中国近十年（1998年-2008年）货币政策回顾及未来货币政策回顾

第二章：1998年-2008年货币政策回顾

第四节：适度宽松的货币政策（2008年11月—现在）

此前维持了10年的“稳健”货币政策，在2007年底首度改为“从紧”后，又于08年三季度突然转为“适度宽松”。始于大洋彼岸的金融危机，不仅使全球金融系统出现紊乱，更将实体经济拖入了衰退的深渊。在这一国际大背景下，中国政府灵敏果断地扭转宏观调控风向，无论是密集的“双率”下调，还是信贷、央票等数量型工具的减少，都饱含了国家“保增长”的良苦用心。14

2008年11月５日召开的国务院常务会议提出，为抵御国际经济环境对我国不利影响，必须采取灵活审慎的宏观经济政策，当前要实行适度宽松的货币政策。这次也是中国１０多年来货币政策中首次使用“宽松”的说法。适当宽松的货币政策意在增加货币供给，在继续稳定价格总水平的同时，要在促进经济增长方面发挥更加积极的作用。虽然中央是在11月才明确提出宽松的货币政策这一说法，但在实际操作中，早在9月份就已经开始了宽松的货币政策的步伐。如：9月25日，除五大国有银行和邮政储蓄银行外，下调其他金融机构存款准备金率1个百分点，汶川地震重灾区地方法人金融机构存款准备金率下调2个百分点。9月16日，下调1年期贷款基准利率0.27个百分点至7.20%，其他各档次贷款基准利率相应调整。同时下调5年期以下个人住房公积金贷款利率0.18个百分点至4.59%；5年期以上下调0.09个百分点至5.13%。10月9日，下调1年期存贷款基准利率各0.27个百分点，其他期限档次存贷款基准利率作相应调整。10月15日，下调存款准备金率0.5个百分点。10月30日，分别下调1年期存、贷款基准利率0.27个百分点至3.60%和6.66%；其他各档次存、贷款基准利率相应调整。个人住房公积金贷款利率保持不变。11月27日，下调1年期存贷款基准利率各1.08个百分点，其他期限档次存贷款基准利率作相应调整。同时，下调中央银行再贷款、再贴现等利率。12月5日，下调五大国有银行和邮政储蓄银行存款准备金率1个百分点，下调中小型金融机构存款准备金率2个百分点。同时，继续对汶川地震灾区和农村金融机构执行优惠的存款准备金率。

08年经济工作的首要任务是保持经济平稳较快发展。实施适度宽松的货币政策正是“保增长”的需要。国际货币基金组织预测，2009年发达国家经济增

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参考《2008中国货币政策回顾：准备金率坐“过山车”》，黄竞仪，北京商报

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《当代西方经济学》课程期末论文

长仅为-0.3%，出现二战以后的首次集体负增长。寒气逼人的国际金融危机与国内经济运行中的突出矛盾交织在一起，使我国经济运行困难加剧。 在这样的严峻形势下，中央果断地对货币政策做出方向性调整，由“从紧”转为“适度宽松”，意在加大发挥货币政策反周期调节和保障流动性供给的重要作用。

另一方面，在经济全球化深入发展的今天，实施适度宽松的货币政策还是国际“协同”的需要。为了应对国际金融危机，各国央行纷纷降低利率，美联储已将联邦基金目标利率（相当于银行间隔夜拆借利率）下调至历史最低点——0—0.25%。在此背景下，如果中国的货币政策不作调整，很可能陷入被动，比如由于境内外利差扩大，会吸引全球热钱流入。15

适度宽松的货币政策也逐渐显现出其效果来。08年12新增信贷量呈爆发式增长，三个层次货币量均强劲增长。当月，M0、M1和M2增速分别达到12.7%、9.1%和17.8%，分别较上月大幅增长3.6、2.3和3.0个百分点。其中，M2增速重回7个月(2008年6月以来)高点，大大高于市场预期。当月新增信贷额一举冲上7700亿元，创下11个月来的(2008年2月以来)新高。16

2008年的货币政策正是在这样的背景下展开的。货币政策操作可以分为两个截然相反的阶段。上半年货币政策的基调为\从紧\，7月份之后货币政策开始出现转变，9月中旬货币政策出现方向性的大转折。同时，在货币政策的立场方面，2008年上半年的货币政策操作主要着眼于国内的通胀压力和所谓的流动性过剩，到9月份之后，货币政策不仅有保国内经济增长、促进就业的需要，同时也是维护金融体系稳定，参与全球主要中央银行危机管制的协调政策行动的一部分。17

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参考《稳健→从紧→适度宽松 透视货币政策\适度宽松\》，田俊荣，人民日报 参考《货币政策发力效果显现 双率仍有下调空间》，梁小飞，中国证券报 17

参考《2008货币政策:从“从紧”到“适度宽松”的转变》，彭兴韵

第二章：1998年-2008年货币政策回顾

表3.1：2008年货币供应量表 2008.01 2008.02 2008.03 2008.04 2008.05 2008.06 2008.07 2008.08 2008.09 2008.10 2008.11 2008.12 表3.2：

货币和准货币（M2） 417846.17 421037.84 423054.53 429313.72 436221.60 443141.02 446362.17 448846.68 452898.71 453133.32 458644.66 475166.60 货币（M1） 154872.59 150177.88 150867.47 151694.91 153344.75 154820.15 154992.44 156889.92 155748.97 157194.36 157826.63 166217.13 流通中现金（M0） 36673.15 32454.47 30433.07 30789.61 30169.30 30181.32 30687.19 30851.62 31724.88 31317.84 31607.36 34218.96 Unit: 100 Million Yuan 18

500000450000400000350000300000250000200000150000100000500000货币和准货币（M2）货币（M1）流通中现金（M0） 18

数据来源于中国人民银行网站

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2008.012008.032008.052008.072008.092008.11《当代西方经济学》课程期末论文

第三章：未来货币政策展望

全球金融危机引起全球经济衰退后，中国经济也遭受了重大的冲击，今日公布的数据表明中国2008年四季度国内生产总值(GDP)增幅快速回落至6.8%,拖累全年经济增长下跌至9%,这是2002年以来的最差表现，\硬着陆\风险进一步加剧。中国从下半年开始宏观经济政策转向，从9月份开始货币政策转向，央行9月以来共调降人民币一年期贷款基准利率五次,累计216个基点至5.31%，为历史最低水平（上一次是在2002年2月），降幅216个基点也是1998年后的首次。人民币一年期存款基准利率也调整3次，累计下调189个基点至2.25%，也达到近年来的低点。同时，很受关注的货币指标--2008年12月广义货币供应量(M2)余额为47.52万亿元,同比增长17.82%，以及2008年12月末人民币各项贷款余额30.35万亿元，按可比口径同比增长18.76%，显示了货币的进一步放松。货币政策无疑是处于宽松期间。对于09年的货币政策走向，笔者有一下看法：

第一，CPI和PPI尚处于可控的区间，09年通货膨胀的压力不大，至少在未来的6-10月内，这种压力是相对较小的。但同时，经济的衰退势头并未被完全扭转和释放，保增长仍然是09年货币政策的重中之重。中国2009年经济增长目标依然定在8%这一“高位”，对应的央行目标将提高2009年广义货币供应量(M2)17%（这一目标较2009年GDP和CPI预期增长率总和还高出3-4个百分点），宽松货币政策已成定局。

第二，要进一步加强对宏观经济形势的监测、分析。要进一步提高准确把

握经济走势的能力，灵活运用货币政策工具，加强对货币政策效果的跟踪分析，及时进行政策的反馈和调整，尽早化解经济中潜在的影响价格稳定和导致金融风险产生的因索，进一步提高货币政策的预见性、科学性和有效性。

第三，要努力推进金融综合改革。当前我国经济金融中面临的问题不仅有短期问题，也有长期问题；不仅有总量与结构的平衡问题，还有经济体制问题。在促进经济发展、维护经济金融稳定的同时，要继续将改革置于重要地位。不仅要推进金融调控体系的改革，还要加强微观机构的改革，要继续推进金融企业改革，建立健全金融机构的微观经营机制。还要进一步推进金融市场建设，改善融资结构。为货币政策的有效运作建立良好的基础。只有完善健康的金融