河北经贸大学经济管理学院毕业论文
示: 其中:点M代表市场组合，凡代表
无风险利率。连接无风险利率点Rf与市场组合点M，并延伸出一条直线，它即是在市场均衡时，同时包含无风险资产与市场组合的投资组合的有效集，称为资本市场线（CLM）。任何不包含市场组合及无风险借贷的组合都将位于CML的下方。在CML线上的每一证券组合，其收益率可分为两部分:一部分是资金的时间价值，另一部分为购买风险证券所承担风险的补偿。由图可知，资本市场线上的组合点的预期收益率与风险呈正线性关系，随着风险的增大，其收益率也增大，增加的预期收益率补偿风险的增大。
2.3.2投资选择的分离定理
由于所有投资者对证券的预期回报率、方差和协方差的估计以及无风险利率的大小的看法完全一致，这就意味着所有投资者将面临相同的有效集，有着相同的最佳风险资产组合，那么，他们之所以选择不同组合的唯一原因就在于他们拥有不同的风险偏好。投资者将他的资金投资于风险资产和无风险借入贷出上，而每一个投资者选择的风险资产都是同一个资产组合，加上无风险借入和贷出只是为了达到满足投资者个人对总风险和回报率的选择偏好。资本资产定价模型中的这一特征被称为分离定理，即一个投资者的最佳风险资产组合，可以在并不知晓投资者对风险和回报率的偏好时就加以确定。投资者在投资时，只需要将资金分配于无风险资产和有效组合即市场组合M即可实现最佳投资。他可以部分投资于无风险资产，部分投资于市场组合。在这种情况下，投资者
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只能从Rf到M点的直线上选择某一点，或者，他也可以借入无风险资产加上他的自有资产，全部投资于风险资产。在这种情况下，投资者可以在CML上选择超过M点的那部分直线上的任一点。由此可见，投资者选择CML上的任一点是由投资者个人偏好所决定的。
2.4证券市场线
资本市场线上的组合点的预期收益率与风
险呈线性关系，单个证券的资本资产定价模型也叫证券市场线（SML）。如图所示，均衡证券市场中的任何一只证券或证券组合所表示的点均落在SML上，收益率高于证券市场线的证券属于价值被低估的证券，这些证券的收益率在相同风险的情况下，比其他证券的收益率高，有更高的投资价值;相反收益率低于证券市场线的证券属于被高估的证券。
3资本资产定价模型的应用
3.1计算资产预期收益率
这是资本资产定价模型最基本的应用，根据公式即可得到。资本资产定价模型其它的应用，均是通过这基本的应用延展开来的。
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3.2资产分类，进行资源配置
我们可以根据资本资产定价模型对资产进行分类。资产定价是利用各种风险因子来解释平均收益率的，因此风险因子不同的资产具有不同的收益，按照因子变量不同范围划分的资产类型具有不同的收益特征。我们利用资产定价模型中股票的风险因子β对股票进行分类。当β>1，如β=2时，那么当市场收益率上涨价1%时，这种股票收益率预计平均上涨2%；但是当市场收益率下降1%时，这种股票收益率预计下跌2%，因此，可以认识这种股票比市场组合更具有风险性，所以这类股票被称为进攻型股票（Aggressive Stock）；当β=1时，那么股票将随市场组合一起变动，这类股票被称为中性股票（Neutral Stock）；当β<1，如β=0.5时，那么这类股票的波动性是市场波动的一半，即若市场收益率上涨1%时, 这种股票收益率预计平均上涨0.5%,这类股票能使投资者免于遭受较大的损失，但也使投资者无法有较大的收益，所以这类股票称为防御型股票（Defensive Stock）。很明显，不同类别的股票具有不同的收益特征。在此基础上，就可以根据投资者的要求或投资者的风险偏好，进行资产组合管理了，从而优化资金配置。
3.3为资产定价，指导投资行为
资本资产定价模型是基于风险资产的期望收益均衡基础上的预测模型，根据它计算出来的预期收益是资产的均衡价格，这一价格与资产的内在价值是一致的。但均衡毕竟是相对的，在竞争因素的推动下，市场永远处在由不均衡到均衡，由均衡到不均衡的转化过程当中。资本资产定价模型假定所有的投资都运用马柯维茨的投资组合理论在有效集里去寻找投资组合，这时证券的收益与风险的关系可表示为：
E（Ri）= Rf+ [E（Rm）－ Rf] ×βi
该模型即为风险资产在均衡时的期望收益模型。
投资者可根据市场证券组合收益率的估计值和证券的β估计值，计算出证券在市场均衡状态下的期望收益率，然后根据这个均衡状态下的期望收益率计算出均衡的期初价格：
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均衡的期初价格=E（期末价格+利息）/[E（Ri）+1]
将现行的实际市场价格与均衡的期初价格进行比较，若两者不等，则说明市场价格被误定，误定的价格应该有回归的要求。利用这一点，便可决定投资何种股票。当现实的市场价格低于均衡价格时，说明该证券的价值被低估，应当购买之，相反，若现实的市场价格若高于均衡价格，则应当卖出该证券，而将资金转向其他被低估的证券。
3.4投资组合绩效测定
组合管理的业绩评估不同于传统的业绩评估，它不仅要考虑投资的收益，而且要考虑投资风险。投资者事先可以规定相当的风险与收益，将期末实际的风险与收益关系与之比较，则可得出投资组合的绩效，从而评定出投资组合管理者的绩效以进行奖惩。当然，这个过程中的风险与收益关系的确定离不开资本资产定价模型的发展。
3.5人力资本定价
资本资产定价模型主要用于分析证券等风险资产的价值，为风险资产的定价提供了一种方法，从而引导投资者的投资行为。
随着人类进入知识经济时代，人力资源可确认为一项资产加以计量，人力资源会计应将人力资产看作是人力资源所有者的一项投资，人力资源所有者拥有企业人力资本的产权。任何一项投资都会由于未来收益的不确定性而使其存在一定的风险，人力资产投资也不例外。因为人力资本依附于人本身，而人的身体可能遭到生命安全及健康方面的意外侵害，从而降低人力资本的收益能力和相应的人力资本的价值；人力资本价值取决于未来预期收益，期间越长，收益不确定性越大，风险越大；再者，由于知识的更新速度越来越快，致使人力资本所承担的风险也随之增大。因而人力资本投资者也因承担风险而要求相应的超额报酬，人力资本投资的期望报酬率也应该有无风险报酬和风险报酬组成。相应地，我们有理由可以利用资本资产定价模型对人力资产进行定价。
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