大批符合主板上市条件的上柜公司转移，对柜台市场有巨大的负面影响。台湾柜台市场的前总裁认为，台湾监管当局和交易所对转板的放开和推动，对经过数年不懈努力，才从“冷冻柜”发展起来的柜台市场是不公平的。
台湾证券市场转板机制、转板动因和影响
陈全伟
一、转板机制
自1992年台湾中小企业板市场（下面称柜台市场）的南帝化工转到台湾证券交易所上市起，每年陆续有台湾柜台市场上柜公司转申请到台湾交易所上市，但直到1998年之后，才开始形成一定的规模。特别是2000年以来，台湾证券交易所出台和修订了上柜公司转上市的审查准则和作业程序，大大促进和便利了上柜公司的转上市。
上柜公司申请转上市除满足台湾证券交易所有价证券上市审查准则条件外，还需要满足一定的额外条件，如在柜台市场交易一年以上，没有发生更改交易形式和停牌事件等（具体参考附表1）。如果申请公司属于科技事业、台湾经济建设的重大事业或政府奖励民间参与的重大公共建设事业，在申请时，可以拿主管机关所出具的意见书或证明文件，豁免有关上市审查条件。
目前的上柜公司转上市主要采取批处理的形式，即上柜公司若申请批次转上市，须在每年6月底前申请，而后由台湾证券交易所整批书面审查之后，报请董事会通过，集体在8月底、9月初到台湾证券交易所上市。上柜公司若不愿意批次转上市，也可以在6月底之前申请个别上柜转上市，但是不论是个别申请或批次转上市，申请转上市的期限都订在6月底之前，亦即下半年即不受理个别上柜公司转上市（具体作业程序简略）。
最近，台湾柜台市场上柜公司批次转上市的形式将有可能出现变化。目前的集体转上市制度，不但增加了台湾证券交易所在一定时间内的处理压力，也对信息公司软件信息作业增加负担，而且不利上柜公司决策的灵活性。为此，台湾证券交易所在2003年中已经向“证期会”建议，未来上柜公司申请转上市，在年度之内都可以申请，不限在6月底之前。台湾证交所将采取“随到随审”的书面审查方式，使得上柜公司能够在一个年度之内更为机动、灵活申请转上市。
二、转板概况和影响
表1: 台湾柜台市场下柜公司类型和家数
破产 被合并 转到主板上市 其他原因
总计：
截至2003年底，共有217
0 4 25 15 44
1999之前 2000 2001 2002 2003
3 0 37 0 40
1 2 63 2 68
8 2 48 6 64
2 3 44 8 57
家上柜公司转到主板－台湾证券交易所上市，是柜台交易中心主要的下柜方式（见表1）。从2000年开始，从柜台市场转板的公司大大超过了主板本身
注：根据柜台市场公布的各年下柜公司统计得出
的IPO数，成为台湾证券交易所新增上市公司的主要来源（见表2）。
表2:主板、柜台的IPO数和转上市数
台湾证券交易所IPO数 台湾柜台IPO数 转上市数
2000年后转板公司一
2002 19 58 44
1999 33 102 14
2000 25 105 63
2001 21 98 48
直保持着很大的规模，主要是因为台湾证券交易所在审查和程序上做了较大的改革。从表2可以看出，柜台市场的IPO一直比交易所活
跃，为了保持上市公司数量和规模的优势，发挥主板的功能。台湾证券交易所在2000年订定了“台湾证券交易所上柜公司转申请上市审查准则”，让已符合上市规定的上柜公司能快速转到交易所挂牌，而不用再像初次申请一样，要经过冗长的审查程序，审查程序的简化，大大减少了上柜公司申请转上市的成本，2000年当年就有63家转板到台湾证券交易所。
大批符合主板上市条件的上柜
图1:台湾上市公司数和上柜公司数增长669公司转移，对柜台市场有巨大的负面影响。转移到主板的上市公司一般都是成长起来的规模较大，业绩较为稳
4237005846005004002643002001000199920002001462531638384300333定优秀的企业，转板前，他们都是柜台市场交易最为活跃的公司，转板后，对柜台市场的交易活跃程度和规模增长有显著的制约作用。台湾柜台
数年不懈努力从“冷冻柜”发展起来的初具规模的柜台市场是不公平的。但从柜台市场而言，面对转板现象和转板公司，可为的地方的确很少，只能努力用服务来挽留。但看来效果并不
家数20022003交易所上市公司数柜台上柜公司数市场的前总裁黄敏助先生认为，台湾交易所对转板的放开和推动，对经过
好。
从表3的发展数据看，
图2:上柜公司平均资本额变化柜台市场的交易量和交易
25002257额在2000年之后出现一定
20471634百万元（新台币）2000150010001946程度的逐年萎缩。尽管有全
1512球范围内创业板不景气的影响，但2000年后每年大
500量的优秀企业转移到主板
019992000200120022003上市，也是一个很重要的原
因。
另外，如果计算近几年上柜公司平均资本规模，我们发现，2000年后，上柜公司的平均股本规模逐年下降，从2000年的22.57亿元下降到15.12亿元（见图2）。这表明，大量成熟上柜公司的离去，带动了柜台整体上柜公司的规模下降，柜台市场上柜公司有袖珍化的趋势。
当然，另一方面，转板机制的存在也增加了柜台市场对拟上市公司的吸引力，转板机制对许多公司增加了选择性，在达不到上市标准时候，可以先选择上柜，得到筹融资和公众公司的便利，等逐渐成长之后，可以根据自己的意愿，再选择是否到主板上市，并能免去二次上市的繁琐和高成本制约。这也是柜台市场每年有大量上柜公司申请上柜的一个重要原因。从图1和表3我们可以看出，1996年之后，柜台市场上柜公司的增量每年稳定在50-100家，为柜台市场保持稳定的增长和活跃度奠定了基础。而与此同时，由于每年大量的上柜公司转板，主板的上市公司数也逐年递增，形成了两个市场协同发展的局面。
表3: 台湾柜台市场发展概况 （1989-2003） 年度 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997
成交值（千元）
913
1,179,533 464,048 671,232 648,646 568,051 2,796,352 453,508,819 2,310,658,648
成交笔数（笔）
股票市值（百万元）
14 1,352 2,683 8,386 4,318 10,520 5,271 9,787 3,971 9,608 3,621 26,916 24,166 245,732 3,266,231 833,457 12,650,795 1,026,864
1 4 9 11 11 14 41 79 114
上柜公司数
资本总额 （百万元）
172 1,446 3,778 4,469 3,958 9,792 173,005 264,134 314,886
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