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2、 规模效应：行业内优势企业凭借其完整的产品体系和全国性生产基地的布局，有效消除大输液产品运输半径的制约，市场占有率将进一步提升。
公司目前是中国输液行业中品种最为齐全和包装形式最为完备的医药制造企业之一，2008年销售各类大输液产品约17.6亿瓶（袋），市场份额达到22.1%，居国内大输液市场第一。
图8：国内大输液市场竞争情况
四川科伦北京双鹤山东鲁抗石家庄四药山东华鲁赤峰荣济堂丰原药业湖南金健米业六安华源制药西南药业其他 图9：国内前10大输液生产企业产量（亿瓶）
50403020100四川科北伦京双山鹤东石鲁抗家庄四山药东赤华鲁峰荣济丰堂湖原药南金业六健米安华业源制药西南药业其他
数据来源：公司招股意向书，国泰君安证券研究
公司产品细分市场占有率领先：
1、按临床用途分类，公司主要大输液产品是葡萄糖输液、氯化钠输液、葡萄糖氯化钠输液、替硝唑输液、氧氟沙星输液、左旋氧氟沙星输液、甲硝唑输液、环丙沙星输液、氨基酸输液、脂肪乳输液、复方氯化钠输液以及诺氟沙星输液共计12种产品，2008年市场占有率均列全国首位。 2、按产品包装形式分类，2005～2007 年公司玻璃瓶及塑瓶包装输液产品的市场占有率均列全国首位；公司生产的非PVC 软袋包装输液产品的市场占有率居全国前三位；直立式软袋包装输液产品作为公司专利产品，目前市场上尚未出现类似的竞争性产品。
3. 公司分析
3.1
产品储备：种类丰富，研发技术领先
公司生产和销售96个品种共219种规格的大输液产品，以及276个品种共396 种规格的非大输液产品，几乎涵盖了普通输液、营养输液、治疗性输液的所有领域，为国内输液产品的集大成者；其中有25个品种的大输液产品和67个品种的非大输液产品纳入国家基本药物目录。
公司共获得各种类别新药证书及生产批件共计80项，其中加替沙星片、加替沙星葡萄糖注射液为化学1类新药。科伦药物研究共申请127项专利（发明专利69项、实用新型52项和外观设计专利6项），有70项专利已授权（发明专利22项、实用新型42项和外观设计专利6项）。公司目前有57项专利技术被国家知识产权局初审合格或受理，已进入实质性审查。
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图10：公司产品升级换代图
数据来源：公司招股意向书，国泰君安证券研究
公司成功研发的直立式软袋包装，是目前国内市场上一种创新的专利独有技术。该包装形式拥有多项专利技术，已获国家Ⅰ类包材批文并完成产品注册，在全球范围内均属首创。直立式软袋包装输液产品兼具其他包装形式输液产品的优点，而且生产成本低于软袋、接近塑瓶，零售价格略低于软袋、高于塑瓶，在降低能耗和环境保护方面也有巨大的价值，是目前输液产品中最具市场竞争力的产品，代表着未来中国输液产业发展的方向。
公司目前共获得液固双腔袋相关技术18项专利，有望成为国内首家上市液固双腔袋的企业。液固双腔袋输液是无菌静脉注射剂产品领域最高端的产品，无论在安全性抑或在实用性方面均较传统粉液分离型大输液产品更具优势，目前只有在欧美和日本生产。
3.2 经营情况：销售结构稳步升级，产品成本有优势
从收入构成的调整上可以看出公司一直致力于产品的结构升级。玻璃瓶目前随仍占据销售绝对比重，但已从2007年的56.8%下降到2009的41.7%，毛利占比从47.1%下降到31.2%；而软塑包装产品则呈现稳步上升的趋势，目前已占收入比重达到50%，毛利比重60%左右。
图11：公司主营收入构成情况
图12：公司主营毛利润构成情况
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玻璃瓶 100?`@V.8 %0 072008200952.0A.7% 直立式软袋 8.9.2%4.2.8% 塑瓶 非大输液业务 15.6.8%5.9.7%8.0.9%4.8&.6`@ %0G.18.4% 软袋 100?% 玻璃瓶 直立式软袋 6.2.5%4.1&.0% 塑瓶 非大输液业务 7.0!.6%5.2'.8% 软袋 7.2'.5%4.7).41.2%数据来源：公司招股意向书，国泰君安证券研究
200720082009
公司拥有成本控制优势：
1、受益于高效率、标准化的工艺流程，公司大输液业务的毛利率水平在同行业上市公司中处于较高水平；
2、在产品销售价格下降的情况下，公司利用规模优势在原材料采购中有较强的议价能力，因此保持了较好的毛利水平。
图13：公司主要产品价格变化
543210.00% 图14：公司与其他输液企业毛利对比
60.00% 直立式软袋 软袋 塑瓶 玻璃瓶 科伦药业 通化东宝 双鹤药业 西南药业 45.000.00.0000720082009-15.00 0720082009数据来源：公司招股意向书，国泰君安证券研究
3.4 营销模式分析：销售体系健全，提供售后增值服务
公司通过遍布全国的57个销售片区（一级区域总代理商）向全国各地的各级经销商销售产品，覆盖我国除台湾、香港以外的所有省市地区，间接管理4,840多名销售人员，共有5,800余家各级经销商销售公司产品，与公司直接建立长期业务关系的二级以上医院约2,150家，各级经销商共维护逾25,000家包括二级以下医院在内的终端渠道。此外，公司设有专职销售服务队伍，为各销售片区提供支援与协助。
同时，公司自2006年起逐步向大批量采购公司产品的大型医院提供专业的售后增值服务，即静脉药品配臵服务（PIVAS）。提高静脉输液配臵的安全性，在满足人命对更优质医疗服务的需求的同时也有助于科伦药业提高输液产品销量以及客户对科伦药业输液产品的品牌忠诚度。
图15：公司销售及结算图
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数据来源：公司招股意向书，国泰君安证券研究
3.5 财务数据分析
2007~2009年，公司收入、净利润的复合增长率分别为26.5%、36.4%。2009年报：主营收入、营业利润分别为32.5、5.1亿元，净利润4.3亿元，实际税率16.81%，摊薄后EPS 1.78元。
图16：公司销售收入变化情况
50@0 %0%销售额(亿元），右轴同比增长率，左轴 图17：公司净利润变化情况
5040302010050@0 %0%净利润(亿元），右轴同比增长率，左轴543210200720082009数据来源：公司招股意向书，国泰君安证券研究
200720082009
财务指标：公司的应收账款周转管理较好，存货周转率略低，主要原因是公司主要生产大输液产品，受到质量检验周期和下游产品采购特点影响；流动比率和速动比率稳步提升，短期偿债能力逐步加强。
表2：科伦药业主要财务指标 指标名称 资产负债率(%) 流动比率（倍） 速动比率（倍） 存货周转率（次数）
09年 52.62 1.38 1.02 3.4
08年 55.19 1.25 0.85 3.17
07年 61.33 1.05 0.60 2.71
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