《财务管理》 教案(3)

金成本时，资金的筹集和使用才有利于提高企业价值。资金成本在许多方面都可加以应用，其主要用于筹资决策和投资决策。

（1）资金成本在企业筹资决策中的作用 ①资金成本是影响企业筹资总额的重要因素 ②资金成本是企业选择资金来源的基本依据 ③资金成本是企业选择筹资方式的参考标准 ④资金成本是确定最优资金结构的主要参数

资金成本并不是企业筹资决策中所要考虑的唯一因素。企业筹资还要考虑财务风险、资金期限、偿还方式、限制条件等。但资金成本作为一项重要因素直接关系到企业的经济效益，是筹资决策中需要考虑的首要问题。 （2） 资金成本在企业投资决策中的作用

资金成本在企业分析投资项目的可行性、选择投资方案时也有重要作用。

①在利用净现值指标进行决策时，常以资金成本作折现率。净现值为正，项目可行;净现值为负，项目不可行。

②利用内部收益率指标进行决策时，一般以资金成本作为基准收益率。即投资项目的内部收益率高于资金成本时，项目可行。投资项目的内部收益率低于资金成本时，投资项目不可行。 3.个别资金成本

个别资金成本指各种筹资方式的成本。其中包括：债券成本、银行借款成本、优先股成本、普通股成本和留存收益成本，前两者可统称负债资金成本，后三者统称权益资金成本。现分别说明如下：

4.资金的边际成本：指资金每增加一个单位而增加的成本。加权平均成本是企业过去筹集的和目前使用的资金成本，一个企业进行投资，不能仅仅考虑目前所使用的资金的成本，还应考虑新筹集的资金的成本，这就需要计算资金的边际成本。但是，企业各种资金的成本，是随时间的推移或筹资条件的变化而不断变化的，加权平均资本成本也不是一成不变的。

注意：资金的边际成本需要采用加权平均资本成本来计算，其权数应为市场价值权数，不应使用帐面价值权数。

（1）确定各种筹资方式的资金成本：不同的筹资方式，其资本成本不同。即使同一种筹资方式，筹资额不同，资本成本也不相同。企业应把各种筹资方式在不同筹资额度内的资本成本清晰地列示出来.

计算筹资总额分界点：列表后，根据本企业各种筹资方式所占的资金比例，找出不同筹资额度内所对应的企业筹资总额，以及在不同的筹资总额下个别资本成本的大小。

（2）计算资金的边际成本：根据第二步计算的分界点，可得出新的筹资范围：对这个筹资范围计算加权平均资金成本，就可得到各个筹资范围的边际成本。

二．杠杆原理：

（一）杠杆效应：指的是由于特定费用（如固定生产经营成本或固定的财务费用）的存在而导致的，当某一财务变量以较小幅度变动时，另一相关变量会以较大幅度变动。

财务管理中的杠杆效应有三种形式：经营杠杆、财务杠杆、复合杠杆（又称联合杠杆） 边际贡献：指的是销售收入减去变动成本以后的差额，其计算公式为： M=S-V=(p-b)×x=m×x 式中：M—边际成本总额；

S—销售收入总额；

式中：Y表示为总成本；a表示为固定成本；b为单位变动成本；x为产销量。 边际贡献：指的是销售收入减去变动成本以后的差额，其计算公式为： M=S-V=(p-b)×x=m×x 式中：M—边际成本总额； S—销售收入总额； V—变动成本总额； p—销售单价； b—单位变动成本； m—单位边际贡献(m=p-b)； x—产销数量；

息税前利润：指支付利息和交纳所得税之前的利润。成本按习性分类后，息税前利润可以按下式计算： EBIT = S- V- a = (p-b)×x -a = M - a, 式中：EBIT 为息税前利润，a—固定成本， （二）成本习性及分类：

(1)成本习性：指的是成本总额与义务量之间在数量上的依存关系。

(2)成本分类：按照成本习性可把全部成本划分为固定成本、变动成本和混合成本。

A．固定成本：指成本总额在一定时期和一定业务量范围内不受业务量影响保持固定不变的成本。 约束性固定成本：指的是企业维持一定业务量必须支付的最低成本。厂房、机器设备折旧费、长期租赁费都属于这种成本。属于企业的“经营能力”成本。企业的经营能力一经形成，短期内很难有重大的改变，要想降低约束性固定成本只能从合理利用经营能力入手。

酌量性固定成本：指的是根据企业经营方针由管理者确定的一定时期（一般为一年）的成本。广告费、研究与开发费、职工培训费等都属于这类成本。要降低酌量性固定成本就要在预算时精打细算，合理确定这部分成本的数额。

需要说明的是固定成本总额不变是有在一定时期和一定业务量这样的条件的，从较长的时间看，或当销售量变动较大时，机器设备规模随产销量的变化而变化，所有的成本都要发生变化，没有绝对不变的固定成本。 B．变动成本：成本总额随业务量增减变动而成正比例变动的成本。直接材料和直接人工属于变动成本。与固定成本相同，变动成本也要研究“相关范围”问题，也就是说，在一定范围内，产量与成本完全同比例变化，超过一定范围，这种同比例变化关系就不存在了。 C．混合成本：指的是有些成本虽然也随业务量变化而变化，但不是同比例的变动，不能简单地归入变动成本或固定成本，这类成本称为混合成本。混合成本按其与业务量的关系，可以分为半变动成本和半固定成本。 (3)总成本习性模型：

成本按习性可分为变动成本、固定成本、混合成本三类，但混合成本又可以按一定方法分解为变动部分和固定部分，其可以归结为下列模型：Y=a+bX

式中：Y表示为总成本；a表示为固定成本；b为单位变动成本；x为产销量。 （三）经营杠杆

1．经营杠杆的概念：由于固定成本的存在，而导致息税前利润的变动率,大于产销量的变动率的杠杆效应，

称为经营杠杆。

2．经营杠杆的计量：指的是对经营杠杆进行计量的指标，可以用经营杠杆系数或经营杠杆度来衡量。经营杠杆系数是指息税前利润的变动率相当于产销量的变动率的倍数，其计算公式是：

3．经营杠杆和经营风险：指的是由于市场需求和成本等因素的不确定性，当产销量增加或减少时，息税前利润将以DoL倍数的幅度增加或减少。因此，经营杠杆系数越大，利润变动越激烈，企业的经营风险就越大。这种现象称为经营风险。

DoL=M/EBIT，而EBIT=M-a，所以，DoL=M/（M-a）

上式表明，DoL将随a的变化呈同方向变化，即在其它因素一定的情况下，固定成本越高，DoL就越大。同理，固定成本越高，企业经营风险就越大。当固定成本为零时，DoL等于1。当企业的息税前利润为零时，DoL为无穷大

（四）财务杠杆

1.财务杠杆的概念：指的是由于由于债务的存在而导致普通股股东权益变动大于息税前利润变动的杠杆效应，称之为财务杠杆。

2．财务杠杆的计量：财务杠杆系数是普通股每股利润的变动率相当于息税前利润变动率的倍数。 (1).财务杠杆系数=普通股每股利润的变动率/息税前利润变动率 DFL=（△EpS/EpS）/（△EBIT/EBIT） 式中：DFL—财务杠杆系数，

△EpS --普通股每股利润的变动额， EpS—基期普通股每股利润， △EBIT--息税前利润变动额， EBIT--基期息税前利润。

(2)财务杠杆系数的计算公式可简化为（就未发行优先股的企业而言） DFL= EBIT/（EBIT-I）

即：财务杠杆系数=息税前利润/（息税前利润-利息）

显然,当企业既没有发行优先股,也没有向银行借款时,则财务杠杆系数为1。 必须说明的是，上式中的EBIT,I,d和T均为基期值。

3．财务杠杆与财务风险：指企业为了取得财务杠杆利益而利用负债资金时，增加了破产机会或普通股利润大幅度变化的机会所带来的风险。财务杠杆具有两方面的作用，既可以较大幅度地提高每股收益，也可以较大幅度地降低每股收益。企业为了取得财务杠杆利益，就要增加负债，一旦企业息税前利润下降。，不足以补偿固定利息支出，企业的每股利润就会下降的更快。这就是说，企业利用财务杠杆，可能会产生好的效果，也可能会产生坏的效果。 4.复合杠杆

（1）复合杠杆的概念：指的是由于固定生产经营成本和固定财务费用的共同存在而导致的每股利润变动产销业务量的变动的杠杆效应。复合杠杆可衡量销售额变动对每股利润产生影响，它是经营杠杆与财务杠杆共同作用的结果。

（2）复合杠杆的计量：指的是由于不同的企业复合杠杆作用的程度不同，对复合杠杆进行计量的常用指标，一般用复合杠杆系数或复合杠杆度来表示。

复合杠杆系数：指每股利润变动率相当于业务量变动率的倍数，其计算公式是：复合杠杆系数=每股利润变动率/产销业务量变动率

复合杠杆的经济含义是：企业的业务量每增减1%，每股利润增减5%，因此产销业务量有比较小的增长，每股利润就会有大幅度的增长，反之亦然。

5.复合杠杆和企业风险：指的是由于复合杠杆作用而使每股利润大幅度波动而造成的风险，称为复合风险。在其它因素不变的情况下，复合杠杆系数越大，复合风险越大，复合杠杆系数越小，复合风险越小。企业的复合杠杆系数越大，标准离差越大，复合风险也越大。反之亦然。 三.资金结构

（一）资金结构的概念:指的是企业各种资金的构成及其比例关系。资金结构是企业筹资决策的核心问题，企业应综合考虑有关的影响因素，运用恰当的方法确定最佳资金结构，并在以后追加筹资中继续保持。企业现有的资金结构不合理，应通过以后的筹资活动进行调整，使其趋于合理化。

在实务中，资金结构有广义和狭义之分。资金结构问题总的来说是负债资金的比例问题，即负债在企业全部资金中所占的比重。

狭义的资金结构是指长期资金结构，

广义的资金结构是指全部资金（包括长期资金和短期资金）的结构。

（二）资金结构中负债的意义：在企业的资金结构中，合理地安排负债资金，对企业有重要的影响。 ①一定程度的负债有利于降低企业资金成本：

②负债筹资具有财务杠杆作用：适当负债可以提高普通股股东的收益。在资本结构一定的情况下，企业息税前利润的增加可以引起每股利润大幅度的增加。同时，由于股票价格受每股收益的影响，股票价格也会上涨。 ③负债资金会加大企业的财务风险：财务风险体现在两个方面，一是不能按期偿还借款本金和利息的风险，增加了企业的破产机会；另一个是财务杠杆的双重作用，即当息税前利润下降时，每股利润会以更大幅度下降。 （三）最优资金结构：指的是在一定条件下使企业加权平均成本最低，企业价值最大的资金结构。从理论上讲，最优资金结构是存在的，但由于企业内部和外部环境和条件的变化，寻找最优资金结构是很困难的。 从上面的分析可看出，利用负债资金有双重作用，适当利用负债可以降低企业资金成本，但企业负债比率过高时，会带来很大的财务风险。为此，企业必须权衡财务风险和资金成本的关系，确定最优资金结构。 确定最佳资金结构的方法

1．息税前利润—每股利润分析法：企业的盈利能力是用息税前利润（EBIT）表示的，股东财富用每股利润（EpS）来表示。将以上两个方面联系起来，分析资金结构和每股利润之间的关系，进而来确定合理的资金结构的方法，叫息税前利润--每股利润分析法，简写为EBIT—EpS分析法。这种方法要确定每股利润的无差异点，所以又叫每股利润无差异点法。从每股利润的增加情况看，增发公司债更符合理财目标。怎样根据息税前利润选择增资形式，还要计算每股利润无差异点处的息税前利润。

这种方法只考虑了资金结构对每股利润的影响,并假定每股利润最大,股票价格也就最高.但把资金结构对风险的影响置之不理,是不全面的.因为随着负债的增加,投资者的风险加大,股票价格和企业价值也会有下降的趋势,所以,单纯地用EBIT—EpS分析法有时会作出错误的决策.但在市场不完善的时候,投资人主要根据每股利润的多少来作出决策,每股利润的增加也的确有利于股票价格的上升.

2.比较资金成本法：指的是在企业的若干个备选方案中，分别计算各方案的加权平均资金成本，从中选出加权平均资本成本最低的方案。