第六章 投资管理
知识点：项目现金流量计算（2012、2015、2017[综]） 考查方式：单选题、多选题、判断题、计算题、综合题 出题角度：营业期现金流量计算、终结期现金流量计算 考频指数：★★★ 掌握程度：掌握 1.投资期现金流量 期间 主要公式 （1）在长期资产上的投资：如购置成本、运输费、安装费等。 投资期 （2）垫支的营运资金：追加的流动资产扩大量与结算性流动负债扩大量的净差额
2.营业期现金流量 期间 主要公式 营业现金净流量 ＝营业收入－付现成本－所得税 ＝营业收入－付现成本－所得税－非付现成本 + 非付现成本 ＝营业收入－成本总额－所得税＋非付现成本 营业期 ＝税后营业利润＋非付现成本 ＝（收入－付现成本–非付现成本）×（1－所得税税率）＋非付现成本 ＝收入×（1－所得税税率）－付现成本×（1－所得税税率）＋非付现成本×所得税税率
3.终结期现金流量
期间 主要公式 主要现金流量包括：固定资产变价净收入（清理收入-清理费用）；垫支营运资金的收回；固定资产变现净损益对现金净流量的影响（固定资产变现净损失抵税；终结期 固定资产变现净收益纳税。） 固定资产变现净损益＝变价净收入－固定资产的账面价值 固定资产的账面价值＝固定资产原值－按照税法规定计提的累计折旧 【提示】终结期的现金净流量＝该年的营业现金净流量＋固定资产税后残值收入＋垫支营运资金的收回
【例题·单项选择题】（2017年）
某投资项目某年的营业收入为600 000元，付现成本为400 000元，折旧额为100 000元，所得税税率为25%，则该年营业现金净流量为（ ）元。 A.250 000 B.175 000 C.75 000 D.100 000
『正确答案』B 『答案解析』
年营业现金净流量
＝税后收入－税后付现成本＋非付现成本抵税
＝600000×（1－25%）－400000×（1－25%）＋100000×25% ＝175000（元）
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或者年营业现金净流量
＝税后营业利润＋非付现成本
＝（600000－400000－100000）×（1－25%）＋100000 ＝175 000（元）
【例题·综合题】（2017年节选）
戊化工公司拟进行一项固定资产投资，以扩充生产能力，现有X、Y、Z三个方案备选，公司适用的所得税率为25%。相关资料如下：
资料二：X方案需要投资固定资产500万元，不需要安装就可以使用，预计使用寿命为10年，期满无残值，采用直线法计提折旧。该项目投产后预计会使公司的存货和应收账款共增加20万元，应付账款增加5万元，假设不会增加其他流动资产和流动负债。在项目运营的10年中，预计每年为公司增加税前利润80万元。X方案的现金流量如表1所示： 表1 X方案现金流量计算表 单位：万元
年份 一、投资期现金流量 固定资产投资 运营资金垫支 投资现金净流量 二、营业期现金流量 销售收入 付现成本 折旧 税前利润 所得税 净利润 营业现金净流量 三、终结期现金流量 固定资产净残值 回收营运资金 终结期现金净流量 四、年现金净流量合计 0 （A） （B） × × 1－9 × × （C） 80 × （D） （E） × 10 × × × × × × （F） × （G） × （H）
要求（3）：根据资料二，确定表1中字母所代表的数值（不需要列示计算过程）
『答案解析』
A＝-500（万元）；B＝-（20－5）＝-15（万元）；C＝500/10＝50（万元）；D＝80×（1
－25%）＝60（万元）；E＝60＋50＝110（万元）；F＝E＝110（万元）；G＝15（万元）；H＝110＋15＝125（万元）
【例题·多项选择题】（2015年）
在考虑所得税影响的情况下，下列可用于计算营业现金净流量的算式中，正确的有（ ）。 A.税后营业利润＋非付现成本 B.营业收入－付现成本－所得税
C.（营业收入－付现成本）×（1－所得税税率）
D.营业收入×（1－所得税税率）＋非付现成本×所得税税率 『正确答案』AB
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『答案解析』考虑所得税对投资项目现金流量的影响时，营业现金净流量＝营业收入－付现成本－所得税＝税后营业利润＋非付现成本＝收入×（1－所得税税率）－付现成本×（1－所得税税率）＋非付现成本×所得税税率，所以选项AB正确。
【例题·单项选择题】（2015年）
某公司预计M设备报废时的净残值为3500元，税法规定的净残值为5000元，该公司适用的所得税税率为25%，则该设备报废引起的预计现金净流量为（ ）元。 A.3125 B.3875 C.4625 D.5375
『正确答案』B 『答案解析』
该设备报废引起的预计现金净流量
＝变价净收入＋（折余价值－变价净收入）×税率 ＝3500＋（5000－3500）×25% ＝3875（元）
知识点：投资项目财务评价指标（2012、2014、2015、2017[计、综]） 考查方式：单选题、多选题、判断题、计算题、综合题 出题角度：指标原理、指标计算、指标评价 考频指数：★★★ 掌握程度：掌握
（一）净现值（NPV）
1.净现值＝未来现金净流量现值－原始投资额现值 ＝投资项目全部寿命期内的现金流量总现值
2.决策规则：净现值≥0，说明预期报酬率（内含报酬率）≥必要收益率（折现率） 3.优缺点
优点 缺点 （1）贴现率不易确定； （1）适用性强，满足年限相同的互（2）绝对数指标，不适用于原始投资额现值不同独立斥投资方案决策； 投资方案的比较决策； （2）考虑投资风险 （3）不能对寿命期不同的互斥投资方案进行直接决策
（二）现值指数（PVI）
1.现值指数＝未来现金净流量现值÷原始投资额现值
2.决策规则：现值指数＞1，表明净现值＞0，预期报酬率（内含报酬率）＞必要收益率（折现率）。
3.适用性：相对数指标，反映投资效率，便于对原始投资额现值不同的独立投资方案进行比较和评价（未消除项目期限的差异）。 （三）年金净流量（ANCF）
1.年金净流量＝净现值÷年金现值系数
2.决策规则：年金净流量＞0，表明净现值＞0。
3.适用性：期限不同的互斥投资方案决策；未消除项目投资规模的差异，不便于对原始投资额现值不相等的独立投资方案进行决策。
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（四）内含报酬率（IRR） 1.含义
项目投资（按复利计算）实际可能达到的投资报酬率（预期收益率），也即使项目的净现值等于零时的折现率。 2.计算
（1）未来每年现金净流量相等时
未来每年现金净流量×年金现值系数－原始投资额现值＝0 （2）未来每年现金净流量不相等时：采用逐次测试法
3.决策规则：内含报酬率（预期收益率）＞基准折现率（必要收益率），表明：净现值＞0。 4.优缺点
优点 缺点 （1）计算复杂，不易直接考虑投资风险大小； （1）易于被高层决策人员所理解； （2）不适用于原始投资额现值不相等的互斥投资方案（2）适于独立投资方案的比较决策 决策。
（五）回收期（PP） 1.计算
静态回收期（不考虑货币时间价值） 动态回收期（考虑货币时间价值） 令：（P/A，i，n）＝原始投资额现值/每年现金净流量，利用插值法求解期数n 使“累计净现金流量现值＝0”的时间 未来每年现金净原始投资额÷每年现金净流量 流量相等 未来每年现金净使“累计净现金流量＝0”的时间 流量不相等
2.决策规则：越短越好，表明风险越小。 3.优缺点
优点 缺点 没有考虑回收期以后的现金流量，即没有考虑超过原始投资额（或现计算简便，易于理解 值）的部分
【例题·单项选择题】（2017年）
某投资项目各年现金净流量按13%折现时，净现值大于零；按15%折现时，净现值小于零。则该项目的内含报酬率一定是（ ）。 A.大于14% B.小于14% C.小于13% D.小于15%
『正确答案』D
『答案解析』内含报酬率是净现值为 0的折现率，根据题目条件说明内含报酬率在13%－15%之
间，所以选项D是答案。
【例题·多项选择题】（2017年）
采用净现值法评价投资项目可行性时，贴现率选择的依据通常有（ ）。 A.市场利率
B.期望最低投资报酬率
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