圣才电子书www.100xuexi.com十万种考研考证电子书、题库视频学习平台第九章抵押和证券化资产9.1复习笔记一、资产证券化1．资产证券化的定义和特征（1）定义：资产证券化是将那些缺乏流动性，但能够产生可预见现金收入的资产（如住房贷款、学生贷款、信用卡应收款等）出售给特定发行人，通过创设一种以该资产产生的现金流为支持的金融工具或权利凭证，进而将这些不流动的资产转换成可以在金融市场上出售和流通的证券的一种融资过程或融资方法。（2）特征：①在资产证券化中，可预见的现金流是进行证券化的先决条件，而不管这种现金流由哪种资产产生。资产证券化实际上是以资产所产生的现金流为支持的。这是资产证券化的本质特征。②资产证券化也是利用资本市场对资产收益和风险进行重新分配的过程。资产证券化是对既存资源的重新配置，使参与证券化的各方都从中受益，是一种“帕累托改进”。2．资产证券化的参与者（1）原始债务人（2）原始债权人（又被称为资产证券化的发起人）（3）特别目的机构（specialpurposevehicle，SPV）（4）投资者（5）专门服务人，一般由发起人兼任（6）信托机构1/25圣才电子书www.100xuexi.com十万种考研考证电子书、题库视频学习平台（7）担保机构（8）信用评级机构（9）证券承销商3．资产证券化的一般程序（1）组建资产池发起人（sponsor）确定证券化资产后，组建资产池。尽管证券化是以资产所产生的现金流为基础，但并不是所有能产生现金流的资产都可以证券化。一般地，应该选择未来现金流稳定、可靠、风险较小的资产作为证券化资产，并具备以下特征：①能产生可预见的现金流；②违约和损失的历史统计记录较低；③现金流分期支付；④资产债务人分布广泛；⑤抵押品的流动性较强；⑥证券化资产具有同质性，以便进行汇集和分类。（2）设立特设机构SPVSPV在资产证券化中扮演着重要角色，它的主要功能是隔离风险，实现发起人需要证券化的资产与其他资产之间的“风险隔离”。这样当发起人由于公司财务状况不佳而清偿资产时，证券持有人对证券化资产就可以享有专享权而不需与公司其他债权人分享公司财产。（3）资产权属让渡证券化资产完成从发起人到SPV的转移后，即实现了资产的权属让渡。这样发起人的债权人将不得追索该资产，SPV的债权人也不得追索发起人的其他资产，实现了风险隔离。（4）信用增级（creditenhancement）SPV取得证券化资产后，为吸引投资者并降低融资成本，必须提高拟发行资产支持证券的信用等级，使投资人的利益能够得到有效的保护。（5）资产证券化的信用评级引进信用评级机构对未来资产能够产生的现金流以及对经过信用增级后的拟发行证券2/25圣才电子书www.100xuexi.com十万种考研考证电子书、题库视频学习平台进行评级。评级结果就为投资者提供了投资选择的依据。（6）发售证券在经过信用评级后，SPV作为发行人通过各类金融机构如银行或证券承销商等，向投资者销售证券。（7）SPV向发起人支付购买证券化资产的价款SPV利用出售证券收集的款项向发起人支付购买资产的价款，即将证券发行收入按照事先约定的价格向发起人支付购买证券化资产的价款。（8）管理资产池证券发行完毕后就到金融市场上申请挂牌上市，但SPV还需要对资产池进行管理和处置，对资产所产生的现金流进行回收和分配。管理人可以是证券化的发起人，也可以是专门聘请的有经验的资产管理机构。在信贷资产证券化运作中，管理人主要负责收取债务人按期偿还的本息并对其履行债务实施监督；在房地产证券化运作中，管理人主要负责通过出租或出售房地产等方式获取收益。（9）清偿证券按照证券发行时的约定，待资产支持证券到期后，由资产池产生的收入在还本付息、支付各项服务费之后，若有剩余，按协议规定在发起人和SPV之间进行分配。整个资产证券化过程即告结束。图9-14．资产证券化的分类资产证券化的一般程序3/25
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