计量经济学期末作业—通过事件分析法看中国资本市场的有效性—以海信电器为例

通过事件分析法看中国资本市场的有效性—以海信电器为例

摘 要

考查和检验我国资本市场的有效性是许多学者关心的问题之一。资本市场的有效性是指在一个证券市场中，价格完全反映了所有可以获得的信息。其中半强式有效的形式认为股票价格已充分反映出所有已公开的上市公司的营运前景的信息，则在市场中利用技术分析和基本分析都失去作用。本文从2012年7月的“家电骗补事件”入手，以海信电器为例，运用事件分析法对我国资本市场的有效性进行了案例分析。通过对计量经济模型的验证分析，一定程度上支持了我国资本市场半强式有效的假说。

关键词：事件分析法 累计非正常收益率（CAR） 资本市场有效性

目 录

1 导论 ............................................................................................................... 2

1.1事件背景................................................................................................. 2 1.2文献综述................................................................................................. 2 2、事件研究法分析中国资本市场的有效性 ..................................................... 3

2．1事件分析法 (EventStudy)论述......................................................... 3 2．2事件分析法的步骤............................................................................... 3 3、事件分析法在海信电器骗补事件中的应用 ................................................. 5

3．1确定事件窗(EventWindow):............................................................... 5 3．2计算收益率........................................................................................... 5 3．3异方差性检验....................................................................................... 9 3．4序列相关性检验................................................................................. 11 4、事件分析法的结论 ....................................................................................... 13 参考文献.............................................................................................................. 14

1 导论

1.1事件背景

2012年7月9日，一则消息称“部分家电企业涉嫌骗取国家节能补贴。” 根据媒体报道，节能补贴政策实施一个多月来，一些标称享受国家节能补贴的家电产品，实际能效指数并不符合节能补贴要求，个别家电企业涉嫌骗取国家节能补贴。这篇报道重点指出了海信电器。 受此影响，海信电器(600060.SH)昨天应声下跌，并最终收于跌停板。海信电器营销公司副总经理胡剑涌对于媒体报道做出的澄清最终没能挽救股价跌停的命运。

蝴蝶效应立马显现，7月9日，一度让海信电器、美的电器跌停，青岛海尔、深康佳A、小天鹅A、澳柯玛等出现不同程度的跌幅，显示出了行业的脆弱性。受大跌影响，海信电器市值一天蒸发近14亿元，而美的电器市值更是损失超过36亿元。此后一周，海信股价继续下跌，7月16日，收报9.05元每股，再次刷新三年股价最低价。尽管海信不停地出来澄清，还是没有办法打消众多媒体对“海信骗补”的疑虑，投资者继续看空海信。

1.2文献综述

事件分析法主要是分析某事件对于社会经济生活是否有冲击作用。Thomas(2009)采用事件分析方法研究了来自美国市场上的重大事件对德国股市带来的冲击,在研究中使用了带自回归项的市场模型。国内对事件分析方法的应用主要集中于股票市场。范龙振和陈辰(2001)通过检验各转配股的累计超常回报率、超常回报率及受影响股票市场平均反映的方法研究了转配股上市这一事件对股市的影响。陈信元和江峰(2005)建议采用市场模型为基础的非参数秩检验法以检验事件日市场是否对信息做出反应,而累积非正常收益的检验也应以市场模型为计算基础。

在资本市场有效性的相关文献方面，有结论支持有效性假说，也有结论证伪了我国资本市场的有效性。例如。Xin、Chen和Firth (2006)采用随机游走检验和协整检验法研究了铜、铝期货市场的有效性,结果表明中国的铜、铝期货市场具有效率；赵昌文等（2000）等使用主成分模型对中国证券市场的有效性进行了

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检验，认为中国证券市场已处于弱式有效阶段，并具有明显的不稳定性。但是陈晓和陈淑燕（2001）运用交易量研究方法 ,发现虽然股票市场对于包括盈余信息在内的整体年报信息的反应是显著的，我国证券市场的效率距离成熟资本市场尚有一定的差距。本文将借鉴事件分析法，从海信电器的骗补事件入手，为我国资本市场的有效性提供一个实例分析。

2、事件研究法分析中国资本市场的有效性

2．1事件分析法 (EventStudy)论述

在本文对资本市场的有效性的实证研究中，事件研究法将是运用的的主要研究方法。事件研究法是基于有效市场假设基础上的一种强有力的研究方法。尽管对于事件研究法的学术实践可以追溯到20世纪30年代，但是，这种方法的完善和广泛接受则是要以Ball和Brown成功运用事件分析法对会计盈余报告的市场有用性进行的经验证明以及Fama等对股票分割的市场反应所作的研究作为开始。在会计学和金融经济学领域，事件研究法是一个重要的分析工具。

所谓事件研究法实际上是一种经验性财务研究技术，应用这种技术可以使观察者评估某一特定事件对公司股价的影响。它的突出优点是，研究过程简单明了、研究思路逻辑性强，即某事件的发生是否影响了时序性价格数据的产生。事件研究法的原理是:证券市场的股票价格与特定的事件(公司股利宣告、公司并购公告等)存在关联性，如果事件影响显著，公司的股价波动状况就会明显异于没有此事件时的表现，那么就会产生非正常收益。在事件研究过程中主要应用统计分析方法来检验非正常收益状况，从而确定该特定事件对公司股价造成的影响程度。

2．2事件分析法的步骤

1、事件日、事件窗、估计窗的定义

事件日是公司重大事件的发生日或重要信息的公布日，也是我们研究某一特定事件对公司股票价格影响的分界点，本文的案例的事件日是2012年7月9日，即媒体报道“骗补事件”的日期。

事件窗是研究者确定的以事件日为中心的特定事件影响所及的时间跨度。如

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果将事件日当日之事件期定为第O日(周、月)，整个事件期长度为L，则事件窗定义如下所示:

a、若L为奇数，则事件起迄日为[-(L—1)/2，(L—l)/2] b、若L为偶数，则事件起迄日为[-L/2，L/2—1]

本文选取的事件长度L为2012年的12个月，事件窗为[-6，5]。

估计窗是研究者确定的以事件窗的起点为终点的特定事件影响未及的时间跨度。如果事件期长度为L，估计期长度为T，则估计期间的起迄定义如下所示:

a、若L为奇数，则估计期间为[-T—(L—1)/2，—(L—1)/2—1] b、若L为偶数，则估计期间为[-T—L/2，—L/2—1]

本文选取的估计期长度T为6个月，则估计期间为[-12，-7] 2、期望收益率的估计

应用事件研究法的关键就是用非正常收益来确定某一特定事件的影响程度，为了达到这个目的，事件研究法的一个重要步骤就是设计和选择计算正常收益的模型，Campen.Lo和Mac.Kinlay(1997)认为，可以用于剔除市场影响而计算正常收益的模型主要分为两大类:经济模型和是市场模型。在本文的研究中，作者将用经济模型中的资本资产定价模型对上市公司证券的期望收益作出估计。

计算公式及方法如下：

（1）将公司股价和市场指数转化成每月收益率（或称回报率）： 每月股票收益率=（当月价格—前一月价格）/前一月价格 每月指数收益率=（当月指数—前一月指数）/前一月指数 （2）经济模型:资本资产定价模型( Capital Asset PriCing ModeL) Ri =Rf +βix(Rm-Rf)+εi = (1-βi) xRf+βix Rm+εi =аi xRf+βix Rm+εi

其中，Ri是股票i在t时期的期望收益率；Rm是市场在t时期的收益率；Rf为无风险收益率；εi为随机扰动项。利用Eviews中最小二乘估计法对上式进行回归，用参数估计期数据估计出βi，并假定在事件期里，Rf和βi保持不变，通过实际收益率减去期望收益率，我们可以得到事件期的非正常收益率和累计非正常收益率。

3、非正常收益率的估计

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