速是非常重要的。包括伯南克自己给自己起了一个外号叫“直升机先生”，如果经济出现危机以后，他要开着直升机出来撒钱，后来也及时的兑现了诺言。金融危机以后，全球央行都一定要通过所谓的货币放水，把经济推起来，因为他们两者是有关系的。
到了美国的五六十年代包括2000年以后，你会发现货币和经济的关系逐渐发生变化。最早的时候货币和经济基本上是完全的正相关，但是到了七八十年代，我们可以发现相关性还是正的，但是出现了很大的缺口，不过至少方向还是一致的。等到90年代包括2000年以后，货币和经济出现了反向关系。这样一个相关性的研究非常有意思，大家知道弗里德曼有一句名言：一切通胀现象都是货币现象，在那个时代货币和经济、通胀有正相关关系。但弗里德曼如果在2000年之后开始做货币研究，不可能获得诺贝尔奖，你会发现整个关系都乱套了，货币和经济变成了反向关系。大家发现目前全球央行在拼命放水，但大宗商品价格还在暴跌，通胀还是没有起来。
你会发现从过去的正相关到没有相关性，到最后的负相关，对货币经济的研究一直在变化，每个时代的影响不一样。以至于后来到了美联储，它在2006年以后不再公布货币数据。如果在美国做投资，大家不看货币增速。不像中国，央行公布货币数据大家都很期待。美国都没有这个数据了，货币研究就基本结束了。
在美国目前什么指标很重要呢？资产的价格。我们要去理解为什么货币和经济有相关性，货币作为一个经济的媒介，大家去消费和投资，要有钱才行。不同货币定义是按照流动性划分的，比如说M1，一般是活期存款，使用起来非常方便。M2包括了定期存款，用起来不方便，但是着急的话可以提前支取。后来发现更多的资产都可以被支付，余额宝在中国也可以做支付，在美国，即便是房地产也可以把房子作为抵押，把房子拿出来提前消费。在90年代以后，美国的整个资产的价格，也就是居民总资产，和经济相关性是很明显的。也就是说所有资产的流动性都在大幅度提升，光研究货币已经不够了，货币已经很难刻画可以用来支付的货币总量，货币的指标在扩展，所以就变成了资产价格在影响经济，08年的次贷危机就是因为房价暴跌导致财富大幅缩水，所以对经济形成了极大的负面冲击。
我们做一个简单的总结，在经济和金融层面有很多指标，有一部分是领先指标，有一部分是同步指标，有一部分是滞后反向指标。但是随着时代变化，这些指标和经济的相关性也在不断的变化。
4、货币政策与经济周期
新的问题是什么因素驱动着经济发生变化，周期性的变化？到底经济变化的背后什么因素影响最大？这幅图我们给大家看的是美国经济周期和美国的利率周期。非常有意思，在任
何的两次经济衰退之间有一个非常完整的利率周期，利率是先下去再上来。
所以我们有必要思考利率是怎么来的。我们看到这个利率是美联储的联邦基金利率，但其实最开始美国是没有美联储的，应该是经济的变化在决定着利率变化。比如说我们看到经济不好，企业会减少投资，老百姓会增加储蓄。这个时候你会发现资金的供给大于需求，利率开始下降。利率低到一定程度以后，企业发现投资有利可图了，大家觉得利率很低不愿意存钱，这个时候你会发现经济开始往上走。最开始其实是经济本身的变化带动利率变化，然后利率的变化再对经济产生影响，互为因果。后来为什么有央行了？央行出现的原因在于政府忍受不了经济衰退。而大家都发现利率对经济很重要，怎么办？如果没有央行，利率下降非常缓慢，经济调整时间很长。而政府说，你们这个利率下降太慢了，我来成立个央行，来帮你把利率降下去。我们发现，基本上在经济衰退以后，央行降息的速度都很快，降息完了以后不久投资消费又恢复了。有了央行后，利率反过来变成了经济的决定因素。比如说这次美国次贷危机，它的导火索是因为之前的科网股泡沫破灭，所以美联储大幅降低利率，刺激了房地产泡沫。后来发现房地产有泡沫，美国又开始加息。发现把地产泡沫干掉以后，次贷危机影响很大，又马上降息，搞零利率。所以说利率和经济变成了互相影响的因素，互为因果，甚至利率变成了经济周期波动的原因。
我们可以把所谓的央行的货币政策和经济的各个成分，包括货币指标做一个关联。可以发现我们刚才讲的这些指标央行都对它有影响。比如说地产投资，央行可以影响利率变化去影响我们对房地产的需求，比如说我们的存货投资是一个指标，央行可以通过货币政策去影响存货投资。还包括央行可以影响利率去影响居民信贷消费的变化。
归根到底，货币政策在影响着经济的变化。大家盯着美联储和各国央行的发言，他们往往具有决定性的影响。这是我们对美国经济研究以后的总结：政府通过货币政策和利率这样一个龙头去影响着经济的变化。
二、中国经济分析 1、经济走势分析
接下来我们转到中国经济分析，美国经济分析基本上和教科书一样，大家认真一点做一些科学分析，结论一目了然。但是到了中国经济分析，我们发现比美国的经济分析更加的有意思。
为什么有意思呢？第一个是我们在学校里学的很多东西失效了，我们分析美国经济出发点无非是投资、消费和出口。但是你研究中国经济的时候，这个框架不一定有效。我们转向了所谓的产业研究，即上游、中游和下游研究。为什么要去研究产业呢？因为我们发现，很
多数据靠不住，信了是会亏钱的。我们对数据的评价不是看谁声音大，不是看谁官大，而是看谁是真的、谁是假的，能挣钱的数据才是靠谱的。简单看一下中国投资数据和GDP数据，你会发现在2008年有一个特别大的反差，这个案例我每次都要讲。2008年给我心灵造成了很大的伤害。我师父2007年就不带我了，2008年我是自己做。当时想的非常天真，经济就是投资、消费、出口三架马车。投资数据政府每个月会公布，这个数据肯定没有问题，你把投资数据拿过来一看投资真的是很好，2008年投资是一条陡峭的曲线往上走，数据非常好。如果按照这个数据你写一个报告，结论太明确了，投资创新高、投资回升，所以中国经济好的不得了。但是那一年经济一路下滑，股市从6000点跌到1600点。那一年，如果你要信了这些数据，你就出局了。所以，自那以后，我对所有数据都打了个问号。所以，在中国做宏观研究第一件事是区分数据的“真假”。因为这个数据可能不是为我们投资服务的，可能是为领导或者考核目标服务的。
所以，我们做投资自己要留一个心眼，看一看哪些数据可能有问题，找出来背后的原因是什么。因为这个数据可能没有问题，但是细节有些问题。比如投资数据，中国的投资结构和美国不一样，我们投资是制造业、基建和房地产，比重差不多都是在三分之一左右。我们做一个所谓的相关性检验，我们发现中国投资每一块成分和经济的相关性不太一样，只有地产和制造业投资和经济是正相关，基建投资和经济是负相关。什么意思呢？政府总是要通过基建去对冲的，这个时候你会发现经济的波动被对冲掉了，所以导致总投资增速和GDP没有相关性。大家经常讲中国经济是投资驱动，投资好所以经济好，至少在数据上没有什么相关性。
说白了我们对总的投资是多少根本不用关心，但是必须关心哪些投资和经济有显著的正相关。有正相关性的一个是地产投资，一个是制造业投资。从历史数据角度看也很明显，基建投资和经济有一个非常明显的反向关系。但是地产投资和工业增速走势基本上完全一致。所以为什么说过去中国经济就是一把房地产，因为数据上地产投资和工业增速走势高度一致，它是一个非常重要的指标。所以从投资出发，我们去看中国经济的变化，可以发现最终变成了对房地产的研究。
另外，中国的消费数据同样也值得大家拿着放大镜去观察，因为2008年我们不光是投资数据出了问题，消费的数据也禁不住考验。2008年消费增速一路往上走，2008年不仅投资增速创新高、消费增速也创新高，用三架马车看经济也好的不得了，所以说08年是一把镜子，可以照出很多有意思的事情。
怎么观察消费呢？实际上中国的消费有两个数据，一个是消费的总量数据，还有一个是
限额以上消费数据。这两个数据调查方法不一样，每月的消费总额数据是抽样数据，里面有很多是拍脑袋、估算出来的。但限额以上数据是真实的调研数据，包含了五百万以上的商户，是真实的统计。比如，有很多五百万以下商户因为无法统计而是预测的，一旦预测就会有误差。所以大家对很多数据不要迷信，有很多数据是有缺陷的。但是限额以上数据是完完全全的真实数据，而且在2008年和经济的走势高度一致，所以说这个数据经受住了考验，是一个值得信赖的数据。如果你在2008年相信总的投资数据，你就上当了，但是如果你相信地产数据、限额以上消费数据，其实可以发现经济已经下滑了。限额以上消费数据有结构，不像总量消费数据没有细节。限额以上消费中一半是耐用品，一半是非耐用品。耐用品中汽车占了三分之二，所以我们说中国总的消费增速和汽车消费增速有相当大的关系。总结而言，对中国投资、消费的研究，与两大龙头消费，一个是房地产，一个是汽车，有高度的关联。
我们对中国经济的研究，变成了产业数据的跟踪。为什么要关注我们的这些工业和产业数据？第一，工业和产业数据从生产上可以印证。有很多指标去印证，比如说发电量和PMI都是对经济的一个侧面印证。有的数据无法检验，但实物指标如发电量是可以检验的。发电量这个数据也很有意思，在过去曾有一个发电量旬度数据，当时如果和电网关系好是可以获得旬度发电量增速数据，而政府通常是在第二个月
10号左右公布上个月的工业增速。其实你在当月的20日左右就知道中上旬的发电 增速，从而对经济有领先一步的判断。但是后来政府禁止电网提供旬度发电增速，想提前观察经济的变化就不容易了。
PMI也是如此。PMI曾是预测中国工业或者说去印证工业走势很重要的一个指标。PMI有两个指标，一个是汇丰PMI，一个是中采PMI，其中中采PMI是和统计局合作的，别名为官方PMI。最近汇丰PMI宣称不再发布了，以后你只能看官方PMI，所以说与统计数据作斗争，其乐无穷。大家非常依赖的领先指标一个个都看不到了。这时候大家必须找一些经济规律做一些判断，或者找一些实物指标做判断。刚才分析中，我们可以看到核心是领先同步滞后指标的判断，我们发现地产和汽车很重要。地产有一些实物的消费数据，我们可以通过这些实物的指标构建一个相互领先同步滞后的关系。
目前发电量增速每个月公布一次，但是从历史规律来讲地产销量比发电量增速领先3-6个月，因为地产销量领先于地产投资半年左右，地产商是要先卖房子再拿地，再投资。核心是对数据关系的理解，再通过实物指标做验证。比如，我们可以看上市公司的数据，比如说万科、上汽也会公布月度实物的增速。我们可以通过这些指标对经济真实的走势进行判断。
我们做宏观不光是自上而下，因为自上而下有很多数据不一定是真实的，因而需要很多
相关推荐：
loading