中国上市公司并购成败的影响因素探析

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中国上市公司并购成败的影响因素探析

作者：付悦

来源：《科学与财富》2016年第24期

摘要：成功的上市公司并购不仅可以作为调整国家经济结构和促进经济战略重组的有力手段，而且对公司增强竞争力，实现可持续发展起着决定性的作用。在并购过程中，哪些因素会影响上市公司并购成败是一个值得关注的问题。本文对2009年-2013年上市公司并购事件进行统计分析，结果表明重组方式与支付方式对并购成败有较为显著的影响，而并购事件的关联交易属性对并购结果的影响并不明显。 一、绪论

近年来，企业并购活动越来越活跃，有人将2013年称为“中国并购市场元年”。据China Venture投中集团数据统计，2013年1月至11月中国并购市场宣布交易案例数量4507起，较去年同期增长33.38%。实践表明，上市公司的并购行为在优化社会存量资本配置、调整企业结构和扩大企业规模等方面发挥着重要的作用。因此，对影响并购成败的因素进行探析有一定的实际意义。

在理论研究方面，许多学者主要采用事件研究法来研究并购前后收购公司和目标公司股价的变化，对于哪些因素会对并购成败产生影响方面的探究较少。在针对信息不对称因素对并购结果的影响的研究中，Louis（2002）认为，如果企业的管理层意识到其价值被高估，那么就会利用非公开的信息和渠道并购融资，从而造成上市公司的股票价格无法反映并购真实情况，这样做的长期结果就是导致公司的股价下跌。Polonchek、Slovin和Sushke（2005）指出，权益支付交易能够提高目标企业10%的价值。

在国内的研究成果中，关于支付方式与并购结果的关系，张晶、张永安（2011）采取现金支付和股权收购的并购方式、并购交易相对规模较大的同行业并购有利于并购效率的提升。 关于影响企业并购的其他微观与宏观因素，余燕妮（2012）的研究还指出，从微观因素上，行业特征、股权特征、并购类型对并购结果有较大影响，而企业的成长性和并购结果的关系不明显。从宏观因素方面，企业并购绩效和GDP，利率及货币供应水平之间存在着单向的因果关系，与总市值及上证综合指数年度收益率之间存在双向因果关系。 二、理论分析及研究假设

公司的成长一是靠内源式发展，即公司通过自身不断的积累资源，利用这些资源来使公司得到成长；另一种是靠外源式发展，即公司通过运用资本运营和产权交易等行为对外进行扩张，主要体现就是上市公司的并购。企业并购是指企业间的兼并和收购，在我国的并购事件