常以资本成本作为贴现率;2、在利用内涵报酬率指标进行投资决策时,一般以资本成本作为基准利率。三)公司将资本成本作为衡量经营业绩的重要尺度
22.权益资本成本的主要成本项目包括:普通股资本成本,优先股资本成本,留存收益资本成本
23.本成本的决定因素一)风险的类型及对资本成本的影响。由于:以公司为投资对象划分,风险表现为市场风险和公司特有风险);在公司特有风险中又分为经营风险和融资风险,二者共同作用构成公司的总风险。二)负债率对资本成本的影响。说明:债务资本成本<股权资本成本,表示为:Kd(1-T)<KsKd(1-T):表示将债务成本折为税后成本。即:公司负债时实际负担的利息=利息×(1-所得税税率)Ks:表示股权资本成本。它总是大于债务资本成本的,这是由股东风险报酬率的大小所决定的。三)经济环境。其对资本成本的影响,主要反映在无风险报酬率的调整上。四)证券市场状况。影响的是证券投资者的风险,进而影响资本成本。是由证券的市场流动性和价格波动程度反映的。五)公司的经营和财务状况。影响公司的经营风险及融资风险的大小。六)筹资规模。公司筹资规模与资本成本呈正比。
24.关于β值的决定因素1、商业周期。公司业务对市场状况越敏感,贝塔值就会越大;周期性强的公司股票β值较高。2、经营杠杆:在其他条件一定的情况下,经营杠杆较高的公司其β值较高。经营杠杆衡量的是公司的经营风险的大小。经营杠杆:又称营业杠杆或营运杠杆,是指在存在固定成本的情况下,公司息税前利润(EBIT)随销售量(Q)的变化而变化的程度。DOL=△EBIT/EBIT 经营杠杆系数的含义:经营杠杆系数的大小反映了公司经营风险的高低,即在△Q/Q
固定成本不变的情况下,销售量越大,经营杠杆系数越小,经营风险也越小反之,经营风险越大。又称融资杠杆,是指由于负债经营,固定利息费用的存在,而导致股权收益(EPS)变化的幅度大于息税前利润变动幅度的现象。3.财务杠杆是指每股收益变动与息税前利润变动之比DFL=△EPS / EPS 财务杠杆系数的大小反映了公司融
资风险的大
小,即财务杠杆系数△EBIT/EBIT越大,融资风险越高,息税前利润的变动带来每股收益更大幅度的变动。当公司发行在外的股份数既定时,可用税后净利(NP)代表每股收益
现代资本结构理论内源融资的特点:自主性,有限性,低成本性,低风险性
最优资本结构有三种判断标准:资本成本、公司价值、净资产收益率 融资决策,是指公司选择融资方式和确定每种融资方式下的融资量,进而构建一定资本结构的行为。从本质上讲,融资决策就是确定资本结构的决策。
早期资本结构理论一、净收入理论(净利理论)1、基本观点:资本结构与公司价值“有关论”该理论认为:公司价值或者说是股东财富不只是取决于公司资产的盈利能力,即息税前利润水平,而是取决于由资产盈利能力和资本结构共同决定的归于股东的净收益之大小二、净经营收入理论(营业净利理论):基本观点—“无关论”。认为:公司价值仅仅取决于公司资产的获利能力,即息税前利润水平,而与公司资本结构无关。三、传统折衷理论。基本观点:公司利用财务杠杆在一定程度内不会抵消利用债务资金的好处,因此会使加权平均资本成本下降,公司价值上升即:债务增加对公司价值提高有利,但必须适度。 25各种融资方式的特点。外源融资的特点:高效性限制性偿还性高成本性高风险性。股权融资特征①筹集的资金形成公司的股本;②股本是公司对外举债的基础;③易稀释股东收益,引起控制权的分散。债务融资优点①融资资本成本较低。②不影响股东对公司的控制权③具有财务杠杆作用(财务杠杆收益)④具有税盾效应⑤具有经营激励效应(从“代理成本理论”、“自由现金流量假说理论”予以解释)。缺点①需要按期还本付息,提高了对现金流量的要求。②债务融资受到的限制条件较多,如:发行债券的数量和使用受到严格限制。③风险较高;举债的风险随负债率的提高而提高,且趋于加速。④当负债率达到或超过临界点时,举债融资带来财务危机成本与代理成本的增加普
通股融资的正效应1)普通股没有固定到期日,是永久性资金来源2)普通股筹资没有固定的利息负担。3)普通股筹资实际上不存在偿付风险。4)利用普通股筹资能增加公司的信用价值。5)普通股筹资比债券筹资更容易。缺点1)普通股筹资的资本成本较高。2)普通股的新股发行必然稀释原有股权,进而削弱原有股东对公司的控制权。3)普通股的新股发行必然会稀释每股收益,损害原有股东的利益。4)利用普通股筹资,在公司负债率不高的情况下,丧失了发挥财务杠杆作用的机会,从而降低了权益资本收益率,给原有股东利益带来较大损失。优先股的特征:与普通股相比,优先股还体现为以下特征:1)可以减缓公司普通股估价的下降2)不存在偿债压力3)优先股的资本成本低于普通股的资本成本4)可以提高公司财务杠杆收益可转换债券融资的特点:1、与普通股股票相比可转换债券的优点①发行可转换债券比直接发行股票筹集的资本要多。②发行可转换债券,可缓解对现有股权的稀释程度。③发行可转换债券,可在资本结构中引进杠杆效应,从而改变股本收益率。④发行可转换债券,有利于改善发行公司资本结构,增强其举债能力。2、与普通公司债券相比可转换债券的优点1)可转换债券比普通公司债券利率低,有利于降低公司资本成本2)可转换债券的赎回条款的设计比普通债券自由度大3)可转换债券到期日设计比普通公司债券灵活3.可转换债券的缺点1)有可能产生高资本成本2)有可能出现呆滞债券3)低资本成本优势有时间限制
26最优资本结构的影响因素1).资本成本:在一定额度内,资本成本是负债率的反函数。2).融资风险:融资风险是负债率的正函数.可见,随着负债率的变化,融资成本与融资风险之间存在此消彼长的变动关系。3).公司价值基本模型:V=EBIT(1-T)/Kan资本结构、资本成本与公司价值之间的具有密切的关系4).行业效应5).公司经营环境和经济周期状况6).金融机构(或信用评定机构)的态度7).税收和利率8).资产担保价值9).未来收益能力与稳定性10).管理者的风险控制能力
单利终值(用FVn表示)由于:FVn=PV0+I=PV0+PV0×i×
n=PV0×(1+i.n)
单利现值(用PV0表示)PV0=FVn/(1+i.n)
27公司融资决策方法,实质上就是最优资本结构的确定方法。体方法有:1、每股收益无差异点法(BEIT-EPS)概念:所谓每股收益无差异点,是指每股收益(EPS)不受融资方式影响的盈利水平。EBIT)。计算方法(1)计算每股收益(EPS)的公式如下: 2、资本成本确定法(Ka)是指在拟定的若干个 备选融资案中,通过计算各个融资方案的资本成 本,从中选择加权平均资本成本最低的为最优融资
方案的一种融资决策方法。1)边际资本成本比较法2)加权资本成本比较法3、公司价值确定法(V)是指以公司价值的大小为标准测算判断公司最优资本结构的方法。(1)基本计算方法:V=E+D其中:假设负债的市场价值就等于其面值D;股票的市场价值计算公式为:E=(EBIT–I)(1-T)/Ke其中:I为负债利息,
(EBIT即负债融资和股票融资能产生同样大小的每股收益的息税前利润EPS??I)(1?T)?DpNI=Kd×D;T为所得税税率;Ke采用资本资产定价模型加以确定
即:Ke=Rf+(Rm-Rf).β(2)公司资本成本用加权平均资本成本计算:Ka=(D/V)(1-T)Kd+(E/V)Ke
计算:复利终值计算公式为:FVn=C0×(1+r)t FVIFr,t 普通年金终值的计算。FVn=C×{(1+r)t-1}/r(1+r)t-1}
/r简略表示为:FVIFAr,t
.1-(1+r)-t}年金现值。计算公式为:PV0=C{/r{1-(1+r)-t}
/r简略表示为:PVIFAr,t
先付年金(1)先付年金终值(用FVn表示),计算公式有两种方法:
其一:先付年金由于支付发生在期初,即:FVn=C×(FVIFAi,n)
×(1+i)
其二,通过将先付年金终值换算为普通年金终值的计算方式,
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