二、基于EVA的企业价值评估概述
（一）EVA的含义
EVA是经济增加值模型(Economic Value Added)的简称,这个名词首先是由美国著名的思腾思特公司(Stern Stewart.)创始人在1990年公开提出的,并在1991年创立了EVA绩效评价系统，它是新创造出来的一种新价值分析工具和业绩评价指标，基于剩余收益思想发展起来的新型价值模型。
按照思腾思特公司的定义，EVA是指企业税后净经营利润减去投入的全部资本（主要包括计税债务资本和股东投入的资本）成本后的余额。其计算公式为： 经济附加值（EVA)= 税后净营业利润-资本成本= 税后净营业利润-资本总额 * 加权平均资本成本 （2.1）
（二）EVA的计算方法
1.EVA会计调整
EVA会计调整是先根据美国资本市场的财务状况而提出来的，其中有164项调整项目，其实大部分调整项目与目前我国企业现状的财务情况很不符合，因此在实际应用过程中，每个公司一般只需进行5-10项调整就可达到较为准确的程度了。
(1)利息支出的调整
根据我国新会计准则的规定，企业利润表上的营业利润不包括利息支出，因此，计算EVA的息前税后净营业利润，应当将利息支出加到公司利润表的营业利润当中。
(2)商誉的调整
新会计准则对商誉的会计计量采用只减值，不摊销的方法，因此，计算EVA时，要将以往商誉的累计摊销金额加入到资本总额当中。
(3)递延所得税的调整
根据会计准则规定，递延所得税采用资产负债表债务法进行核算和处理。递延所得税负债，使公司的纳税义务向后推延，实际上相当于公司占用的资本，因此，计算EVA时，资本总额中应当加上递延所得税负债，减去递延所得税资产；递延所得税当期的变化应加回税后净营业利润中。 (4)各种准备金的调整
由于公司提取准备金时，并未发生资产的损耗，且未影响公司的现金流量，因此计算EVA时，要将营业利润中扣除的本期提取的准备调回，剔除当期的公允价值变动收益，并将资本总额中扣除的各项准备金期末余额加回到资本中。 (5)对所得税的调整
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计算EVA所得税费用时，以利润表上的所得税为基础进行调整，与税后营业利润相对应要加上有关调整项目的所得税，减去营业外收支的所得税。
2.EVA计算中各项参数的确定
从上文给的EVA计算公式可以看出，EVA 包括税后的净营业利润、企业的资
本总额、企业的加权平均资本成本这三个要素。 （1）税后的净营业利润（NOPAT）
税后的净营业利润是指在资本结构之外，企业通过经营后所获得的税后利润，也就是全部资本在税后获得的投资收益，它反映了企业资产的获利能力。计算公式为：
税后的净营业利润＝息税前的利润×（1–所得税税率）＋调整项目 (2.2) 息税前的利润＝主营业务的收入－主营业务的成本－主营业务税金及附加－管理费用 －营业费用 （2）资本总额（TC）
资本总额是指投资者所投入到该公司的生产经营中的全部资金的账面价值，其中包括债务资本和股权资本。其计算公式表示为：
资本总额=权益和权益等价物+负债和负债等价物±调整项目=股东权益+少数股东权益+短期借款+长期借款+应付债券+一年内到期的非流动负债+税后营业外支出+各项减值准备-在建工程-研发支出-税后营业外收入。 (2.3) （3）加权平均资本成本率（WACC）
加权平均资本成本是指债务资本成本和股权资本成本分别乘以在资本结构中的债务额与权益资本额各所占总资本额的比例来计算的。其计算公式为： 加权平均资本成本＝税前债务资本成本×债务额占资本总额比重×（1–所得税税率）＋权益资本成本×权益资本占资本总额比重 （2.4） 债务资本总额＝短期借款＋长期借款＋一年内到期的长期借款 (2.5)
权益资本总额＝资本总额－债务资本总额 (2.6) 权益资本成本一般是使用资本资产定价模型(CAPM)来确定，实际上就是资本资产定价模型在收益与风险两者之间进行衡量的过程。该模型如下： Ke= Rf +β×(Rm－Rf) （2.7） 其中：Rf ——无风险报酬率；
Rm ——平均风险股票必要报酬率； β——股票的风险测度系数。
从该模型可以看出：估算权益资本成本是通过在无风险报酬率Rf的基础上，
再加上该企业本身的风险报酬。本文所使用的无风险报酬率是根据中国人民银行三个月整存整取的年利率所获得，那是由于我国属于高储蓄率的国家之一，经过
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多年产生了抗风险储蓄的理念，促使许多居民变成以储蓄为主的投资方式，根据相关资料表明：中国的储蓄率是拥有较为明显的周期性，从2001年起就已经进入一个很大的上升周期，到2008年回调至41%后又继续上升。相比较美国的长期10%储蓄率，中国的储蓄率一直位于30%以上，整体来说都是偏高的，所以本文使用中国银行三个月整存整取的年利率作为最低无风险利率Rf比较合适，这同时也体现了资本资产定价模型（CAPM）在无风险最低回报机会成本的理念。
风险报酬是在整个资本市场风险补偿Rm－Rf的基础上确定的，再乘以企业的风险系数β。股票β值的大小反映了股票的收益变动与整个股票市场收益变动之间的相关性及其程度，β值一般通过对股票月收益率R1与对应与对应的市场综合指数的月收益率R2做线性回归：R1=α+β×R2 来确定的。
（三）基于EVA理论的企业价值评估模型
根据微观经济学原理，EVA值有不同样的分布，得出EVA价值评估模型主要有三种形式：单阶段模型、两阶段增长模型、三阶段增长模型。但根据实际的情况而言，运用最多的就是两阶段增长模型和三阶段增长模型。
1.两阶段增长模型
EVA两阶段增长模型是把企业未来EVA的增长分成两个阶段，持续增长m年的阶段和m年之后永续稳定增长的阶段。运用这种模型的企业一般在增长阶段时的增长率都是较高，假定这一阶段持续时间为m年，m年后企业步入稳定增长阶段后企业的EVA就保持恒定了，其用公式表示为：
公司价值=初始投入资本+未来EVA折现值=初始投入资本+增长期m年内EVA现值+m年后EVA现值，即：
m
EVA1(1?g)i?1EVA1(1?g)m?1V?BVE0???i(WACC?g)(1?k)WACC(1?WACC)mi?1s 其中：V表示企业价值，BVEo表示期初的投入资本，第一个加号后的式子表示未来持续m年的EVA现值，第二个加号后的式子表示第m+1年开始永续EVA的现值，EVA1表示平均的EVA值，g表示EVA的增长率,WACC表示预期权益资本成本。
2.三阶段增长模型
EVA三阶段增长模型是经过高速增长阶段、增长率下降的过渡阶段和稳定增长或零增长阶段，那么意味着EVA价值评估模型在这三个阶段的增长率是不同的，要分阶段评估公司持续价值，这样能更加准确评估公司的内在价值。该模型是预测在m年内企业的EVA以g1的速度增长，第m年到第n年期间企业的EVA以g2的速度增长，在n年以后EVA稳定不变，其用公式表示为：
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公司价值=增长期m年内EVA现值+增长期第m年到第n年期间EVA现值+n年后EVA现值+资本总额，即：
nEVAiEVA1(1?g1)i?1EVA1(1?g)m?1 V?BVE0?????iin(WACC?g)(1?WACC)(1?WACC)WACC(1?WACC)i?1i?m?11m其中：V表示企业价值，BVEo表示期初的投入资本，第一个加号后的式子表示增长期m年内EVA现值，第二个加号后的式子表示增长期第m年到第n年期间EVA现值，第三个加号后的式子表示n年后EVA现值，EVA1表示平均的EVA值。g表示EVA的增长率,WACC表示预期权益资本成本。
EVA价值评估模型是运用年金贴现的基本原理，考虑了企业EVA的时间价值，通过折现后得出该企业目前的市场价值。不同的企业发展阶段也不同，对于不同阶段的EVA价值评估模型，它的计算公式也是不同的。
（四）EVA企业价值评估方法的优点与局限性
1. EVA企业价值评估方法的优点
（1）更有利更客观真实的评估企业的经营绩效
EVA与任何的传统的会计指标对比，降低对利润操纵的可能性，更能够体现出企业的运作情况和投资者的利益，并且也能将经理层的业绩和企业的股东利益紧密联系在一起，协助管理层策划出合理合适股东利益的决策，避免不合理的进行投资。
（2）更合理对公司的资本结构调整
运用EVA价值估价的模型，能帮助我国经营者加深认识各种不同融资方式的利与弊，清楚留存收益没有成本的，有效提高资金使用效率，合理为公司的资本结构进行调整，让经营者的企业价值最大化的目标实现。 （3）EVA指标突显一种新的企业价值观
EVA与企业的价值息息相关的，为了企业能实现目标，经营者就要比竞争对手更强，所以经营者一旦得到资本，就要求通过这资本所得到的收益超过同类的资本报酬率，这相对于其他会计指标来说，这就是EVA指标的优势。
2.EVA企业价值评估方法的局限性
（1）EVA指标的使用是有局限性的
EVA虽然可以认为是一种财务管理模式用来指导企业的多数决策，但是对资产的处置、营运资本的管理等来说，决策还需要借用传统会计分析的方法。同时，EVA不适用于周期性企业、金融机构、资源型公司以及新成立企业。 （2）EVA无法准确解释企业的内在成长性状况
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