广州大学工商管理学院电商161班东君
个别资金成本：企业用资费用与有效筹资额之比
长期借贷资金成本
长期债券资金成本
优先股资金成本
固定股利政策：普通股资金成本
固定增长股利政策：
综合资金成本
计算时需要选择一定的价值基础，主要有
账面价值基础：可从会计资料中直接获得，但反映的是过去的情况，容易影响各种资
金比例的客观性，进而影响综合资金成本的合理性
市场价值基础：据市场价格确定比例，真实客观，但证券市场价格波动频繁，不易选
定，反映的是现在的情况，未必适合未来筹资决策
目标价值基础：体现了期望的目标资本结构的要求，适用筹措新资的需要，弥补了账
面价值基础和市场价值基础的不足，但目标价值是很难客观确定的
边际资金成本：是指企业追加筹资的资金成本
（1）确定各种资金的目标比例（2）测算各种资金的个别资金成本
（3）测算筹资总额分界点
（4）测算各个筹资范围内的边际资金成本 杠杆分析
经营杠杆：又称营业杠杆或营运杠杆，是指由于固定的经营成本的存在，使得息税前利润的
变动幅度大于营业收入的变动幅度的现象。 经营杠杆系数：
时光静好，与君语；细水流年，与君同；繁华落尽，与君老。——东君
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变换公式：
财务杠杆：又称筹资杠杆或融资杠杆，是指由于固定债务利息和优先股股利的存在，使得普
通股每股利润的变动幅度大于息税前利润变动幅度的现象。
财务杠杆系数：
若无优先股：
变换公式
综合杠杆：又叫联合杠杆、复合杠杆、总杠杆，是经营杠杆和财务杠杆的总和。 综合杠杆系数：
即：
变换公式
资本结构：是指企业各种资金的构成及其比例关系。（通常我们关心狭义的资本结构，尤其
是债权性资金与股权性资金的比例关系）
影响资本结构的因素：企业获利水平、企业现金流量、企业增长率、企业所得税率、企业资
产结构、企业经营风险、企业所有者和管理者的态度、贷款银行和评信机构的态度等
资本结构决策方法
资金成本比较法
每股利润分析法
企业价值比较法
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案例分析
1.B公司有长期借款200万元，年利率5%，每年付息一次，到期还本付息；债券面额500w，发行收入600万元，发行费率4%，票面利率8%，目前市价为600万元；普通股面额500w，目前市价800万元，去年已发放的股利率10%，以后每年增长6%，筹资费率5%；留存收益账面价值250万元，假设留存收益的市场价值与账面价值之比与普通股一致。公司的所得税率40%。试求B公司的综合资金成本（采用市场价值基础） 解：留存收益市场价值=250?800?400(万元) 500长期资金=200+600+800+400=2000(万元) (1)长期借款成本=5%×（1-40%）=3% 比重=200/2000=10% (2)债券成本=
500?8%?(1?40%)?4.17%
600?(1?4%)500?10%?(1?6%)?6%?12.97%
800?(1?5%)250?10%?(1?6%)?6%?12.63%
400比重=600/2000=30% (3)普通股成本=
比重=800/2000=40% (4)留存收益成本=
比重=400/2000=20%
(5)综合资金成本=3%×10%+4.17%×30%+12.97%×40%+12.63%×20%=9.265% 2.C公司拥有长期资金1200万元，其中长期借款240万元，长期债券360万元，普通股600万元。由于扩大经营规模需要，拟筹措新资，仍保持现有的资本结构。随着新筹资额的增加，各种资本结构成本变化如下表：（单位万元 长期借款 长期债券 普通股 10万元以内 10万元以上 60万元以内 60万元以上 80万元以内 80万元以上 6% 8% 11% 13% 15% 16% 试计算各筹资范围内的边际资金成本。 解：（1）长期借款：资金比重=240÷1200=20%
筹资边际点=10÷20%=50（万元） 长期债券：资金比重=360÷1200=30%
筹资边际点=60÷30%=200（万元） 普通股：资金比重=600÷1200=50%
筹资边际点=80÷50%=160（万元）
（2）以上三个筹资突破点将筹资范围分为四段：50万元及以内；50～160万元；160～200万元；200万元以上。它们各自的边际资金成本计算如下： 筹资总额范围 资金种类 资本结构 资金成本 边际资金成本 50万元及以内 长期借款 20% 6% 6%×20%=1.2% 长期债券 30% 11% 11%×30%=3.3% 普通股 50% 15% 15%×50%=7.5% 12% 50～160万元 长期借款 20% 8% 8%×20%=1.6% 长期债券 30% 11% 11%×30%=3.3% 普通股 50% 15% 15%×50%=7.5% 时光静好，与君语；细水流年，与君同；繁华落尽，与君老。——东君
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160～200万元 长期借款 长期债券 普通股 长期借款 长期债券 普通股 20% 30% 50% 20% 30% 50% 8% 11% 16% 8% 13% 16% 200万元以上 12.4% 8%×20%=1.6% 11%×30%=3.3% 16%×50%=8% 12.9% 8%×20%=1.6% 13%×30%=3.9% 16%×50%=8% 13.5%
3.D公司无优先股。2011年的营业收入为1500万元，息税前利润450万元，利息费用200万元。2012年营业收入1800万元，变动经营成本占营业收入的50%，固定经营成本为300万元。预计2013年的每股利润增长22.5%，息税前利润增长15%，公司所得税率40%，试计算D公司2012年和2013年的经营杠杆系数，财务杠杆系数及综合杠杆系数
{[1800?(1?50%)?300]?450}/450?1.67(1800?1500)/1500（1）DOL2007＝ 1800?(1?50%)?1.5 DOL2008＝1800?(1?50%)?300 450?1.8450?200 （2）DFL2007＝
22.5%?1.5 DFL2008＝
15% （3）DCL2007＝1.67×1.8=3.01 DCL2008＝1.5×1.5＝2.25
4.E公司目前长期资金市场价值为1000万元，其中债券400万元，年利率12%，普通股600万元（60万股，每股市价10元）；（2）平价发行300万元长期债券，年利率14%。公司所得税率40%。试计算两种筹资方式的每股利润无差别点，并且判断息税前利润分别为150万元和200万元时，应当选择哪个筹资方案
设每股利润无差别点为EBIT0，那么
(EBIT1?T)(EBIT1?T)0?I1)(0?I2)(?
N1N2(EBIT0?400?12%)(1?40%)(EBIT0?400?12%?300?14%)(1?40%)?9060
EBIT=174（万元）
（2）如果预计息税前利润为150万元，应当选择第一个方案，即发行股票方案。如果预计息税前利润为200万元，则应当选择第二个方案，也即借款方案。
时光静好，与君语；细水流年，与君同；繁华落尽，与君老。——东君
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