量化宽松货币政策

量化宽松是一货币政策，由中央银行通过公开市场操作以提高货币供应，可视之为“无中生有”创造出指定金额的货币，也被简化地形容为间接增印钞票。其操作是中央银行通过公开市场操作购入证券等，使银行在央行开设的结算户口内的资金增加，为银行体系注入新的流通性。

“量化宽松”中的“量化”指将会创造指定金额的货币，而“宽松”则指减低银行的资金压力。[2]中央银行利用凭空创造出来的钱在公开市场购买政府债券、借钱给接受存款机构、从银行购买资产等。这些都有助降低政府债券的收益率和降低银行同业隔夜利率，银行从而坐拥大量只能赚取极低利息的资产，央行期望银行会因此较愿意提供贷款以赚取回报，以纾缓市场的资金压力。

当银根已经松动，或购买的资产将随着通胀而贬值（如国库债券）时，量化宽松会使货币倾向贬值。由于量化宽松有可能增加货币贬值的风险，政府通常在经历通缩时推出量化宽松的措施。而持续的量化宽松则会增加通胀的风险。 刺激贷款 在部分准备制下，银行保持一定比例的存款准备金，其余的资金可作贷款之用。从量化宽松的过程中增加的存款，银行可通过借贷，再创造出更多的货币供应，即存款倍数效应（deposit multiplication）。例如，假设存款准备金的要求是10%，量化宽松每创造$10,000，可产生的最终货币供应为$100,000。

量化宽松向本土银行同业市场提供充足流动资金，大大降低借贷成本，最终期望所有借款人都能受惠，以支持整体经济运作。一般来说，量化宽松可支持整体经济，并“有助纾缓或遏抑经济逆转的影响。”

虽然被形容为“开机印钞票”，但量化宽松通常只是调整电脑帐目。一个国家要实行量化宽松，必须对其货币有控制权；所以，举例，欧元区个别国家不能单方面推出量化宽松政策。

“量化宽松政策”升级版正即将上演

昨、今两天，美联储联邦公开市场委员会（FOMC）的议息会议在探讨并决定下一步货币政策的走向。经过长达一月有余的猜测和争论，市场普遍认定，美联储再启量化宽松货币政策终于要从可能性转化为现实措施，“量化宽松政策”升级版即将上演。美联储届时采取渐进式购买美国国债的方式亦无悬念，唯一存疑的只是购买规模而已。

目前主要发达国家经济复苏缓慢，失业率较高，刺激政策效果有限。据10月8日美国政府发布的最新数据，美国9月失业率水平仍旧与上月持平，维持在9.6%左右。英国国家统计局10月13日公布的数据显示，在截至今年8月的3个月里，英国的失业率为7.7%，仍然较高。10月28日，日本央行货币委员会再度重申，保持目前接近

于零点基准利率，日本央行可能会进一步扩大5万亿日元的资产购买计划。而英国进一步采取量化宽松政策刺激经济的预期也在升温，据英国咨询机构经济与商业研究中心10月17日的预计，为确保经济复苏，英国央行也将把债券购买计划的规模提高1000亿英镑。

从第一轮量化宽松政策走向第二轮量化宽松政策，刺激政策不断加量，现在市场自然更关心量化宽松政策的跨期效应究竟如何。

量化宽松政策就是货币政策和财政政策的搭配，通过货币创造，向市场注入大量流动性。美联储的量化宽松政策和财政政策相结合，意味着财政赤字货币化开始，通过增加货币发行向市场注资以刺激经济。量化宽松政策是央行救市政策的非常规手段，也是央行救市的最高手段。自美国次贷危机爆发以来，各国救市的宏观经济政策逐步递进，各国央行不断下调本国基准利率，财政部通过减税或不断扩大支出来救援金融机构或刺激经济，促使经济尽快恢复。但是国际金融危机仍继续蔓延和深化，经济陷入衰退。为了进一步压低利率和向市场注入流动性，主要西方国家央行逐步开始采取量化宽松政策，通过收购国债等金融资产，扩张货币，压低利率。这是一种更为主动的宏观经济政策，政府掌握更大的自主权，央行使用一切手段保证充足市场流动性。

说到底，量化宽松政策的有效性取决于能否有效刺激总需求，促进投资和增加消费。由于金融危机时期存在的流动性陷阱，从第一轮量化宽松政策的实施来看，货币扩张通过财富效应刺激人们的消费和投资的效果并不尽如人意。美国低利率和量化宽松政策的搭配，就是希望大量低成本的流动性能够提高国内消费和投资，促使经济尽快恢复。重启第二轮量化宽松政策，其实是一着险棋，因为经济恢复的快慢，依赖于消费者和投资者对未来经济的信心和预期。对此，“量化宽松政策”显然难有功效。

量化宽松政策是否会导致将来的通货膨胀？这是大家普遍担心的问题，也是一个有争议的问题。有论者认为，各国央行将来的调控压力会增加。通过量化宽松政策，央行向市场注入的都是高能货币（基础货币），对货币供应量的影响将是倍乘的，一旦经济开始恢复或转好，货币流通速度加快，通货膨胀会重新抬头。所以，各国央行面临将来要回收市场流动性，控制物价大幅上涨的难题。但有些学者认为，央行大量注入流动性，将来通货膨胀率必然上升；另一些学者认为，如果央行将来回笼流动性的措施及时有效，通货膨胀会在一定程度上得到控制，因此，将来物价水平的变动，将取决于各国央行货币政策的调控方向、力度和时机的把握。

无疑，美元等主要货币是否会大幅度贬值，这也取决于是否会发生通货膨胀，如果将来通货膨胀较高，大宗商品价格大幅度上涨，美元等主要货币的购买力下降，就会出现大幅度贬值的现象。各国央行大幅度降低利率和向市场大量注入流动性，本国货币面临较大的贬值压力，形成竞争性的货币贬值趋势。这种贬值趋势包括两层含义：一是体现在名义汇率的变动上，例如，如果欧元对美元贬值，单位美元能够兑换到更

多的欧元，对外汇资产的持有者会产生兑换损益；二是体现在实际购买力上，如果全球通货膨胀率上升，单位货币的实际购买力将下降，即使两国货币的名义汇率变化不大，两国货币的实际购买力也都下降了，形成全球货币贬值的现象。如果主要发达国家将继续采取量化宽松政策刺激经济，流动性泛滥，加剧外汇市场动荡，竞争性的货币宽松可能导致竞争性的货币贬值。

鉴于西方发达国家都在采取宽松的货币政策和财政政策，笔者以为，第二轮量化宽松政策推出后，通货膨胀和主要储备货币贬值的基础和条件都具备，我们理应对将来通货膨胀和美元的贬值态势抱有清醒的认识和足够的估计，加倍提高警惕。

11月3日，美联储宣布启动第二轮量化宽松计划，将采购6000亿美元的长期国债，并继续维持0—0.25%的基准利率区间不变；同时，美联储表示，将在2011年第二季度结束前再购买6000亿美元的长期国债，相当于每个月购买750亿美元；此外，美联储还将责成纽约联储公开市场交易办公室将此前购买机构债和机构抵押贷款支持债券的收益再投资于国债，金额大约为2500亿至3000亿美元。这样，美联储在2011年第二季度结束前总计将采购8500亿至9000亿美元的国债，是第一轮量化宽松政策中购买国债金额的近3倍。毫无疑问，升级版量化宽松将推倒全球金融多米诺骨牌。

变相货币战埋下四大恶果

复旦大学国际金融系副教授 陆前进

量化宽松政策溢出效应较大，过多的流动性会引发新的矛盾和冲突，包括竞争性的汇率干预、全球财富的再分配、新兴市场经济国家调控压力增加、宏观经济政策的冲突和全球金融市场动荡加剧导致全球经济的协调也变得更加艰难。

竞争性汇率干预频发

发达国家的货币扩张和货币贬值，导致全球流动性过剩，资本流入新兴市场经济国家，对新兴市场经济国家货币产生很大的冲击，导致这些国家的汇率发生大幅度波动。美元是主要储备货币，美联储量化宽松政策导致美元走软，其他国家货币被动升值，同时过多的流动性流向新兴市场经济国家，导致这些国家货币升值压力上升，这些国家为了防止货币大幅度升值，干预外汇市场，呈现竞争性干预外汇市场的局面。美国启动新一轮的量化宽松政策后，美元贬值和流动性过剩将加剧全球外汇市场的不稳定性，新兴市场经济国家外汇干预和资本管制的力度可能会增加。如韩国企划财政部11月4日宣布，将“积极”考虑采取措施，控制资本涌入；同一天，韩国央行向市场抛售韩元，以防韩元对美元汇率进一步走高。为了应对升值，这些国家被迫干预外汇市场，管制资本流动，但一旦投机资本获利回流，会导致这些国家承受较大的损失。

全球财富大洗牌在所难免

量化宽松政策导致美元走软，以美元计价的国际大宗商品黄金、原油等价格会大幅度上涨，财富向这些国家分配。如最近在美国宣布启动新一轮量化宽松政策后，黄金价格突破1390美元、原油价格突破87美元。此外，货币升值、黄金、股市和国际大宗商品价格上涨，一些投机资金可以从资产价格波动中渔利，发达国家的主要对冲基金资金实力雄厚，有丰富的国际金融市场运作的经验，能够乘势投机，操纵市场，获取丰厚利润，进一步放大金融资产价格的波动，投机资金在全球金融市场的动荡中赚取利润，导致全球财富的重新分配。同时发达国家注入大量的流动性，市场通胀预期上升，大宗商品价格上涨，增加了进口这些商品国家的物价上涨压力，输入性通胀风险增加。量化宽松政策导致美元贬值，物价水平上涨，主要新兴市场经济国家的外汇储备面临缩水的风险，同时稀释美国的对外债务，导致全球财富的重新分配。

新兴市场经济国家面临调控困境

目前主要发达国家和新兴市场经济国家复苏步伐不一致，发达国家和发展中国家宏观经济政策难以协调，主要发达国家采取过度宽松的货币政策，而新兴市场经济国家为防范资产价格泡沫和通货膨胀的风险，货币政策趋紧，货币政策走势不一致。新兴市场经济国家面临调控困境，既要控制资产价格和通胀，又要防范热钱流入，往往是顾此失彼，内外难以兼顾。因此量化宽松政策加剧新兴市场经济国家的失衡，导致新兴市场经济国家汇率、利率调控的冲突，內部均衡和外部均衡的冲突，新兴市场经济国家承担了更多的调控压力，将拖累新兴市场国家的经济复苏。

全球经济协调难度加大

虽然美联储不是世界中央银行，但是由于美元是主要国际货币，美国经济总量全球第一，美国也是全球主要的市场，美联储的货币政策会通过资本、贸易等渠道影响全球经济，美国量化宽松政策的影响较大。在流动性陷阱和投资陷阱存在的情况下，美联储货币政策的效果甚微，但是美联储过多的流动性会引发发达国家和发展中国家货币政策调控的冲突，加剧全球金融市场的动荡。美国的量化宽松政策导致美元贬值，加剧了货币和贸易冲突，极易引发货币战和贸易战。发达国家和新兴市场经济国家处于经济复苏的不同阶段，全球经济一体化程度不断提高，资本流动加快，美国宏观经济政策的溢出效应加大，汇率、利率和贸易冲突相互交织，各自为政，经济复苏缓慢，使得全球经济协调也变得更加困难。

美国疯狂印钞脚步难挡

就在G20峰会召开之前，世界上信用额度最高的那张信用卡又开始刷卡了。在这张信用卡长长的对账单上，11月3日增加了一笔最新的消费记录：6000亿美元。 6000亿美元绝对是天文数字，可对这张卡的持卡人美联储来说，却算不了什么。自2008年国际金融危机爆发以来，美联储已经刷卡1.75万亿美元用于购买美国国债以及“有毒”的次级债，加上这次用6000亿美元购买美国长期国债，美联储在短