各种因素的影响，企业融资方式的组合有几种重要的类型，即中庸型、激进型和保守型三种企业融资方式的组合，下面将逐一介绍。

（1）中庸型融资组合；

中庸型融资组合，一般是企业须按资产运用的期限来筹措相应期限的资金，短期所需流动资产一般由流动负债予以解决，流动资产中长期占用部分和长期资产如房屋、设备等一般由长期负债和所有者权益在融通。

企业采用这种组合策略，可以使资产和负债的到期时间相互匹配，即使资金需求与其对应的资金来源在时间上能配合起来，既保证用款，又保证还款，从而降低筹资风险，使企业财务结构处于安全状态。在这种融资组合下，企业短期所需要流动资产因季节性和经营周期等原因，呈波浪起伏、时多时少的状态利用流动负债予以融通，在需要时可以增加借款，不需要时可以及时偿还借款，这样既可保证用款的需要，又可以减少资金不必要的闲置浪费，节约利息支出，避免财务收益的不必要损失，用长期负债与所有者权益融通长期资产及流动资产中长期占用部分，既可以使利息和货款的本金偿还等有关的现金流出量与同来自利润和折旧的现金流入量较好的配合，保证企业还款的资金来源，同时可以减少由于频繁举债可能会出现的举债失败，避免经常面临资金周转不畅的局面，一般认为，这种组合策略是可供企业选用的最佳融资策略。

（2）激进型融资组合；

激进型融资组合，又称冒险型，一般作法是，企业在融资时，尽可以能增加短期借款筹资的数额，利用长期负债和所有者权益来满足长期资产和一部分长期占用流动资产的资金需要，余下的长期占用流动资产中的另一部分和波动的折时性流动资产则由流动负债来完成

在这种融资组合中，全部资产来源中，流动负债所占比重较大，用部分流动负债

第 24 页