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一．财务管理总论 (一) 目标
财务管理的目标，取决于企业的总目标。企业的目标为生存、发展、获利。
（1） 力求保持以收抵支和偿还到期债务的能力，减少破产的风险，长期稳定生存下去，对财务管理的第一个要求。长期亏损，企业终止的内在原因，不能偿还到期债务，直接原因。 （2） 筹集企业发展的资金，第二个要求。
（3） 通过合理、有效的使用资金使企业获利，第三个要求。企业最具综合能力的目标是盈利。盈利不但体现了企业的出发点和归宿，而且可以概括其他目标的实现程度，并有助于其他目标
的实现
企业的财务目标：
（1） 利润最大化（利润总额）。缺点：没有考虑利润的取得时间，没有考虑所获利润和投入资本额的关系，没有考虑获取利润和所承担风险的关系。 （2） 每股盈余最大化（每股利润或权益资本净利率）。缺点：没有考虑每股盈余取得的时间，没有考虑每股盈余的风险性。
（3） 股东财富最大化（每股股价）。缺点：难以计量。股价的高低，代表了投资大众对公司价值的客观评价。它以每股价格表示，反映了资本与获利之间的关系；它受预期每股盈余的影响，
反映了每股盈余大小及取得的时间；它受企业风险大小的影响，可以反映每股盈余的风险。
新编：
（1）股东财富可以用股东权益的市场价值来衡量。
股东财富增加＝股东权益的市场价值－股东投资资本＝权益的市场增加值 权益的市场增加值是企业为股东创造的价值。
（2）假设股东投资资本不变，股价最大化与增加股东财富具有同等意义。
如无假设条件，股价最大化与增加股东财富并不具有同等。企业与股东之间的交易也会影响股价，但并不影响股东财富。如，分派股利时股价下跌，回购股票时股价上升等。 （3）假设股东投资资本和利息率不变，企业价值最大化与股东财富最大化具有相同的意义。
如无假设条件，不能简单地将企业价值最大化等同于股东财富最大化。因为企业价值增加＝权益价值增加+债务价值增加，而债务价值的变化是由市场利率变化引起。 (二) 影响财务管理目标实现的因素。 新编：
股东价值的创造，是由企业长期的现金创造能力决定的。
创造现金的最基本途径，一是提高经营现金流量，二是降低资本成本。 三个结论：
1、经营活动：取决于销售收入和成本费用两个因素。结论：推动股价上升的利润因素，不仅是当前的利润，还包括预期增长率。 2、投资活动：包括资本资产投资和营运资产投资。结论：投资资本回报率反映了企业的盈利能力，是决定股价高低的关键因素。
3、筹资活动：结论：如果企业有投资资本回报率超过资本成本的投资机会，多余现金用于再投资有利于增加股东财富，否则就应把钱还给股东。
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(三) 股东、经营者和债权人利益的冲突和协调 股东的目标：即财务管理的目标（股东财富最大化） 经营者的目标：增加报酬，增加闲暇时间，避免风险 背离股东目标的表现：道德风险，逆向选择
防止背离的方法：监督，激励。最佳的办法是监督成本、激励成本与偏离股东目标的损失之和为最小。 债权人的目标：获取利息，到期收回本金
防止其利益受伤害的方法：寻求立法保护（破产时优先接管，优先于股东分配剩余财产），借款合同限制性条款（规定资金用途，规定不得发行新债，限制发行新债的数额），拒绝进一步合作，不再提供新的借款，提前收回借款。 (四) 财务管理的对象：资金的循环和周转
盈利企业 应注意的问题 不扩充：现金流转一般比较顺畅 扩 充：现金流转可能会不平衡 长期看：现金流转不可能维持 内部原因 亏损企业 短期看：亏损<折旧：在固定资产重置以前，现金流转可以维持 亏损>折旧：不从外部补充现金，现金流转难以维持 扩充企业
盈利：可能出现现金短缺 本资源来自网络，注意考试风险，仅供学习交流。
亏损：现金严重短缺 外部原因 市场季节性变化、经济波动、通货膨胀、竞争 （1）盈利企业也可能由于抽出过多现金而发生临时流转困难； （2）亏损额小于折旧额的企业，应付日常的现金开支并不困难； 营业现金净流量＝营业现金流入－营业现金流出 ＝营业收入－付现成本－所得税
＝营业收入－（付现成本+折旧）－所得税+折旧
＝营业收入－营业成本－所得税+折旧
＝营业税后利润+折旧
即每期的现金增加是营业税后利润与折旧两者之和，营业利润和现金流量的差异是由非付现费用（折旧，待摊等）引起的。 （3）任何要迅速扩大经营规模的企业，都会遇到相当严重的现金短缺问题； （4）通货膨胀造成的现金流转不平衡，不能靠短期借款解决。
【例题】以下关于现金流转的表述中，正确的有（ ）。 （2005年） A.任何企业要迅速扩大经营规模，都会遇到现金短缺问题
B.亏损额小于折旧额的企业，只要能在固定资产重置时从外部借到现金，就可以维持现有局面（错）。短期看，在固定资产重置以前可以维持下去。（对） C.亏损额大于折旧额的企业，如不能在短期内扭亏为盈，应尽快关闭 D.企业可以通过短期借款解决通货膨胀造成的现金流转不平衡问题 【答案】AC
【解析】任何要迅速扩大经营规模的企业，都会遇到相当严重的现金短缺情况，所以选项A正确；亏损额小于折旧额的企业，在固定资产重置以前可以维持下去，当企业需要重置固定资产时，财务主管的惟一出路就是设法借钱，然而这种方法只能解决一时的问题，它增加了以后年度的现金支出，会进一步增加企业的亏损，所以选项B错误；亏损额大于折旧额的企业，是濒临破产的企业，这类企业不从外部补充现金将很快破产，然而这类企业从外部寻找资金来源是很困难的，所以如不能在短期内扭亏为盈，应尽快关闭，即选项C正确；通货膨胀造成的现金流转不平衡，不能靠短期借款解决，因其不是季节性临时现金短缺，而是现金购买力被永久地“蚕食”了，所以选项D错误。 (五)财务管理的内容：筹资决策、投资决策和股利决策。 (五) 财务管理的主要职能：决策、计划和控制。
(六) 财务管理的原则：即理财原则，指人们对财务活动的共同的、理性的认识。
财务管理理论包括：假设、概念、原理、原则 财务管理实务包括：原则、程序、方法。 理财原则是理论和实务的结合部分。 特征：（1）是财务假设、概念和原理的推论。
（2）必须符合大量观察和事实，被多数人所接受。
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（3）是财务交易和财务决策的基础。 （4）为解决新的问题提供指引。 （5）不一定在任何情况下都绝对正确。
理财原则的内容：3类12条 1.
有关竞争环境的原则（资本市中人的行为规律的基本认识） （1） 自利行为原则：
概念（指人们在进行决策是按照自己的财务利益行事，在其他条件相同的情况下人们会选择对自己经济利益最大的行动）
依据（理性的经济人假设）
应用（委托代理理论、机会成本的概念） （2） 双方交易原则：
概念（指每一项交易都至少存在两方，在一方根据自己的经济利益决策时，另一方也会按照自己的经济利益决策行动，并且对方和你一样聪明、勤奋和富有创造力，因此你在决策时要
正确预见对方的反应。）
依据（至少两方、零和博奕、各方都是自利的）
应用（要求在理解财务交易时不能以我为中心，在谋求自身利益的同时要注意对方的存在，以及对方也在遵循自利行为原则行事；要求在理解财务交易时注意税收的影响）
（3） 信号传递原则：是自利行为原则的延伸。
概念（指行动可以传递信息，并且比公司的声明更有说明力）
应用（要求根据公司的行为判断它未来的收益状况；要求公司在决策时不仅要考虑行动方案本身，还要考虑该项行动可能给人们传达的信息）
（4） 引导原则：是行动传递信号原则的一种运用。
概念（指当所有办法都失败时，寻找一个可以依赖的榜样作为自己的引导）
适用范围（一是理解存在局限性，认识能力有限，找不到最优的解决方案办法；二是寻找最优方案的成本过高）不会找到最优方案，但可避免最差的行动。
应用（行业标准概念；免费跟庄概念）
2.
有关创造价值的原则（人们对增加企业财富基本规律的认识）
概念（指新创意能获得额外报酬） 应用（直接投资项目、经营和销售活动）
（2） 比较优势原则
概念（指专长能创造价值） 依据（分工理论）
应用（人尽其才，物尽其用；优势互补）
（3） 期权原则（指估价时要考虑期权的价值）
（1） 有价值的创意原则
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有时一项资产附带的期权比该资产本身更有价值
（4） 净增效益原则
概念（指财务决策建立在净增效益的基础上，一项决策的价值取决于它和替代方案相比所增加的净收益） 应用（差额分析法；沉没成本概念）
一个方案的净收益＝该方案现金流入减去现金流出的差额(现金流量净额)
现金流入和流出都是指该方案引起现金流量的增加额，这些现金流量依存于特定方案，如果不采纳该方案就不会发生这些现金流入和流出。
3.
有关财务交易的原则(人们对财务交易基本规律的认识) （1） 风险-报酬权衡原则
概念（指风险和报酬之间存在一个对等关系，投资人必须对报酬和风险作出权衡） 现实市场中只有高风险同时高报酬和低风险同时低报酬的投资机会。 （2） 投资分散化原则
概念（指不要把全部财富投资于一个公司，而要分散投资）
依据（投资组合理论－若干中股票组成的投资组合，其收益是这些股票收益的加权平均数，但其风险要小于这些股票的加权平均风险） （3） 资本市场有效原则
概念（指在资本市场上频繁交易的金融资产的市场价格反映了所有可获得的信息，而且面对新信息完全能迅速地做出调整） 应用（要求理财时重视市场对企业的估价；要求理财时慎重使用金融工具）
如果资本市场是有效的，购买或出售金融工具的交易的净现值就为零。公司作为从资本市场上取得资金的一方，很难通过筹资获得正的净现值（或很难增加股东财富）。在资本市场上，只获得与投资风险相称的报酬，也就是与资本成本相同的报酬，很难增加股东财富。 （4） 货币时间价值原则
概念（指在进行财务计量时要考虑货币时间价值因素） 应用（现值概念；早收晚付观念）
（八）财务管理的环境（法律环境、金融市场环境、经济环境） 金融性资产指现金或有价证券等可以进行金融市场交易的资产 特点：流动性、收益性、风险性。
流动性和收益性成反比，收益性和风险性成正比。 利率＝纯粹利率+通货膨胀附加率+风险附加率
纯粹利率指无通货膨胀、无风险情况下的平均利率。
纯粹利率+通货膨胀附加率=无风险报酬率（近似等于无风险报酬率）。在无通货膨胀时，国库券的利率可以视为纯粹利率。其高低受平均利润率、资金供求关系、国家调节的影响。 利率最高不能超过平均利润率，最低不能等于零或小于零。 二、财务报表分析
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（一）分析方法： 1．比较分析法 和谁比（比较对象）
（1）趋势分析：不同时期指标相比
（2）横向比较：与行业平均数或竞争对手比较 （3）预算差异分析：实际执行结果与计划指标比较 比什么（比较内容）
（1）比较会计要求的总量（2）比较结构百分比（3）比较财务比率 2．因素分析法
(二)基本的财务比率分析 1．指标共性特征：
（1） 母子率：例资产负债率，即资产为分母，负债为分子 （2） 子比率：例流动比率，流动资产为分子
（3） 现金流量：统一指经营活动产生的现金流量净额 （4） 涉及利润率指标：分子是净利润
（5） 如分子为时期指标（资产负债表），分母为时点指标（利润表、现金流量表），（6）
某项资产周转次数=周转额/该项资产，周转额主要是指营业收入
2．短期偿债能力比率：共5个，营运资本，现金比率，流动比率，现金流量比率，速动比率。特点：是子比率指标，分母是流动负债，现金流量指经营现金流量 （1） 营运资本＝流动资产－流动负债
＝（总资产－非流动资产）－（总资产－股东权益－非流动负债） ＝（股东权益＋非流动负债）－非流动资产 ＝长期资本－长期资产
时点指标转换为时期指标，一般为（期初＋期末）/2 本资源来自网络，注意考试风险，仅供学习交流。
（2） 流动比率＝流动资产÷流动负债 ＝1/（1－营运资本/流动资产） ＝1/（1-营运资本配置比率）
（3） 速动比率＝速动资产÷流动负债
速动资产包括：货币资金、交易性金融资产和各种应收、预付款项等，或流动资产减去存货、待摊费用、一年内到期的非流动资产及其他流动资产等。
（4） 现金比率＝（货币资金＋交易性金融资产）÷流动负债 （5） 现金流量比率＝经营现金流量÷流动负债
增加短期偿债能力的因素：（1）可动用的银行货款指标（2）准备很快变现的非流动资产（3）偿债能力的声誉。
降低短期偿债能力的因素：（1）与担保有关的或有负债（2）经营租赁合同中承诺的付款，建造合同、长期资产购置合同的分阶段付款。 3．长期偿债能力比率：
特点：母子率，分子指负债总额（长期资本负债率特殊，负债指非流动负债） （1） 资产负债率＝（负债÷资产）*100%
（2） 产权比率（股东权益负债率）＝负债总额÷股东权益
权益乘数＝总资产÷股东权益＝1＋产权比率＝1/（1－资产负债率） 特点：资产负债率、权益乘数、产权比率同方向变化
（3） 长期资本负债率＝[非流动负债÷（非流动负债＋股东权益）]*100% ＝长期负债÷长期资本*100% （4） 利息保障倍数＝息税前利润（EBIT）÷利息费用（I） ＝（净利润＋利息费用＋所得税费用）÷利息费用
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净利润＝（EBIT－I）*（1-T）＝EBIT*（1－T）-I*（1-T） （5） 现金流量利息保障倍数＝经营现金流量÷利息费用 （6） 现金流量债务比＝（经营现金流量÷债务总额）*100%
影响长期偿债能力的因素：（1）长期租赁（不包括融资租赁）（2）债务担保（3）未决诉讼
4． 资产管理比率 特点：母子率
（1）应收帐款周转次数＝销售收入÷应收帐款
周转天数＝365÷次数
注意问题：（1）如有赊销数据计算时应使用赊销额取代销售收入。 （2）应收帐款一般有年初年末平均数
（3）如应收帐款减值准备较大，应使用未提取坏帐准备的应收帐款计算 （4）应收票据一般应纳入计算
（5）周转天数不一定越少越好，与信用政策有关。 （6）应收帐款分析应与销售分析、现金分析联系起来。 （2）存货周转次数＝销售收入÷存货
周转天数＝365÷次数
注意问题：（1）在短期偿债能力分析和分解总资产周转率时，应统一使用“销售收入”计算周转率，便为了评估存货管理的业绩时，应当使用“销售成本”计算存货周转率。 （2）存货周转天数不是越低越好。
（3）注意应付帐款、存货和应收帐款（销售）之间的关系。 （4）关注构成存货的各项目之间的比例关系。 （3）流动资产周转次数＝销售收入÷流动资产 （4）非流动资产周转次数＝销售收入÷非流动资产 （5）总资产周转次数＝销售收入÷总资产
注意问题：总资产周转次数的驱动因素是各项资产，进行驱动因素分析，通常用“资产周转天数”，不使用次数。因为各项资产周转次数之和不等于总资产周转次数。 5． 盈利能力比率 特点：母子率，利润指净利润
（1） 销售利润率＝（净利润÷销售收入）*100% （2） 资产利润率＝（净利润÷总资产）*100% ＝销售利润率*总资产周转次数 （3） 权益净利率＝（净利润÷股东权益）*100%
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（三）财务分析体系 1．传统的财务分析体系
（1）权益净利率＝销售净利率*总资产周转率*权益乘数 净利润 销售收入 总资产 = -------- * --------- * --------- 销售收入 总资产 股东权益 ＝ 资产利润率 * 权益乘数
销售利润率和资产周转率，可以反映企业的经营战略，两者经常呈反方向变化，这种现象不是偶然的。
财务杠杆（即权益乘数）可以反映的财务政策。一般说来，资产利润率与财务杠杆也呈反方向变化，这种现象也不是偶然的。 （2）因素分析法的应用。
例：本年 权益净利率N1＝销售净利率A1*资产周转率B1*权益乘数C1
上年 权益净利率N0＝销售净利率A0*资产周转率B0*权益乘数C0 （A）连环替代法 分析：总变动＝N1－N0
上年：N0＝A0*B0*C0 第一次替代上年：NA＝A1*B0*C0 第二次替代上年：NB＝A1*B1*C0 第三次替代上年：NC＝A1*B1*C1＝N1
（NA－N0）+（NB－NA）+（N1－NB）＝N1-N0 括号内为每一个替代因素的变动影响金额 （B）差额分析法
A的影响：（A1－A0）*B0*C0 B的影响：A1*（B1－B0）*C0 C的影响：A1*B1*（C1－C0） 总变动＝N1－N0＝A＋B＋C （3）传统财务分析体系的局限性
一是计算总资产利润率的总资产和净利润不匹配； 二是没有区分经营活动损益和金融活动损益； 三是没有区分有息负债与无息负债。 解决办法：
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针对一：净利润专属股东，所以应计量总资产的股东、有息负债的债权人投入的资本，并且计量其产生的收益后重新计算资产利润率，剔除无息负债的债权人投入的资本。 针对二：金融活动主要是筹资，没有产生净利润，而是支出净费用，所以应将金融费用从经营收益中剔除，并正确区分经营资产和金融资产，经营收益和金融费用。 针对三：利息和有息负债相除，才是实际的平均利息率，区分有息和无息负债。 （4）改进的财务分析体系
A．分析步骤：1、调整报表2、计算财务比率3、连环替代分析
资产负债表资产负债股东权益第1步资产负债表经营负债经营资产金融负债金融资产股东权益资产负债表经营资产金融负债经营负债金融资产净金融负债净经营资产股东权益第3步B．资产负债表有关概念：
第2步净经营资产＝净金融负债＋股东权益 净经营资产＝经营资产－经营负债
净金融负债＝金融负债－金融资产（债权人实际上已投入生产经营的债务资本）
区分经营资产和金融资产、经营负债和金额负债的主要标志是有无利息要求，如有息应收票据为金融资产，无息票据为经营资产。 金融资产主要有货币资金、交易性金融资产、可供出售金融资产。（有息票据，短期投资），其他为经营资产（长期权益性投资）。 金融负债主要有短期借款、长期借款、交易性金融负债、应付债券。其他为金融资产。 C．利润表有关概念
净利润＝税后经营利润－税后利息费用
税后经营利润＝税前经营利润*（1－所得税税率）
税后利息费用＝税前利息费用*（1－所得税税率） 即金融活动的损益 D．改进的财务分析体系核心公式 推导过程：
权益净利率＝净利润÷股东权益
＝（税后经营利润－税后利息费用）÷股东权益 ＝税后经营利润÷股东权益－税后利息÷股东权益
＝（税后经营利润÷净经营资产）＊（净经营资产÷股东权益）－
（税后利息÷净负债）＊（净负债÷股东权益）
＝（税后经营利润÷净经营资产）＊[（净负债＋股东权益）÷股东权益]－
（税后利息÷净负债）＊（净负债÷股东权益）
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＝净经营资产利润率＊（1＋净负债÷股东权益） －（税后利息÷净负债）＊（净负债÷股东权益） ＝（净经营资产利润率＋净经营资产利润率＊净财务杠杆）－ 税后利息率＊净财务杠杆
＝净经营资产利润率＋（净经营资产利润率－税后利息率）＊净财务杠杆 ＝经营利润率＊净经营资产周转次数＋
（净经营资产利润率－税后利息率）＊净财务杠杆
＝净经营资产利润率＋经营差异率＊净财务杠杆 ＝净经营资产利润率＋杠杆贡献率 步聚：
1． 税后经营利润率＝税后经营利润÷销售收入 2． 净经营资产周转次数＝销售收入÷净经营资产
3． ＝1＊2，净经营资产利润率＝税后经营利润÷净经营资产 4． 税后利息率＝税后利息÷净负债
5． ＝3－4，经营差异率＝净经营资产利润率－税后利息率 6． 净财务杠杆＝净负债÷股东权益
7． ＝5＊6，杠杆贡献率＝经营差异率＊净财务杠杆 8． ＝3＋7，权益净利率＝净经营资产利润率＋杠杆贡献率
＝净经营资产利润率＋（净经营资产利润率－净利息率）＊净财务杠杆 9．连环替代 分析：
经营差异率是衡量借款是否合理的重要依据之一。如果经营差异率为正，借款可以增加股东收益；如果它为负值，借款会减少股东收益。从增加股东收益看，净资产利润率是企业可以承担的借款税后利息率上限。由于净利息率的高低主要由资本市场决定，提高经营差异率的根本途径是提高净经营资产利润率。依靠财务杠杆提高杠杆贡献率是有限度的。 三．财务预测与计划
（一）财务预测指估计企业未来的融资需求。基本步骤如下：1、销售预测。2、估计需要的资产。3、估计各项费用和保留盈余。4、估计所需资金。 （二）销售百分比法
步骤：1。确定资产和负债项目的销售百分比。＝基期资产（负债）÷基期销售收入 2。预计各项经营资产和经营负债＝预计下年销售收入＊各项目基期销售百分比
3。计算资金总需求。＝预计下年的净经营资产－基期净经营资产 4。预计可动用的金融资产＝下年金融资产－不可动用金额资产
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5。预计增加的留存收益＝预算下年销售收入＊计划销售净利率＊（1－股利支付率） 6。预计增加的借款＝资金总需求－预计可动用的金融资产－预计增加的留存收益 7。如不宜借款或保持资本结构，则需要增发股本。
前提：1。假设各项经营资产和经营负债与销售额保持稳定的百分比。 2。假设计划销售利润率可以涵盖借款利息的增加。
增量法：外部融资额＝新增销售额＊（基期经营资产销售百比－基期经营负债销售百分比） －预计销售额＊计划销售净利率＊（1－股利支付率） －可动用的金融资产 （三）销售增长与外部融资的关系 从资金来源看企业增长的实现方式：
1、 完全依靠内部资金增长。内部资源有限
2、 主要依靠外部资金增长。不能持久。增加负债会使企业财务风险增加，筹资能力下降，最终会使借款能力完全丧失；增加股东投入资本，不仅会分散控制权，而且会稀释每股盈余，除
非追加投资有更高的回报率，否则不能增加股东财富。
3、 平衡增长。可持续的增长。保持目前的财务结构和与此有关的财务风险，按照股东权益的增长比例增加借款。 外部融资销售增长比：即销售额每增长1元需要追加的外部融资额。 假设可动用的金融资产为零。
外部融资额＝基期销售额＊销售增长率＊基期经营资产销售百比
－基期销售额＊销售增长率＊基期经营负债销售百分比
－计划销售额＊计划销售净利率＊（1－股利支付率） －可动用的金融资产（0） 两边同除“基期销售额＊销售增长率”
外部融资销售增长比＝基期经营资产销售百比－基期经营负债销售百分比 －计划销售净利率＊[（1＋增长率）÷增长率]＊（1－股利支付率） 外部融资额＝外部再次销售增长比＊销售增长额
如外部融资销售增长比为正，需要外部融资，为负说明企业有剩余资金，可以增加股利或进行短期投资。 名义增长率＝（1＋通货膨胀率）＊（1＋销售增长率）－1
外部融资额需求的多少，不仅取决于销售的增长，还要看股利支付率和销售净利率。股利支付率越高，外部融资额需求越大；销售净利率越大，外部融资额需求越小（如股利支付率为100%，则销售净利率的变化不影响外部融资额）。
（四）内含增长率：即外部融资额等于零时，求解销售增长率。
（五）可持续增长率：指不增发新股并保持目前经营效率和财务政策条件下公司销售所能增长的最大比率。
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经营效率：销售净利率和资产周转率
财务政策：股利政策（股利支付率或收益留存率）和资本结构（资产负债率或权益权数） 假设条件，如成立销售的实际增长率与可持续增长率相等。
1、 公司目前的资本结构是一个目标结构，并且打算继续维持下去。 2、 公司目前的股利支付率是一目标支付率，并且打算继续维持下去。 3、 不愿意或者不打算发售新股，增加债务是其惟一的外部筹资来源。 4、 公司的销售净利率将维持当前水平，并且可以涵盖负债的利息。 5、 公司的资产周转率将维持当前的水平。 A：根据期初股东权益计算公式：
可持续增长率＝股东权益增长率
＝股东权益本期增加÷期初股东权益
＝（本期净利＊本期收益留存率）÷期初股东权益 ＝期初权益资本净利率＊本期收益留存率 本期净利 本期销售 期末总资产
＝――――― ＊ ―――― ＊ ――――― ＊本期收益留存率 本期销售 期末总资产 期初股东权益
＝销售净利率＊总资产周转次数＊收益留存率＊期初权益期末总资产乘数
文字推导：1、因资产周转率不变（收入÷资产），即分母分子要保持相同增长率才能结果不变，则销售增长率＝资产增长率，同理因权益乘数（资产÷所有者权益）不变，
则销售增长率＝权益增长率。
2、又因不能发行新股，所以所有者权益变动只能依靠内部净利增加产生， 则销售收长率＝权益增长率＝收益留存增加率。
＝（本期净利＊本期收益留存率）÷期初股东权益 ＝期初权益资本净利率＊本期收益留存率 ＝销售净利率＊总资产周转次数＊收益留存率＊期初权益期末总资产乘数 B：根据期初股东权益计算公式：
可持续增长率＝股东权益增长率
＝股东权益本期增加÷期初股东权益
＝（本期净利＊本期收益留存率）÷期初股东权益 ＝期初权益资本净利率＊本期收益留存率 本期净利 本期销售 期末总资产
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＝――――― ＊ ―――― ＊ ――――― ＊本期收益留存率 本期销售 期末总资产 期初股东权益 本期净利 本期销售 期末总资产 期末权益
＝―――― ＊ ――― ＊（―――― ＊――――― ）＊本期收益留存率 本期销售 期末总资产 期末权益 期初股东权益 本期净利 本期销售 期末总资产 初权益（1＋权益增长率）
＝――――＊――― ＊（――――＊―――――――――）＊本期收益留存率 本期销售 期末总资产 期末权益 期初股东权益
＝销售净利率＊总资产周转次数＊收益留存率＊权益乘数＊（1＋权益增长率） 即R＝abcd(1+R) 则R＝abcd/(1-abcd)
销售净利率＊总资产周转次数＊收益留存率＊权益乘数 ＝―――――――――――――――――――――――――――――
1－销售净利率＊总资产周转次数＊收益留存率＊权益乘数 文字推导：1、资产增加＝股东权益增加＋负债增加 2、假设资产周转率不变，即资产随销售正比例增加。
则销售增长率＝资产增长率，即资产增加/本期资产总额＝销售增加/本期销售额 所以资产增加＝（销售增加/本期销售额）＊本期资产总额 3、假设不增发新股，销售净利率不变，
则股东权益增加＝收益留存率＊（净利润/销售额）＊（基期销售额＋销售增加额） 4、假设财务结构不变，即负债和股东权益同比例增加，
则负债的增长率＝权益增长率，即负债增加/本期负债总额＝权益增加/权益总额 所以负债增加＝股东权益增加＊（权益增加/权益总额）
＝收益留存率＊（净利润/销售额）＊（基期销售额＋销售增加额）＊（权益增加/权益总额） 将2，3，4代入1，
则：（销售增加/本期销售额）＊本期资产总额
＝收益留存率＊（净利润/销售额）＊（基期销售额＋销售增加额）
＋收益留存率＊（净利润/销售额）＊（基期销售额＋销售增加额）＊（权益增加/权益总额） 销售增加＝基期销售额＊增长率（可持续增长率） 代入求解后，同乘以（销售/资产）可得：
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可持续增长率＝
销售净利率＊总资产周转次数＊收益留存率＊权益乘数 ＝―――――――――――――――――――――――――――――
1－销售净利率＊总资产周转次数＊收益留存率＊权益乘数
公式变化1：＝（权益净利率＊收益留存率）/（1－权益净利率＊收益留存率） 公式变化2：＝bcd/(1/a-bcd) 公式变化1：=所有者权益增长率
C．实际增长率和可持续增长率不一致的分析方法。
1．分析公司经营政策的变化。影响可持续增长率的四个因素与可持续增长率同方向变化。从本年四个因素比上年的提高或降低，说明本年实际增长率、本年的可持续增长率、上年的可持续增长率的变化。
2．分析高速增长所需的资金从哪里来。
（1）计算超常增长的销售额＝本年实际销售额－按可持续增长率计算的销售额 ＝本年实际销售额－上年销售额＊（1＋上年可持续增长率）
（2）计算超常增长所需资金＝实际增长需要资金（资产）－可持续增长需要资金（资产） ＝本年实际销售额/本年资产周转率－可持续增长销售/上年资产周转率 ＝本年实际销售额/本年资产周转率－
[上年销售额＊（1＋上年可持续增长率）]/上年资产周转率
（3）分析超常增长的资金来源。
a留存收益提供资金＝本年留存收益
其中：按可持续增长率增长提供留存收益＝上年利润留存＊（1＋上年可持续增长率）
超常增长产生的留存收益＝本年实际利润留存－可持续增长利润留存 ＝本年利润留存－上年利润留存＊（1＋上年可持续增长率）
b负债提供资金＝本年负债－上年负债
其中：按可持续增长率增长需要负债＝上年负债＊上年可持续增长率 超常增长额外负债＝负债提供资金－可持续增长率增长负债 ＝（本年负债－上年负债）－（上年负债＊上年可持续增长率） 3．增长潜力分析
（1）用不变的财务比率前提，文字推导其他因素。
（2）有可持续增长率的公式，只能计算销售净利率和股利支付率，资产周转率和权益乘数不行（即带资产的不能用）。
（3）四个因素都不可能无限提高，因此限制了企业的增长率，所以超常增长是不可能持续的。将销售净利率和资产周转率相应提高，则企业增长可以相应提高。通过提高财务杠杆和股利分配
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率支持高增长，只能是一次性的临时解决办法，不可能持续使用。
（4）通过筹集权益资金支持高增长也是不行的。如果新增投资的报酬率不能超过要求的报酬率（资本成本），单纯的销售增长不会增加股东财富，是无效的增长。 （5）本年实际增长率、上年可持续增长率、本年可持续增长的关系。
①如本年和上年的经营效率和财务政策（包括不增发和回购股份）相同（即四个因素不变），则三个增长率相等。 ②如有1个或多个因素增长，则本年实际增长率＞上年可持续增长率 本年可持续增长率＞上年可持续增长率 ③如有1个或多个因素下降，则本年实际增长率＜上年可持续增长率 本年可持续增长率＜上年可持续增长率
④如公式中的4个财务比率已经达到公司的极限水平，并且新增投资报酬率已经与资本成本相等，单纯的销售增长无助于增加股东财富。 注：本年实际与本年可持续增长与比较关系，都是本年与上年比。 A：资产负债率上升（权益乘数下降）或资产周转率上升， 则：本年实际增长率＞本年可持续增长率＞上年可持续增长率
分析：因资产负债率上升时，权益乘数下降，本年资产增长率＞本年股东权益增长率；由于资产周转率不变，即：本年实际增长率＝本年资产增长率，所以本年实际增长率＞本年股东权益增长；由于本年可持续增长率＝本年股东权益增长率，所以，本年实际增长率＞本年可持续增长率。
资产周转率上升时，本年实际增长率＞本年资产增长率；由于资产负债率不变，即：本年资产增长率＝本年股东权益增长率，所以，本年实际增长率＞本年股东权益增长；由于本年可持续增长率＝本年股东权益增长率，所以，本年实际增长率＞本年可持续增长率。 B销售净利率或留存收益率上升，
则：本年实际增长率＝本年可持续增长率＞上年可持续增长率
分析：当销售净利率或留存收益率上升时，由于资产周转率不变，推出：实际增长率＝总资产增长率，由于资产负债率不变，推出：总资产增长率＝负债增长率＝股东权益增长率，由于不增发新股，推出：股东权益增长率＝可持续增长率，所以本年实际增长率＝本年可持续增长率。 （六）财务预算 A全面预算分类
1、 长期预算（包括长期销售预算和资本支出预算，长期资金筹措预算和研究与开发预算），短期预算（年度预算） 2、 总预算和专门预算
3、 业务预算（销售预算、生产预算）和财务预算（包括短期的现金收支预算和信贷预算，以及长期的资本支出预算和长期资金筹措预算） B全面预算的编制过程：
1、 现金预算的编制：包括现金收入、现金支出、现金多余或不足的计算，以及不足部分的筹措方案和多余部分的利用方案等。 （1） 销售预算：整个预算的起点。
应收帐款的计算＝本期销售收入－本期销售收入＊本期收现率。
（2） 生产预算：预算期末存货＝下季度销售量＊百分比%
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预计期初存货＝上季度期末存货
预计生产量＝（预计销售量＋预计期末存货）－预计期初存货
（3） 直接材料预算：以生产预算为基础，然后预计现金支出（包括偿还上期应付帐款和本期应支付的采购款）
预计采购量＝（生产需要量＋期末存货）－期初存量
（4） 直接人工预算： （5） 制造费用预算：
（6） 产品成本预算：将生产预算、直接材料预算、直接人工预算、制造费用预算的汇总。 （7） 销售及管理费用预算：
（8） 现金预算：由现金收入（包括期初现金）、现金支出、现金多余或不足、现金的筹措和运用组成。
借款额＝最低现金余额＋现金不足额，利息一般按期初借入，期末归还来预计。长期借款在年末计息。
2、 利润表和资产负债表预算的编制
利润表中所得税费用是估计的，不能按利润总额乘以税率。
资产负债表中的期末未分配利润＝期初未分配利润＋本期利润（利润表）－本期股利
C弹性预算：指企业在不能准确预测业务量的情况下，根据本量利之间有规律的数量关系，按照一系列业务量水平编制的有伸缩性的预算。 总成本＝固定成本＋变动成本＊业务量
编制时，选用一个最能代表本部门水平的业务量作为计量单位。
手工操作－人工工时；单一产品－实物数量；多种产品－人工工时或机器工时
业务量范围，一般在正常生产能力的70%至110%之间，或以历史上最高量和最低业务量为其上下限。 四、财务估价
财务估价是指对一项资产的估计。价值是指资产的内在价值，或者称为经济价值，是指用适当的折现率计算的资产预期未来现金流量的现值。 内在价值，帐面价值，市场价值，清算价值。
如果市场是有效的，内在价值与市场价值应当相等；如果市场不完成有效，一项资产的内在价值与市场价值会在一段时间时不相等。 （一）货币的时间价值
1、复利终值：S＝P（1＋i）n＝P*（S/P，i，n）
2、复利现值：P＝S/（1＋i）n＝S*（1＋i）-n ＝S*（P/S，i，n）
复利终值系数和复利现值系数互为倒数。 3、 复利息：I＝S－P
4、 名义利率和实际利率：本金1000元，投资5年，年利率8%，每季度复利一次，求终值
名义利率＝8%，周期利率＝r/M ＝8%/4＝2%，S＝1000*（S/P，2%，5*4）＝1486 实际利率＝（1＋r/M）＝（1+8%/4）－1＝8.24%，S＝1000＊（S/P，8.24%，5）＝1486
M
4
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5、 普通年金终值：各期期末收付的年金在最后一期时的本利和。
S＝A*[（1＋i）n－1]/i＝A* （S/A，i，n）
6、 偿债基金：A＝S*i/[（1＋i）n－1]＝A*（A/S，i，n）
偿债基金系数和普通年金终值系数互为倒数
7、 普通年金现值：为了每期期末取得相等金额的款项，现在需要投入的金额。
P＝A*[1－（1＋i）-n]/i＝A*（P/A，i，n）
8、 年投资回收额：A ＝P*i/[1－（1＋i）-n]＝P*（A/P，i，n）
投资回收系数和普通年金现值系数互为倒数。
9、 预付年金终值：S＝A*[（S/A，i，n+1）-1]，期数加1，系数减1。 ＝A＊（S/A，i，n）（1＋i）
10、预付年金现值：P＝A*[（P/A，i，n-1）+1]，期数减1，系数加1。 ＝A＊（P/A，i，n）（1＋i） 11、递延年金现值：
P＝A＊（P/A，i，n）*（P/S，i，m）= A＊（P/A，i，m+n）－A*（ P/A，i，m） 11、永续年金：P＝1/i （二）、债券估价
债券价值＝面值＊年票面利率（P/A，i，n）＋面值＊（P/S，i，n）
影响债券定价的因素：折现率（市场利率或投资人要求的必要报酬率）、利息率、计息期、到期时间。 1． 债券价值与必要报酬率的关系：
定价原则：必要报酬率＝债券利率，债券价值＝面值 必要报酬率＞债券利率，债券价值＜面值
必要报酬率＜债券利率，债券价值＞面值
2． 债券价值与到期时间的关系：
在必要报酬率一直保持不变的情况下，不管它高于或低于票面利率，债券价值随着到期时间的缩短逐渐向债券面值靠近，至到期日债券价值等于债券面值。如果付息期无限小则债券价值表现为一条直线。
必要报酬率＝债券利率，债券价值＝面值
必要报酬率＞债券利率，债券价值＜面值，向到期日时靠近时，债券价值逐渐提高靠近面值。 必要报酬率＜债券利率，债券价值＞面值，向到期日时靠近时，债券价值逐渐下降靠近面值。
随着到期时间的缩短，必要报酬率变动对债券价值的影响越来越小，债券价值对必要报酬率特定变化的反应越来越不灵敏。 3、债券价值与利息支付频率
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（1）纯贴现债券：到期支付利息或无利息。
分母为未来某一确定日期作一单笔支付的债券的金额，然后折现。 零息债券：债券价值PV＝面值F/（1＋i）n＝F*（P/S，i，n） 一次还本付息（票面利率单利，必要报酬率复利）： PV＝（面值＋面值*票面利率*期数）/（1＋i）n （2）平息债券：利息在到期时间内平均支付 如一年支付两次，
债券价值＝（面值＊年票面利率/2）（P/A，i/2，n*2）＋面值＊（P/S，i/2，n*2） 在折价出售的情况下，即必要报酬率＞票面利率，付息期越短，债券价值越低； 在溢价出售的情况下，即必要报酬率＜票面利率，付息期越短，债券价值越高 （3）永久债券：无到期日，永远定期支付利息。 PV＝利息额/必要报酬率
4、流通债券的价值：即在债券流通的中间计算债券的价值，要考虑现在的时点到下一次利息支付的时间因素。
面值1000，票面利率8%，每年支付一次，2000.5.1发行，2005.4.30到期，现在时点2003.4.1，投资报酬率10%。 估价方法：
（1）以现在（2003.4.1）为折算时间点，历年现金流量按非整数计算期折现。
2005.5.101.5.102.5.12003.4.103.5.104.5.105.5.1808080+1000
PV＝80（P/S，10%，1/12）＋80（P/S，10%，13/12）＋1080（P/S，10%，25/12）
（2）以最近一次付息时间（2003.5.1）为折算时间点，计算历次现金流量现值，然后再折算到现在时点（2003.4.1） PV＝[80+80*（P/A，10%，2）+1000（P/S，10%，2）]*（P/S，10%，1/12） 或
PV＝[80+80*（P/S，10%，1）+1080（P/S，10%，2）]*（P/S，10%，1/12） 5、债券的收益率：即使未来现金流量现值等于债券购入价格的折现率。 购进价格＝每年利息*年金现值系数+面值*复利现值系数 V＝I*（P/A，i，n）+M*（P/S，i，n），求方程式得i。
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插补法： I1 V1 I V I2 V2
则：(V2-V1)/(V-V1)=(I2-I1)/(I-I1)，求I 或：I=I1+(V2-V1)/(V-V1)* (I2-I1)
(三)股票估价：股票价值由每年股利现值合计与售价的现值组成 基本模型：P=∑每年的股利/(1+折现)
影响因素：股利的多少(取决于每股盈利和股利支付率)
折现率(资本资产定价模型，一般采用资本成本率或投资的必要报酬率)
1． 零增长股票价值：P=D/R
2． 固定增长股票价值：P=上年股利*(1+年增长率)/(必要收益率-年增长率) =D0(1+g)/(R-g) =D1/(R-g) 3． 非固定增长股票价值：分段求现值
如：投资最低报酬率15%，前2年高速增长，增长率第一年25%，第二年20%，此后正常增长为12%，最近一次支付的股利3元，则 股票价值=2*1.25*( P/S，15%，1)+(2*1.25*1.2)* ( P/S，15%，2) +[(2*1.25*1.2)*1.12/(15%-12%)]*( P/S，15%，3) 4． 股票的收益率：即P=D1/(R-g)，则R=D1/P+g
由两部分组成：(1)、股利收益率，即预期现金股利除以当前股价
(2)、股利增长率(或股价增长率、资本利得收益率)，可根据公司的可持续增长率估计。
(四)风险和报酬
如何确定折现率，折现率应当根据投资者要求的必要报酬率确定。必要报酬率的高低取决于投资的风险。这就要求确认投资的风险如何计量、特定的风险需要多少报酬来补偿的问题。 1、风险的定义：
(1)、风险是预期结果的不确定性。即危险与机会并存。
(2)、投资组合理论认为：风险是指投资组合的系统风险，既不是单个资产的风险，也不是投资组合的全部风险。
理解：当增加投资组合中资产的种类时，组合的风险不断降低，但收益仍然是个别资产的加权平均值。当组合中资产多样化到一定程度后，特殊风险可以被忽略，而只关心系统风险。在充分组合的情况下，单个资产的风险对于决策是没有用的，投资人关注的只是投资组合的风险；特殊风险与决策不相关，相关的只是系统风险。
(3)、资本资产定价理论认为：单项资产通过资本资产定价模型可以计量后，这项资产的最佳风险度量是其收益率变化对市场投资组合收益变化的敏感程度。投资风险定义为资产对投资组合的贡
年份
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献，或者说是该资产收益率与市场组合收益率之间的相关性，即贝他系数。 2、单项资产的风险和报酬
一条主线：预期值→方差→标准差→变化系数 两种方法：有概率的加权平均，无概率的简单平均
（1）预期值（有概率）＝∑（第I种结果出现的概率*第I种结果出现后的预期报酬率）
预期值（无概率）＝∑（第I种结果出现后的预期报酬率）/所有结果可能的数目 预期值与风险无关。 （2）样本方差（有概率）＝
∑（第I种结果出现后的预期报酬率－预期值）*第I种结果出现的概率
样本方差（无概率）＝∑（第I种结果出现后的预期报酬率－预期值）/（N－1） （3）样本标准差＝样本方差的平方根 标准差越大，风险越大。
（4）变化系数（离散系数）＝标准差/预期值
单项资产的标准差越大，其绝对风险较小；单项资产的变化系数越大，其相对风险较大。 3、投资组合的风险和报酬（证券是资产的代名词，等同于实物资产、生产线或企业）
理论：投资组合理论认为，若干种证券组成的投资组合，其收益是这些证券收益的加权平均数，但是其风险不是这些证券的加权平均数，投资组合能降低风险，但不能完全消除风险。 （1）预期报酬率＝∑第J种证券的预期报酬率*第J种证券在全部投资额中的比重 即投资组合的预期收益率等于组合中各单项资产收益率的加权平均数。
(2) 标准差与相关性：证券组合的标准差，并不是单个证券标准差的简单加权平均。证券组合的风险不仅取决于组合内的各证券的风险，还取决于各个证券之间的关系。组合风险的大小与各资产收益率之间的变动关系(相关性)有关，而反映相关性的指标是协方差和相关系数。 以A、B两种证券组合举例：
①相关系数：在-1和+1之间，当相关系数为正时，两种证券的报酬率同方向变化；当相关系数为负时，两种证券的报酬率反方向变化；当相关系数为零时，两种证券的报酬率不相关。 AB证券的相关系数(rAB)=AB协方差/A标准差*B标准差= σAB/σAσB=
2
σAB=rABσAσB
②协方差：衡量AB两种证券报酬率之间的共同变动的程度
即AB的协方差=AB两种证券报酬率之间的预期相关系数*A证券的标准差*B证券的标准差
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③投资ＡＢ组合的标准差=根号方差=：
AB投资组合报酬率的方差=(A标准差*A比重)的平方+(B标准差*B比重)的平方
+2*AB报酬率相关系数* A标准差*A比重* B标准差*B比重
理解：充分投资组合的风险，只受证券之间协方差的影响，而与证券本身的方差无关。 关系：AB等比例投资时，rAB=+1时，组合的标准差=(σA+σB)/2 rAB=-1时，组合的标准差=(σA-σB)的绝对值/2
只要两种证券之间的相关系数小于1，证券组合报酬率的标准差就小于各证券报酬率标准差的加权平均数。 (3)两种证券组合的投资比例与有效集。
有几项特征：
①提示了分散化效应。当两种证券完全正相关时(无分散化效应)，是一条直线。相关系数越小，曲线越弯曲。
②表达了最小方差组合。即左端第2点，它有各种组合中最小的标准差。机会集曲线向点A左侧凸出的现象并非必然伴随分散化投资发生，它取决于相关系数的大小。
③表达了投资的有效集合。只有两证券的情况下，投资机会只能出现在机会集曲线上。最小方差组合以下的组合是无效。有效集是最小方差组合到最高预期报酬率组合点的那段曲线。 ④证券报酬率的相关系数越小，机会集曲线越弯曲，风险分散化效应也就越强。证券报酬率之间的相关性越高，风险分散化效应也就越弱。完全正相关的投资组合，不具有风险分散化效应，其机会集是一条直线。
(4)多种证券组合的风险和报酬
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两种证券组合，机会集是一条曲线。如果多种证券组合，则机会集为一个平面。
有效集或有效边界，它位于机会集的顶部，从最小方差组合点到最高预期报酬率点止。投资者应在有效集上寻找投资组合。 （5）资本市场线
从无风险资产的收益率RF开始，做有效集边界的切线，切点为M，该直线被称为资本市场线。 期望报酬率=无风险报酬率+风险报酬率，无风险资产的报酬率的标准差为零。
如果有无风险资产，可以贷出资产减少自己的风险，但同时降低了预期的报酬率，也可以借入资金(无风险资产的负投资)，增加购买风险资产的资本，使预期报酬率增加。 公式：Q=投资与风险组合的资本/自有资本
总期望报酬率=风险组合的期望报酬率*Q+无风险利率*(1-Q) 总标准差=Q*风险组合的标准差
投资比例的计算。这里计算投资比例时，分母为自有资金。例如，（1）自有资金100万，80万投资于风险组合，20万投资于无风险资产，则风险组合的投资比例为80%，无风险资产的投
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资比例为20%；（2）自有资金100万元，借入资金20万，则投入风险组合的比例为120%，投资于无风险资产的比例为1-120%=-20%。这里，无风险资产的投资比例为负，表示借入资金，计算总期望报酬率时，后一项变为负值，其含义为付出的无风险资产的利息率
具有的特征：
①切点M是市场均衡点，它代表惟一最有效的风险资产组合。XMN线上的任何有效组合，在任何给定风险水平下收益最大，但RFM线上的组合与XMN线上组合比，它的风险小而报酬率与之相同，或者报酬高而风险与之相同，或者报酬高且风险小。
②直线提示了不同比例的无风险资产和市场组合情况下风险和预期报酬率的权衡关系。直线的截距表示无风险利率；斜率表示风险的市场价格，即标准差增长某一幅度时相应要求的报酬率的增长幅度。直线上的任何一点表示投资于市场组合和无风险资产的比例。在M点的左侧，同时持有无风险资产和风险资产组合，在右侧，仅持有市场组合M，并且会借入资金以进一步投资于组合M。
③个人的效用偏好与最佳风险资产组合相独立(或称相分离)。投资者个人对风险的态度仅影响借入或贷出的资金量，而不影响最佳风险资产组合，即对不同风险偏好的投资者来说，只要能以无风险利率自由借贷，他们都会选择市场组合M。所以，分离定理表明，企业管理层在决策时不必考虑每位股东对风险的态度。 (6)系统风险：影响所有公司的因素引起的风险。(市场风险，不可分散风险) 非系统风险：个别公司特有事件造成的风险。(特殊风险，可分散风险)
承担风险从市场上得到回报的大小仅仅取决于系统风险，即一项资产的期望报酬率高低取决于该资产的系统风险大小。 结论：
①证券组合的风险不仅与组合中每个证券的报酬率标准差有关，而且与各证券之间报酬率的协方差有关。 ②对于一个含有两种证券的组合，投资机会集曲线描述了不同投资比例组合的风险和报酬之间的权衡关系。 ③风险分散化效应有时使得机会集曲线向左凸出，并产生比最低风险证券标准差还低的最小方差组合。 ④有效边界就是机会集曲线上从最小方差组合点到最高预期报酬率的那段曲线。 ⑤持有多种彼此不完全正相关的证券可以降低风险。
⑥如果存在无风险证券，新的有效边界是经过无风险利率并和机会集相切的直线，该直线称为资本市场线。该切点称为市场组合，其他各点为市场组合与无风险投资的有效搭配。 ⑦资本市场线横坐标是标准差，纵坐标是报酬率。该直线反映两者的关系即风险价格。 (五)资本资产定价模型
1．一项资产的期望报酬率取决于它的系统风险，而度量一项资产系统风险的指标是贝他系数。
β=该项资产的收益与市场组合收益之间的协方差/市场组合的方差==(该项资产的标准差*/市场组合的标准差)*两者的相关系数=
y=a+bx （y—某股票的收益率，x——市场组合的收益率）
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式中的b即为教材中的β。
(记忆：如将分子中的Y替换成X，则是分母).
2．投资组合的贝他系数=各单个证券β值*投资比重。 3．证券市场线。
资本资产定价模型如下： Ki：第i个股票的要求收益率。 Rf：无风险收益率。
Km：平均股票的要求收益率或市场组合要求的收益率。
Km-Rf：投资者为补偿承担超过无风险收益的平均风险而要求的额外收益，即风险价格。
证券市场线实际上是用图形来描述的资本资产定价模型，它反映了系统风险与投资者要求的必要报酬率之间的关系。
（1）无风险资产没有风险，因此无风险资产的β值为零
（2）市场组合与其本身的系统风险是相等，因此市场组合的β值为1。
（3）证券市场线既适用于单个证券，同时也适用于投资组合；适用于有效组合，而且也适用于无效组合；证券市场线比资本市场线的前提宽松，应用也更广泛。
（4）从证券市场线可以看出，投资者要求的收益率不仅仅取决于市场风险，而且还取决于无风险利率（证券市场线的截距）和市场风险补偿程度（证券市场线的斜率）。由于这些因素始终处于变动中，所以证券市场线也不会一成不变。预期通货膨胀提高时，无风险利率会随之提高。进而导致证券市场线的向上平移。
（5）证券市场线斜率取决于全体投资者的对待风险的态度，如果大家都愿意冒险，风险能得到很好的分散, 风险程度就小,风险报酬率就低，证券市场线斜率就小, 证券市场线就越平缓；如果大家都不愿意冒险，风险就得不到很好的分散, 风险程度就大，风险报酬率就高，证券市场线斜率就大, 证券市场线就越陡。 4.资本资产定价模型的假设
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资本资产定价模型建立在如下基本假设上：
①所有投资者均追求单期财富的期望效用最大化，并以各备选组合的期望收益和标准差为基础进行组合选择。 ②所有投资者均可以无风险利率无限制地借入或贷出资金。
③所有投资者拥有同样预期，即对所有资产收益的均值、方差和协方差等，投资者均有完全相同的主观估计。 ④所有的资产均可被完全细分，拥有充分的流动性且没有交易成本。 ⑤没有税金。
⑥所有投资者均为价格接受者。即任何一个投资者的买卖行为都不会对股票价格产生影响。 ⑦所有资产的数量是给定的和固定不变的。 五．投资管理
(一)资本投资评评价的基本原理：
资本投资(指企业的长期资产的投资，又称长期投资)
基本原理：投资项目的收益率超过资本成本时，企业的价值将增加；投资项目的收益率小于资本成本时，企业的价值将减少。 投资的必要报酬率可以用资本成本率来代替。
投资者要求的收益率即资本成本，是评价项目能否为股东创造价值的标准。
投资的必要报酬率=[债务*利率*(1-所得税率)+所有者权益*权益成本]/(债务+所有者权益) =债务比重*利率*(1-所得税率) +所有者权益比重*权益成本 (二)投资项目的基本方法
折现指标(考虑时间价值)：净现值、现值指数、内含报酬率，即投资项目的报酬率超过投资人要求的收益率(折现率)，方案可行。 非折现指标(没有考虑时间价值)：回收期、会计收益率
1、 净现值法。按投资人要求的折现率计算现金流入量和流出量，如净现值大于零，方案可行，可适用于互斥方案的选择(只能选一个)。
净现值=∑现金流入现值-∑现金流出现值
2、 现值指数法。>1可行，可适用于独立方案的选择(可以优先选择) 现值指数=∑现金流入现值÷∑现金流出现值
3、 内含报酬率法。求使投资方案净现值为零的折现率，如得到的内含报酬率>资本成本，方案可行，可适用于独立方案的选择(可以优先选择内含报酬率高的方案)。
内插法：如净现值>0，应提高折现率使其降低，如净现值小于零，应降低折现率使其提高。与现值指数法的区别：不必事先确定折现率，可根据内含报酬率的高低排定独立投资的优先次序。 4、 回收期法。回收年限越短，方案有利。主要测定方案的流动性而非营利性。 回收期=原始投资额/每年现金净流入量=年金现金系数
5、 会计收益率法=年平均净收益/原始投资额。计算年平均净收益时，如将年数剔除建设期，则称为：经营期会计收益率。 （三）投资项目现金流量的估计 1．现金流量的概念：
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(1)、投资项目的现金流量是特定项目引起的。 (2)、指的是增量现金流量
(3)、现金流量包括货币资金，也包括项目需要投入的非货币资源的变现价值(不是帐面价值)。 2．具体包括三个阶段的流量：
(1) 初始现金流量＝－原始投资（包括购买价款、垫支流动资金） (2) 营业现金流量＝销售收入－付现成本 ＝销售收入－（成本－折旧） ＝利润＋折旧
(3) 终结现金流量＝回收额（包括回收流动资金、回收长期资产的净残值或余值） 3．遵循的原则：
（1） 只有增量现金流量才是与项目有关的现金流量
（2） 考虑相关成本（差额成本、未来成本、重置成本、机会成本），不考虑非相关成本（沉没成本、过去成本、账面成本） （3） 不要忽视机会成本。即失去的收益，以现行市价计量，不考虑帐面成本。 （4） 要考虑投资方案对其他项目的影响 （5） 要考虑对净营运资金的影响。垫支及收回。 4．固定资产更新项目的现金流量：
继续使用和购置新设备的互斥选择方案。主要是现金流出，有残值收入也作为支出抵减。 新旧年限不同，计算比较平均年成本。相同，比较总成本。
旧设备平均年成本＝[变现价值（丧失的收益）＋年运行成本（P/A，i，n）－残值（P/S，i，n）]/（P/A，i，n） 新设备平均年成本＝[购置成本＋年运行成本（P/A，i，n）－残值（P/S，i，n）]/（P/A，i，n） 5．所得税和折旧对现金流量的影响
（1）营业现金流量＝营业收入－付现成本－所得税 （2）营业现金流量＝税后净利润＋折旧
（3）营业现金流量＝税后收入－税后付现成本＋折旧抵税
＝收入＊（1－税率）－付现成本＊（1－税率）＋折旧＊税率 注意问题：
折旧问题：（一切按税法算）
（1） 掌握折旧会计计算方法：直线法、年数总和法、双倍余额递减法 （2） 残值按税法规定残值，不按实际残值 （3） 使用年限一律按税法规定，不按实际年限
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最终报废残值与税法残值的差异
（1） 如没有税法规定残值（或不考虑所得税），可视实际残值与税法残值一致，直接将该残值作为现金流量。 （2） 如各给出税法、实际残值，考虑残值损失减税、净收入纳税
实际＞税法，纳税，现金流出 税法＞实际，抵税，现金流入
（3） 旧设备变现价值：
A、不考虑旧设备的原值和帐面价值，已发生，属沉没成本 B、不考虑所得税时，旧设备的现金流出量直接是变现价值。
C、考虑所得税时，当变现收入＞帐面余额，应为流入（这样考虑变现收入纳税，应为现金流出，这实际未变现，所以是流入），反之亦然。 固定资产更新决策中终结时残值变现的公式：
现金流入量（＋）＝变现收入＋（帐面余额－变现收入）＊税率 帐面余额：按税法计提折旧后的帐面余额或税法规定的残值额 固定资产更新决策中旧设备残值变现时的公式：
现金流出量（－）＝－[变现收入＋（帐面余额－变现收入）＊税率]
＝－变现收入－（帐面余额－变现收入）＊税率
＝－[变现收入－（变现收入－帐面余额）＊税率] 帐面余额：按税法计提折旧后的帐面余额 （四）投资项目的风险处置
净现值＝汇总｛每年现金流量/现值系数｝
1、调整现金流量法：调整分子，即把不确定的现金流量调整为确定的现金流量（去掉所有风险）后用无风险报酬率折现。 2、风险调整折现率法：调整分母，即对高风险的项目，用较高的折现率计算净现值。 3、使用企业当前的资本成本作为项目折现率的条件：
一是项目的风险与企业当前资产的平均风险相同；等风险假设（经营风险） 二是公司继续采用相同的资本结构为新项目筹资。资本结构不变（财务风险）
4、 实体现金流量法，要以企业的加权平均成本为折现率，股权现金流量法，要以股东要求的报酬率为折现率。两种方法计算的净现值没有实质区别。股权现金流量的风险大于实体现金流量的
风险。增加债务不一定会降低加权平均成本。
5、 如果不符合等风险假设，则不能使用企业的加权平均资本成本，而应当估计项目的风险，并计算项目要求的必要报酬率。而惟一影响股东收益的是项目的系统风险。 类比法：
1、寻找一个经营业务与待评估项目类似的上市企业，以该上市企业的β值作为待评估项目的β值。
2、如果替代公司的资本结构与项目所在企业显著不同，那么在估计项目的β值时，应针对资本结构差异做出调整。
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（1）卸载可比企业财务杠杆。（卸载财务风险，即转换成无负债的β值，只承担经营风险）
负债/权益为替代公司数据。 （2）加载目标企业财务杠杆。
负债/权益为目标公司数据
（3）根据得出的目标企业的β权益，计算股东要求的报酬率。
股东要求的报酬率＝无风险利率＋β权益＊（市场要求的风险利率－无风险利率） （4）计算目标企业的加权平均成本
加权平均成本＝负债成本＊（1－所得税率）＊负债比重＋权益成本＊权益比重 六．流动资金管理 （一）现金和有价证券
1、留置现金主要是满足交易性需要、预防性需要、投机性需要。短缺现金成本：包括丧失购买机会、造成信用损失和得不到折扣好处。一般来说，流动性强的资产其收益性较低，所以企业现金管理的目标，就是要在资产的流动性和盈利性之间作出抉择，以获取最大的长期利润。
2、为提高现金使用效率这一目的，应当做好以下工作：（1）力争现金流量同步。（2）使用现金浮游量。（3）加速收款地（4）推迟应付款的支付。 3、最佳现金持有量
成本：机会成本，同持有量同向变化
管理成本，同持有量无关系，是一种固定成本。 短缺成本，同持有量反向变化 交易成本，同持有量反向变化 （1） 成本分析模式（不考虑交易成本）。
机会成本、管理成本、短缺成本三项之和最小的现金持有量为最佳持有量。或机会成本、短缺成本二项之和最小的现金持有量为最佳持有量。 （2） 存货模式（不考虑短缺成本）。
通过适当的现金与有价证券之间的转换，提高资金使用效率。 总成本＝机会成本＋交易成本
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＝现金需求量/最佳持有量＊单位交易成本＋最佳持有量/2＊机会成本 如成本最低，则机会成本=交易成本，求最佳现金持有量
最佳现金持有量＝根号：（2＊总需求量＊单位交易成本）/机会成本 （3）随机模式
上限和返回线是下限和返回线的2倍。上限＝3＊返回线－2＊下限 （二）应收帐款管理
发生应收帐款的原因：（1）商业竞争。由竞争引起的应收帐款，是一种商业信用。（2）销售和收款的时间差距（不管它）。既然企业发生应收帐款的主要原因是扩大销售，增强竞争力，那么其管理的目标是求得利润。这就需要在应收帐款信用政策所增加的盈利和成本之间作出权衡。 1、信用政策的确定。
信用政策包括：信用期间、信用标准、现金折扣政策。 可以放宽信用期。增加收益－增加成本＞0
A． 收益增加＝增加的销售收入－增加的变动成本－增加的固定成本 ＝增加的销售量＊单位边际贡献－增加的固定成本
＝增加的销售量＊（单位售价－单位变动成本）－增加的固定成本
B． 应收帐款占用资金的应计利息＝应收帐款占用资金＊资本成本 ＝应收帐款平均余额＊变动成本率＊资本成本 ＝日销售额＊平均收现期＊变动成本率＊资本成本 应收帐款占用资金的应计利息增加＝新－旧 C． 收帐费用增加 D． 坏帐损失增加
E． 存货占用资金的应计利息增加＝平均存货增量＊单位变动成本＊资本成本 F． 应付帐款占用资金利息的增加（为负数） 如A＞（B＋C＋D＋E＋F），可以放宽信用期。 2、信用标准（5C系统）
品质（Character）：顾客的信誉，即履行偿债义务的可能性
能力(Capacity)：顾客的偿债能力，即其流动资产的数量和质量以及与流动负债的比例。 资本（Capital）：顾客的财务实力和财力状况，表明顾客可能偿还债务的背景。 抵押（Collateral）：顾客拒付款项或无力支付款项时能被用作抵押的资产。 条件（Conditions）：可能影响顾客付款能力的经济环境。 3、现金折扣政策
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分析步骤：同放宽信用期的计算，成本中是增加了现金折扣的增加 A收益增加＝收入增加－变动成本增加
B成本费用增加＝应收款利息增加＋存货利息增加＋应付款利息减少＋现金折扣增加＋收帐费用增加＋坏帐费用增加 A－B＞0，可行。 (三)存货管理
存货总成本＝取得成本＋储存成本＋缺货成本
＝（订货成本＋购置成本）＋（储存固定成本＋储存变动成本）＋缺货成本 ＝（订货固定成本＋订货变动成本＋购置成本）＋（储存固定成本＋储存变动成本）
＋缺货成本
＝（订货固定成本＋年需要量/经济批量＊单位订货成本＋年需要量＊单位买价） ＋（储存固定成本＋经济批量/2＊单位储存成本） ＋缺货成本
订货变动成本与批量反方向变化，储存变动成本与批量同方向变化。 1、经济订货量基本模型 假设成立条件：
（1） 企业能够及时补充存货，即需要订货时便可立即取得存货。 （2） 能集中到货，而不是陆续入库。 （3） 不允许缺货，即无缺货成本。
（4） 需求量稳定并能预测，即D（年需要量）已知。 （5） 存货单价不变，即U已知
（6） 企业现金充足，不会因现金短缺而影响进货。
（7） 所需存货市场供应充足，不会因买不到需要的存货而影响其他。 ①经济订货量基本模型：
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③基本模型的扩展。
A．订货提前期。即第1项假设不成立。 再订货点R＝交货时间L＊日平均需要量d 订货提前期对经济订货量无影响。
B．存货陆续供应和使用。即第2项假设不成立。
设每批订货数为Q，每日送货量为P，每日耗用量为d，则： 每日入库量=P-d 送货量P＞日耗用量d 入库天数=Q/P
当变动储存成本和变动订货成本相等时，相关总成本最小，此时的订货量即为经济订货量。
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C.保险储备。即第3项不成立，考虑缺货成本。 考虑保险储备的再订货点
Ｒ=交货时间×平均日需求量+保险储备=L×d+B
保险储备确定的原则：使保险储备的储存成本及缺货成本之和最小 储存成本＝保险储备×单位储存成本
缺货成本＝期望缺货量×单位缺货成本×年订货次数 相关总成本＝保险储备成本+缺货成本 七．筹资管理 （一）普通股筹资
优点：风险小，缺点：资本成本较高，分散公司的控制权 （二） 长期负债筹资 1、 长期借款
优点：筹资速度快，借款弹性大，成本较低。缺点：限制性条款较多。
一般性保护条款：流动资金量的规定；对支付现金股利和再购入股票的限制；对资本支出规模的限制；限制其他长期债务；定期提交财务报表；不准在正常情况下出售较多资产；如期纳税和清偿到期债务；不准以任何资产作为其他承诺的担保或抵押；不准贴现应收票据或出售应收帐款；限制租赁固定资产的规模。
特殊性保护条款：贷款专款专用；不准投资于短期内不能收回资金的项目；限制高级职员的薪金和奖金总额；要求主要领导人在合同有效期内担任领导职务；要求主要领导人购买保险； 2、 债券筹资
优点：筹资对象广，市场大。缺点：成本高、风险大、限制条件多。 3、 可转换证券筹资
优点：筹资成本较低，便于筹集资金，有利于稳定股票价格和减少对每股收益的稀释，减少筹资中的利益冲突。缺点：股份上扬风险，财务风险，丧失低息优势。 逐期提高可转换价格的目的是促使持有者尽早进行转换。 转换比率＝债券面值/转换价格
设立不可赎回期的目的是保护持有人的利益，对投资人有利。设置赎回条款是促使债券持有人转换股份，又称加速条款；同时也能使发行公司避免市场利率下降后，继续向债券持有人支付较高的债券票面利率所蒙受的损失；或限制债券持有人过分享受公司收益大幅度上升所带来的回报。 设置回售条款是为了保护债券投资人的利益，使投资者具有安全感，有利于吸引投资者。 （三） 租赁 1、 概念
不完全补偿租赁：指租金不足以补偿租赁资产的全部成本的租赁。 完全补偿租赁：指租金超过资产全部成本的租赁。 毛租赁：由出租人负债资产维护的租赁。
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净租赁：由承租人负债维护的租赁。
经营租赁：短期的、不完全补偿的、可撤销的毛租赁。租金不可直接扣除租赁 融资租赁：长期的、完全补偿的、不可撤销的净租赁。租金可直接扣除租赁 2、税务处理：以税法规定判断经营租赁和融资租赁。 符合税法下列条件之一的租赁为融资租赁： （1） （2） （3）
在租赁期満时，租赁资产的所有权转让给承租方。 租赁期为资产使用年限的大部分（75%或以上）。
租赁期内租赁最低付款额大于或基本等于租赁开始日资产的公允价值（90%或以上）。在确定租赁最低付款额的现值时，每年租金＊税前有担保利率作资金成本的年金现值系数求现。
除了上述融资租赁以外的租赁为经营租赁。
承租人融资租赁的税务处理（视同分期付款购买交易）： （1） （2） （3）
租金不得直接扣除。
手续费以及安装交付使用后支付的利息等可以在支付时直接扣除。 可以按规定计提折旧。
3、租赁的分析 （1）承租人的经营租赁
在租赁和自行购置的现值之间取舍。如租赁净现值－自行购置的净现值＞0，则租赁有利。 营业现金流量＝营业收入－付现成本－所得税
＝税后净利润＋折旧
＝税后收入－税后付现成本＋折旧抵税
＝收入＊（1－税率）－付现成本＊（1－税率）＋折旧＊税率 租赁和购买资产所产生的收入相同，不考虑。 ①租赁的现值＝－租金＊（1－税率）的现值
②购买的现值＝－购置资产成本（买价、运输费、安装调试费、途中保险等） ＋折旧＊税率的现值 ＋期末资产余值的现值 ①－②得
NPV（承租）＝－租金＊（1－税率）的现值－[－资产成本＋折旧＊税率的现值＋期末资产余值现值] ＝购置成本
－[租金＊（1－税率）＋折旧＊税率]的现值 用有担保债券的税后成本折现 －[变现收入＋（帐面余额－变现收入）＊税率]的现值 用项目的必要报酬率折现
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可以这样考虑：
租赁可避免购买资产，所以资产的购置成本是现金流入，避免购买就不能享受折旧抵税的好处，所以折旧抵税是现金流出，税后租金是租赁的现金流出，因是购买所以期满时资产的余值是承租人失去的现金流入，即现金流出。 （2）出租人的经营租赁，即承租人的反向 NPV（出租）＝－NPV（承租）
＝－{购置成本－[租金＊（1－税率）＋折旧＊税率]的现值－[变现收入＋（帐面余额－变现收入）＊税率]的现值} =[租金＊（1－税率）＋折旧＊税率]的现值＋[变现收入＋（帐面余额－变现收入）＊税率]的现值－购置成本 （3）承租人的融资租赁
出租人和承租人经营租赁是零和博弈。但有两方面影响，一是双方的税率差别，二是合同的税务性质（即承租人的租金不能抵税，要计提折旧和利息抵税；出租人不能提折旧抵税），这就产生了融资租赁。 ①求内含利息率I
资产成本－每期租金＊（P/A，I，N）－资产余值＊（P/S，I，N）＝0 ②将租金分解为还本金额和付息金额
本年利息＝（总购置成本－已还累计本金）＊内含利息率 本年归还本金＝本年租金－本年利息
③净现值（承租）＝资产购置成本－租金支出的现值＋利息＊税率的现值－期末余值支付的现值
分析：由于融资租赁当相于分期购买，所以租金不能抵税与购置相同，没有差异；融资租赁和购置方式均可计提折旧，所以折旧抵税也没有差异，租金抵税和折旧抵税属于无关项。由于是融资租赁要分期支付租金，避免了购买支出，所以购置成本是流入，租金支出是流出，租金中的利息抵税是流入，期末购买资产余值是流出。 （4）出租人的融资租赁
净现值（出租）＝租金收入＊（1－税率）的现值＋归还本金＊税率的现值＋期末余值收回的现值－资产购置成本 净现值（出租）＝净现值（承租）
注：融资租赁和经营租赁一样，租赁期现金流量的折现率应采用有担保债券的税后成本，资产期末余值的折现率应根据项目的必要报酬率确定 （5）损益平衡租金：指租赁净现值为零时求租金
NPV（承租人）＝资产购置成本-税前租金×（1-税率）×现值系数-折旧抵税×现值系数-期末资产余值税后现金流量现值=0
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4．短期筹资
短期筹资的主要形式是商业信用和短期借款。
放弃现金折扣所承担的成本＝折扣百分比/（1－折扣百分比）*360/（信用期－折扣期） 与折扣百分比的大小、信有期的长短同方向变化，与折扣期的长短反方向变化。 利用现金折扣的决策
（1） 如果借款利率＜折扣成本，则应享受折扣，反之放弃折扣。 （2） 如果投资收益率＞折扣成本，则应放弃折扣，反之享受。 （3） 如果有多种信用折扣条件，则应享受折扣成本最大的。 抵押借款的成本通常高于非抵押借款的成本。 5．营运资本政策
营运资本，就是长期资金用于短期资产的部分。营运资本越多，风险越小，收益较低。
种 类 宽松的营运资金政策（持有较多营运资金） 特 点 收益、风险均较低 紧缩的营运资金政策（持有较低的营运资金） 收益、风险均较高 适中的营运资金政策（持有量居中） 流动资产
如果按照用途再作区分，则流动资产可以分为临时性流动资产和永久性流动资产。
临时性流动资产指那些受季节性、周期性影响的流动资产，如季节性存货、销售和经营旺季的应收账款；
永久性流动资产则指那些即使企业处于经营低谷也仍然需要保留的、用于满足企业长期稳定需要的流动资产。——需要长期占用资金。 流动负债
流动负债分为临时性负债和自发性负债。
临时性负债指为了满足临时性流动资金需要所发生的负债，如商业零售企业春节前为满足节日销售需要，超量购入货物而举借的债务；
自发性负债指直接产生于企业持续经营中的负债，如商业信用筹资和日常运营中产生的其他应付款，以及应付职工薪酬、应付利息、应付税费等等。——可供企业长期使用 旺季时：
收益、风险介于两者之间 本资源来自网络，注意考试风险，仅供学习交流。
临时性流动资产=临时性流动负债——配合型筹资政策
临时性流动资产<临时性流动负债——激进型筹资政策 收益风险小 临时性流动资产>临时性流动负债——稳健型筹资政策 收益风险高 临时性流动资产不变，主要是看临时性流动负债的变化。 八．股利分配 （一）股利政策
1．剩余股利政策：根据目标资本结构测算所需的权益资本，先从盈余中留用，然后将剩余的盈余作为股利进行分配。 步骤：（1）设定目标资本结构，即长期有息负债和所有者权益的比率。 （2）确定目标资本结构下投资所需的股东权益数额
（3）最大限度使用保留盈余来满足投资方案所需的权益资本数额 （4）若有剩余盈余，再将其作为股利发放。 理由：保持理想的资本结构，使加权平均资本成本最低。
2．固定或持续增长的股利政策：每年发放的股利在一固定水平上在较长的时间内不变，只有当公司认为未来盈余会显著、不可逆转地增长时，才会提高件度的股利发放额。 理由：（1）树立公司良好形象，增强投资者对公司的信心，稳定股票的价格。 （2）有利于投资者安排股利收入和支出。
缺点：支付与盈余相脱节。可能导致资金短缺，财务状况恶化，同时不能保持较低的资本成本。 3．固定股利支付率政策：长期按一个股利占盈余的比率支付股利的政策。
与盈余相挂钩。但每年股利变动较大，极易造成公司不稳定的感觉，对稳定股票价格不利。
4．低正常股利加额外股利政策：一般情况下每年支付固定的、数额较低的股利；只有在盈余多人年份，再发放额处股利。 （二）股票股利
不会增加公司的财产，但会引起所有者权益各项目的结构变化。
发放后，如盈利总额和市盈率不变，会由于普通股增加引起每股收益和每股市价下降，但由于所持比例不变，所持股票市场总价值保持不变。 发放股票股利后的每股收益＝发放前每股收益/（1＋股利发放率） 发放股票股利后的每股市价＝发放前每股市价/（1＋股利发放率）
虽然发放股票股利不直接增加股东财富，也不增加公司的价值，但对股东和公司都有特殊意义。 对股东的意义：（1）使股东得到股票价值相对上升的好处。
（2）成长中公司所为，所以会稳定股价或使其上升。 （3）获得纳税上的好处。
对公司的意义：（1）无需分配现金。（2）降低每股价值，吸引更多投资者。（3）往往会传递继续发展的信息，提高投资者对公司的信心，会在一定程度上稳定股票价格。但也会被认为公司资金周转不灵，加剧股份的下跌，（4）比发放现金股利费用大，增加公司的负担。
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（三）股票分割。
股数增加，每股面额降低，每股盈余下降，但公司价值不变，股东权益总额、权益各项目的金额及其相互比例也不会改变（与股票股利不同）。 目的：增加股数，降低每股市价，吸引投资者。
股票分割和发放股票股利都能降低公司股价。一般只有公司股价暴涨且预期难以下降时，才采用股票分割的办法降低股价。 九．资本成本和资本结构 (一)．资本成本
1、概念：资本成本是一种机会成本，指公司可以从现有资产获得的，符合投资人期望的最小收益率。也称为最低可接受的收益率、投资项目的取舍收益率。 影响其高低的因素：
（1）总体经济环境―――反应在无风险报酬率上
（2）证券市场条件（3）企业内部的经营和融资状况―――反应在风险报酬率上 （4）融资规模 2、个别资本成本
债务成本、留存收益成本、普通股成本 现金流入的现值＝现金流出的现值，求I，
筹资费用：流入的减项，使用费用（利息、股利）：流出 （1） 债务成本，求I。
债券的发行价格或借款的金额＊（1－手续费率）
＝本金面值＊（P/S，I，N）＋利息＊（1－所得税率）＊（P/A，I，N） (2)留存收益成本
A：留存收益成本={本年股利*(1+股利增长率)/市价}+股利年增长率 B：留存收益成本=无风险报酬率+β(平均风险股票必要报酬率-无风险报酬率) C：留存收益成本=债券的税后成本+平均风险溢价
(3)普通股成本={本年股利*(1+股利增长率)/市价(1-普通股筹资费用率)}+股利年增长率 3．加权平均资本成本
按各资本占全部资本的比重为权数，对个别资本成本进行加权平均确定。 4．各个别资本成本的关系 权益资本成本>债务资本成本
普通股资本成本>留存收益资本成本>债券资本成本>长期借款成本 (二)财务杠杆
经营风险：指企业未使用债务时经营的内在风险。
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影响经营风险的主要因素：产品需求，产品售价，产品成本，调整价格的能力，固定成本的比重。 财务风险：指全部资本中债务资本比率的变化带来的风险。 有经营风险不一定有财务风险，有财务风险一定有经营风险。
1．经营杠杆系数。在固定成本不变下，销售额的增长(减少)所引起的利润增长(减少)的幅度。 DOL(经营杠杆系数)=息税前利润变动率/销售量变动率 =(息税前利润变动额/息税前利润)/(销售变动量/销售量)
=[销售量*(单位售价-单位变动成本)]/[ 销售量*(单位售价-单位变动成本)-固定成本] =(销售收入-变动成本)/(销售收入-变动成本-固定成本) =边际贡献/息税前利润
关系：单位售价和销售量反方向变动，固定成本和单位变动成本同方向变动，同经营风险同方向变动。 通过增加销售额、降低产品单位变动成本、降低固定成本等措施来使经营杠杆系数下降，降低经营风险。 2．财务杠杆系数。在息前税前利润增长(下降)所引起的每股收益的增长(下降)幅度。 DFL(财务杠杆系数)=每股收益变动率/息税前利润变动率 =(每股收益变动额/每股收益)/(息税前利润变动额/息税前利润) =息税前利润/(息税前利润-债务利息) =息税前利润/税前利润
关系：负债比率与财务杠杆系数同方向变动，同财务风险同方向变动。 3． 总杠杆系数。销售每增长(下降)所造成每股收益增长(下降)的幅度。 =经营杠杆系数*财务杠杆系数
=[销售量*(售价-单位变动成本)]/[ 销售量*(售价-单位变动成本)-固定成本-利息] 关系：
减减减销售收入变动成本边际贡献(1)固定成本息税前利润(2)利息税前利润(3)DOL=(1)(2)(2)(3)DTL=(1)(3)
DFL=(三)资本结构：指长期债务资本和权益资本各占多大比例。 1．理论：
(1)净收益理论：负债可以降低企业的资本成本，负债程度越高，企业的价值越大。只要债务成本低于权益成本，负债越多，企业的加权平均资本成本越低，企业的净收益或税后利润就越多。
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(2)营业收益理论：不论财务杠杆如何变化，企业加权平均资本成本都是固定的，因而企业的总价值也是固定不变的。资本结构与公司价值无关，决定公司价值的是营业收益。不存在最佳资本结构，筹资决策也无关紧要。 (3)传统理论：存在最佳资本结构。
(4)权衡理论：税负利益-破产成本的权衡理论。负债可以为企业带来税额庇护利益。边际负债税额庇护利益与边际破产成本相等时企业价值最大。 2．融资的每股收益分析：利用每股收益的无差别点进行的，即每股收益不受融资方式影响的销售水平。 令：
第1种融资方式(销售额-变动成本-固定成本-债务利息)*(1-所得税率)/流通普通股股数= 第2种融资方式(销售额-变动成本-固定成本-债务利息)*(1-所得税率)/流通普通股股数 求销售额。 或：
(EBIT-I1)*(1-T)/N1=(EBIT-I2)*(1-T)/N2 求EBIT。
当实际销售额高于无差别点销售额时，采用负债筹资， 当实际销售额低于无差别点销售额时，采用发行普通股筹资。
3．最佳资本结构。使公司的总价值最高，但不一定是每股收益最大的资本结构。 公司价值=股票的价值+债券的价值
=(息税前利润-利息)*(1-所得税率)/权益资本成本+债券的市场价值
=(息税前利润-利息)*(1-所得税率)/[无风险报酬率+β(平均股票必要风险报酬率-无风险报酬率)]+债券的市场价值 测算不同权益资本成本和债务资本成本不同时，公司价值最大的一组权益资本成本和债务资本成本。 则公司的资本成本应采用合公司价值最大的一组的加权平均资本成本。 加权平均资本成本=税前债务资本成本*债务额占总资本比重*(1-所得税率)+
权益资本成本*股票额占总资本比重
十．企业价值评估 (一)企业价值评估概述
价值评估带有主观估计的成分，其结论必然会存在一定误差，不只能绝对正确。不要过份关注最终结果而忽视在评估过程中产生的其他信息。价值评估提供的是有关“公平市场价值”的信息。价值评估不否认市场的有效性，但是不承认市场的完善性，认为市场只在一定程度上有效，并非完全有效，其正是利用市场的缺陷寻找被低估的资产。
企业价值评估的一般对象是企业整体的经济价值，即企业作为一个整体的公平市场价值。 企业的整体价值解释。
1． 整体不是各部分的简单相加。 2． 整体价值来源于要素的结合方式。
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3． 部分只有在整体中才能体现出其价值。 4． 整体价值只有在运行中才能体现出来。
经济价值是指一项资产的公平市场价值，通常用该资产所产生的未来现金流量的现值计量。 企业价值评估的“价值”是指未来现金流量的现值。资产的公平市场价值就是未来现金流入的现值。
企业全部资产的总体价值，称为企业实体价值，等于股权价值和债务价值之和。与会计报表中的资产＝负债＋所有者权益不同，这里不是其会计价值，而是三个的公平市场价值。一个企业的公平市场价值应当是持续经营价值与清算价值较高的一个。因为根据理财的自利原则，当未来现金流量的现值（持续经营价值）大于清算价值时，投资人会选择持续经营。反之会选择清算，但也有例外拒绝清算继续经营，这就摧毁了股东本来可以通过清算得到的价值。 三个评估模型：
1． 现金流量折现模型：增量现金流量原则和时间价值原则。 企业价值评估与投资项目评估的相同处：
（1） 都给投资主体带来现金流量，现金流越大则经济价值越大。 （2） 现金流都具有不确定性，其价值计量都要使用风险概念。 （3） 现金流都是陆续产生的，价值计量都要使用现值概念。
区别：（1）投资项目的寿命有限，而企业的寿命无限，处理无限期现金流折现问题。
（2） 现金流分布有不同特征。（3）项目产生的现金流属于投资人，而企业产生的现金流仅在管理层决定分配时才流向所有者。 2．经济利润模型。
经济利润指从超过投资者要求的报酬率中得来的价值，或称经济增加值。不仅扣除了债务费用，还扣除了股权资本费用。而会计利润仅扣除了债务费用，没能扣除股权资本成本。 企业价值＝投资资本＋预计经济利润的现值
＝投资资本＋[期初投资资本＊（期初投资资本报酬率－加权平均资本成本）]的现值 ＝投资资本＋（期初投资资本＊期初投资资本报酬率－投资资本＊加权平均资本成本）的现值 ＝投资资本＋（税后经营利润－资本费用）的现值
基本思想：如果每年的息前税后利润正好等于债权人和股东要求的收益，即经济利润为零，则企业的价值没有增减，仍然等于投资资本。 3．相对价值模型：运用基本的比率评估一家企业相对于另一家企业的价值。 （二）现金流量折现法 1、模型的解释
（1）现金流量：指各期的预期现金流量。债券的现金流量是利息和本金，投资项目的现金流量是项目引起的增量现金流量，价值评估中的现金流量包括股利现金流量（分配给股权投资人的现金流量）、股权现金流量（一定期间企业可以提供给股权投资人的现金流量）、实体现金流量（一定期间提供给所有投资人的税后现金流量）。如果股权现金流量全部作为股利分配，则股利现金流量模型和股权现金流量模型相同。在数据假设相同的情况下，按三种现金流量计算的模型的评估结果是相同的。
（2）资本成本：即计算列现值使用的折现率。股权现金流量只能使用股权资金成本来折现，实体现金流量只能使用企业实体的加权平均资本成本来折现。 （3）现金流量的持续年数：预测期＋后续期
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2、模型参数的估计－资本成本（按第5,9章计算）
竞争均衡理论：一个企业不可能永远以高于宏观经济增长的速度发展下去，一个企业通常不可能在竞争的市场中长期取得超额利润，其投资资本回报率会逐渐恢复到正常水平。 投资资本回报率：即净经营资产利润率
＝税后经营利润/投资资本＝税后经营利润/（负债＋股东权益） 步骤：
（1）预测销售收入：即基期销售收入和预测期销售增长率
（2）预测的基期：即上一个年度。基期数据包括各项财务数据金额，还包括它们的增长率以及反映各项财务数据之间联系的财务比率。 （3）详细预测期和后续期的划分： 判断企业进入稳定状态的主要标志有两个：
A．具有稳定的销售增长率，它大约等于宏观经济的名义增长率。 B．具有稳定的净资本回报率，它与资本成本接近。 （4）预计利润表和资产负债表（包括利润分配表）
①利润表：销售收入按（1）填列，销售成本、销售及管理费用、折旧与摊销，按销售百分比＊销售收入确定，再计算税前经营利润＝销售收入－销售成本－销售管理费用－折旧与摊销，税后经营利润＝税前经营利润＊（1－所得税率）
②资产负债表：经营现金、经营流动资产、经营流动负债、经营长期资产按按销售百分比＊销售收入确定 净经营资产（净资本、投资资本）＝经营营运资本＋净经营长期资产
＝（经营现金＋经营流动资产－经营流动负债）＋（经营长期资产－经营长期负债） ＝经营资产－经营负债
③资产负债表：短期借款、长期借款，按占投资资本比率＊投资资本确定，应付股利按下列确定 A．目标资本结构下按剩余股利政策的应付股利
内部融资额＝净经营资本增加额＊（1－负债/投资资本）
＝（本年净经营资产－上年净经营资产）＊（1－负债/投资资本）
或＝本年期末股东权益－本年期初股东权益（上年期末）
＝本年净经营资产－（短期借款＋长期借款）－本年期初股东权益（上年期末） 应付股利＝本年税后利润－内部融资额 （如是负数，则说明要向股东增发新股） B．按固定股利支付政策的应付股利＝本年税后利润＊上年股利支付率 ④利润表：利息费用＝短期借款和长期借款＊各自利率 税后利息费用＝利息费用＊（1－所得税率）
⑤利润表：税后利润＝经营净利润①－税后利息费用④ 年末未分配利润＝年初未分配利润＋本年净利润－股利③
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＝年初未分配利润＋本年净利润－（本年净利润－股东权益增加（即内部融资额）） ⑥资产负债表：将利润表中的年初未分配利润填入资产负债表， 年末股东权益＝股本＋年末未分配利润 本年净经营资产＝净负债＋股东权益 （5）预计现金流量
根据资产负债表和利润表填列预计现金流量表 税后经营利润 ＋：折旧与摊销 ＝经营现金毛流量 －：经营营运资本增加 ＝经营现金净流量 －：净经营长期资产增加 －：折旧与摊销 ＝实体现金流量 公式1：
实体现金流量＝经营现金净流量－资本支出
＝（经营现金毛流量－经营营运资本增加）－（净经营长期资产增加＋折旧与摊销） ＝（税后经营利润＋折旧与摊销）－（本年经营营运资本－上年经营营运资本）－ （净经营长期资产增加＋折旧与摊销） 公式2：
实体现金流量＝税后经营利润－本年净投资（即期末净经营资产－期初净经营资产） ＝税后经营利润－（本期总投资－折旧与摊销）
＝税后经营利润－[（经营营运资本增加＋资本支出）－折旧与摊销] 公式3：
实体现金流量＝股权现金流量＋债权现金流量
＝[税后利润－（净投资－债务净增加）］＋（税后利息－债务净增加＋超额金融资产增加）
如果企业按固定的负债率为投资筹集资本，企业保持稳定的财务结构，净投资和债务净增加存在固定比例关系，则股权现金流量的公式可以简化为： 股权现金流量＝税后利润－（净投资－债务净增加） ＝税后利润－（1－负债率）＊净投资
＝税后利润－（1－负债率）＊（经营营运资本增加＋资本支出－折旧与摊销）
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公式4：（以投资人角度）
实体现金流量＝融资现金流量＝债权融资净流量＋股权融资净流量
＝（税后利息费用－短期、长期借款增加＋金融资产增加）＋（股利分配－股权发行） （6）后续期现金流量增长率
在稳定状态下，实体现金流量、股权现金流量和销售收入的增长率相同。 即现金流量增长率＝销售收入增长率 3．模型的计算 （1）两阶段增长模型
企业价值＝预测期各年现金流量现值之和＋[后续第一期现金流量/（资本成本－现金流量增长率）]＊上年折现系数 （2）永续增长模型
股权价值＝本年股权流量＊（1＋永续增长率）/（股权资本成本－永续增长率） 每股股权价值＝每股股权流量＊（1＋永续增长率）/（股权资本成本－永续增长率）
＝（每股净利润－每股股权净投资）＊（1＋永续增长率）/（股权资本成本－永续增长率） 【实体现金流量的确定方法】 第一种方法：剩余现金流量法
【第二种方法】净投资扣除法
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【第三种方法】融资流量法
实体现金流量=债务融资净流量（债权人现金流量）+股权融资净流量（股权现金流量） 其中：
债务融资净流量=税后利息支出+偿还债务本金（或-债务增加）-超额金融资产增加 股权融资净流量=股利分配-股权资本发行（或+股票回购）
本期净投资=期末净经营资产-期初净经营资产=经营营运资本增加+资本支出-折旧与摊销 净资本=净经营资产=投资资本
经营现金毛流量=税后经营利润+折旧与摊销
经营现金净流量=经营现金毛流量-经营营运资本增加 实体现金流量=经营现金净流量-资本支出
【区分两个概念】本期净投资（本期净经营资产增加=期末净经营资产-期初净经营资产）、净资本（等于净负债+股东权益=净经营资产） (三)经济利润法
经营利润＝税后净利润（会计利润）－股权费用 ＝税后经营利润－税后利息－股权费用 ＝税后经营利润－全部资本费用
＝息前税后经营利润－期初投资资本＊加权平均资本成本
＝期初投资资本＊期初投资资本回报率－期初投资资本＊加权平均资本成本 ＝期初投资资本*（期初投资资本回报率－加权平均资本成本）
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经济利润和会计利润的区别是它扣除了全部资本的费用，而会计利润仅仅扣除了债务利息。 企业实体价值＝期初投资资本＋未来各年经济利润现值之和
经济利润模型的优点：可以计量单一年份价值增加的优点，而现金流量法做不到。某个年度的现金流量不能成为计量业绩的依据。它把投资决策必需的现金流量法和业绩考核必需的权责发生制统一起来。结束了投资决策用现金流量的净现值评价，业绩考核用权责发生制的利润评价，决策与业绩考核的标准分离、冲突、混乱的局面。 （四）相对价值法
首先寻找一个影响企业价值的关键变量（如净利），其次，确定一组可以比较的类似企业，计算可比企业的市价/关键变量的平均值（如平均市盈率），然后，根据目标企业的关键变量（如净利）乘以得到的平均值（平均市盈率），计算目标企业的评估价值。 1、市盈率模型
市盈率＝每股市价/每股净利
目标企业每股价值＝可比企业本期市盈率＊目标企业的本期每股净利 ＝可比企业预期市盈率＊目标企业的下期每股净利
推导：用股利支付折现模型：每股股价（每股市价）＝股利*（1＋增长率）/（股权成本－增长率），两边同除以每股净利（每股收益）得出。 可比企业本期市盈率＝股利支付率＊（1＋增长率）/（股权成本－增长率） 可比企业内在市盈率＝股利支付率/（股权成本－增长率）
市盈率的驱动因素：企业的增长潜力（增长率）、股利支付率、风险（股权资本成本），关键是增长潜力。 适用范围：连续盈利，并且β值接近于1的企业。 2、市净率模型
市净率＝每股市价/每股净资产
目标企业每股价值＝可比企业平均市净率*目标企业每股净资产
推导：用股利支付折现模型：每股股价（每股市价）＝股利*（1＋增长率）/（股权成本－增长率），两边同除以每股净资产（每股股权帐面价值）得出。 本期市净率＝股东权益收益率＊股利支付率＊（1＋增长率）/（股权成本－增长率） 预期（内在）市净率＝下期股东权益收益率＊股利支付率/（股权成本－增长率）
市净率的驱动因素：权益报酬率、增长率、股利支付率、股权资本成本，关键是权益报酬率。 适用范围：需要拥有大量资产、净资产为正值的企业。 3、收入乘数模型
收入乘数＝每股市价/每股销售收入
目标企业每股价值＝可比企业平均收入乘数*目标企业的每股销售收入 推导：用股利支付折现模型的两边同时除以每股销售收入得出。
本期收入乘数＝本期销售净利率＊股利支付率＊（1＋增长率）/（股权成本－增长率） 内在收入乘数＝下期销售净利率＊股利支付率/（股权成本－增长率）
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收入乘数的驱动因素：销售净利率、股利支付率、增长率、股权成本，销售净利率是关键。 适用范围：销售成本率较低的服务类企业，或者销售成本率趋同的传统行业的企业。 4、修正的市价比率
（1）修正市盈率：影响市盈率的主要是增长率，将不同增长率的企业进行修正。 两种方法：（主要用第一种）
第一种：先将多个企业的实际市盈率进行汇总算术平均得出可比企业实际平均市盈率，将多个企业的预期增长率进行汇总算术平均得出计算平均预期预期增长率， 可比企业修正平均市盈率＝可比企业实际平均市盈率/（平均预期增长率＊100） 企业每股价值＝可比企业修正平均市盈率*目标企业增长率＊100＊目标企业每股净利 第二种：先将可比企业单个的进行修正，即
可比企业修正单个市盈率＝可比企业实际市盈率/（预期增长率＊100），然后求目标企业每股价值，目标企业每股价值＝可比企业修正单个市盈率*目标企业增长率＊100＊目标企业每股净利，最后将按单个可比企业计算的目标企业每股价值汇总算术平均。 （2）修正市净率：
修正的市净率＝实际市净率/（预期股东权益净利率＊100）
目标企业每股价值＝修正平均市净率*目标企业股东权益净利率*100*目标企业每股净资产 （3）修正收入乘数：
修正收入乘数＝实际收入乘数/（预期销售净利率＊100）
目标企业每股价值＝修正平均收入乘数＊目标企业销售净利率＊100＊目标企业每股收入 十一、期权估价 (一)．期权的基本概念 1．概念
期权是一种合约，该合约赋予持有人在某一特定日期或该日之前的任何时间以固定价格购进或售出一种资产的权利。 要点：
(1)．期权是一种权利。持有人只享有权利而不承担相应的义务，投资人购买期权合约必须支付期权费，作为不承担义务的代价。
不同于远期合约和期货合约(双方权利义务对等，互相承担责任，各自具有要求对方履约的权益，在签订时不需要向对方支付任何费用)。
(2)．期权的标的资产。指选择购买或出售的资产，但期权出售人不一定拥有标的资产，期权购买人也不一定真的想购买标的资产。因此，期权到期时双方不一定进行标的物的实物交割，而只需按价差补足价款即可。
(3)．到期日。双方约定的期权到期的那一天称到期日，在那一天后，期权失效。 欧式期权：该期权只能在到期日执行。
美式期权：该期权可以在到期日或到期日前的任何时间执行。
(4)．期权的执行。即依据期权合约购进或出售标的资产的行为。按期权合约中约定的、期权持有人据以购进或出售标的资产的固定价格，称为执行价格。
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2．看涨期权和看跌期权(按买方的权利) (1)．看涨期权。
指期权赋予持有人在到期日或到期日前，以固定价格购买标的资产的权利。
特征是购买，又称择购期权、买入期权、买权。越涨越有利，未来购买资产的权利，如超过执行价格，购进，低于执行价格，不购进。 如股票价格高于执行价格，则
看涨期权的执行净收入(看涨期权到期日价值)=股票价格-执行价格， 期权购买人的损益=看涨期权到期日价值-期权费(期权的价格) 如股票价格低于执行价格，则
看涨期权到期日价值=0 期权购买人的损益=0-期权费 (2)．看跌期权
指期权赋予持有人在到期日或到期日前，以固定价格出售标的资产的权利。
特征是出售，又称择售期权、卖出期权、卖权。越跌越有利，未来出售资产的权利。如低于执行价格，出售，高于执行价格，不出售。 如股票价格低于执行价格，则
看跌期权的执行净收入(看跌期权到期日价值)=执行价格-股票价格 期权购买人的损益=看跌期权到期日价值-期权费 如股票价格高于执行价格，则
看跌期权到期日价值=0， 期权购买人的损益=0-期权费
到期日相同的期权，执行价格越高，看涨期权的价格越低，看跌期权的价格越高。 执行价格相同的期权，到期时间越长，无论看涨还是看跌期权的价格越高，。 3．期权的到期日价值
指到期时执行期权可以取得的净收入，它依赖于标的股票的到期日价格和执行价格。 小知识：
金融头寸：指款项的差额，如银行预计当天全部收付款项时，收入款项大于付出款项称为多头寸(多单)，付出款项大于收入款项称为空头寸(空单)。对于头寸多余或短缺的预计，俗称轧头寸。 期货头寸：期货货交易交易日和交割日相分离，预计标的资产将会跌的人，先期售出，在跌价后再补进，借以获取差额利润。卖掉自己并不拥有的资产，称为卖空。卖空者尚未补进标的资产以前，手头短缺一笔标的资产，持有空头寸，人们称为卖空者为空头。与此相反，人们称期货的购买者为多头，他们持有的多头寸。
期权头寸：头寸指标的资产市场价格和执行价格的差额。期权的出售者称为空头，他们持有空头寸，将期权的购买者称为多头，他们持有多头寸。 (1)买入看涨期权(多头看涨头寸)：主动者
多头看涨期权到期日价值=MAX(股票市价-执行价格，0)
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解释：如果股票市价>执行价格，则执行期权，看涨期权到期日价值=股票市价-执行价格；如果股票市<执行价格，则不会执行期权，看涨期权到期日价值=0；或者到期日价值为(股票市价-执行价格)的值和0值两个较大的一个。
多头看涨期权净损益=多头看涨期权到期日价值-期权价格(期权成本、期权费用) 特点：净损失有限(最大值为期权价格)，而净收益却潜力巨大。 风险大，收益高，有巨大杠杆作用。
如我有100元，以5元的期权价格买了ABC公司20股看涨期权，如到期日股票市价120元，则多头看涨期权净损益为20*(120-100)-20*5=300元，收益率为300/100=300%，如到期日股票价格为80元，则多头看涨期权净损益=-100。
如我用100元买了1股ABC公司股票，如到期日为120元，则收益20，收益率为20%，如到期日为80元，则才亏20元。 (2)卖出看涨期权(看涨期权空头头寸)：被动者
空头看涨期权到期日价值＝－MAX（股票市价－执行价格，0） 空头看涨期权净损益＝空头看涨期权到期日价值＋期权价格
空头看涨与多头看涨期权的损益负为正负关系。无论怎样，空头得到了期权费，多头支付了期权费。 （3）买入看跌期权：看跌期权买方拥有以执行价格出售股票的权利，主动者。 多头看跌期权到期日价值＝MAX（执行价格－股票市价，0） 多头看跌期权净损益＝多头看跌期权到期日价值－期权成本 （4）卖出看跌期权：
空头看跌期权到期日价值＝－MAX（执行价格－股票市价，0） 空头看跌期权净损益＝空头看跌期权到期日价值＋期权成本 四种共性特征：
一方所得，另一方所失；损益平衡点为到期日价值＋（－）期权价格＝0，可以求股票价格。 凡是买入，最大损失为期权价格，凡是卖出，最大收益为期权价格。 4．期权的投资策略
（1）保护性看跌期权：买1股股票，同时购买1股看跌期权。
股价下跌时锁定了最低净收入（即执行价格）和最低净损益（即期权价格），股价上涨时也减少了收益，减少的数额相当于期权价格。 净收入：股票净收入即股票价格，期权净收入即期权到期日价值。 适用：股票下跌时大大降低投资的风险。
（2）抛补看涨期权：买1股股票，同时出售1股看涨期权。
股价上涨时锁定最大净收入（即执行价格）和最大净收益（即期权价格），股价下跌时减少了损失，减少的数额相当于期权价格。 适用：机构投资者。虽然上涨时锁定了净收入，但能以预定价格出售股票换取现金。 （3）对敲
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多头对敲：同时买进1只股票的看涨期权和看跌期权，它们的执行价格和到期日都相同。
股价偏离执行价格的差额必须超过期权购买成本，才能给投资者带来净收益。如最坏结果是股价没有变动，则损失了看涨和看跌的购买成本（期权价格）。 适用：预计市场价格剧烈变动，不知升降的投资。 5．期权价值的影响因素 （1）期权的内在价值和时间溢价 期权价值＝内在价值＋时间溢价
期权的内在价值指期权立即执行产生的经济价值。如已到期或为欧式期权，内在价值＝到期日价值，其他则为立即执行的现行价格与执行价格的差额。 由于标的资产的现行价格随时变化，所以内在价格也是变化的。
实值期权（实值状态、溢价状态）：当执行期权能给持有人带来正回报。可能或不可能执行 虚值期权（虚值状态、折价状态）：当执行期权能给持有人带来负回报。不会执行 平价期权（平价状态）：当资产的现行市价等于执行价格时。 不会执行 时间溢价＝期权价值－内在价值
期权的时间溢价是一种等待的价值。在其他条件不变的情况下，离到期时间越远，股价波动的可能性越大，期权的时间溢价也就越大。如果已经到了到期时间，期权的价值就只剩下内在价值了，即时间溢价为零，不能再等待了。
（2）影响期权价值的因素：股票市价、执行价格、到期期限、股价波动率、无风险利率和预期红利。
一个变量增加（其他变量不变）对期权价格的增减变量欧式看涨期权欧式看跌期权美式看涨期权美式看跌期权股票价格+-+-执行价格-+-+到期期限不一定不一定++股价波动率++++无风险利率+-+-红利-+-+买入看涨到期日价值＝MAX（市－执，0） 卖出看涨到期日价值＝－MAX（市－执，0） 买入看跌到期日价值＝MAX（执－市，0） 卖出看跌到期日价值＝－MAX（执－市，0） (二)期权价值评估的方法
折现现金流量法作为资产估价的标准方法，基本步骤是:
欧式：到期执行，美式：到期或提前执行
首先，预测资产的期望现金流量，其次，估计投资的必要报酬率，最后，用必要报酬率折现现金流量。但期权的必要报酬率非常不稳定，找不到一个适当的折现率，所以出现了布莱克－斯科尔
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