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法和图表分析法结合的方法，对我国医药上市公司2004—2007年对外公布的财务报表相关数据进行实证分析，得出我国医药上市公司资本结构选择偏好的主要影响因素；通过spss13.0软件，对实证分析所得的主要影响因素和资本结构做分析，然后进行分析得出研究结论并提出相关对策及建议。 1.4.3本文研究的主要路线

针对论文的研究主题“我国医药上市公司资本结构影响因素研究”，通过对基本研究要素的分析与界定，并以相关文献的综述为基础，本文从公司特征和公司经营绩效两个微观层面来研究本文的主题，并以此构建关于“公司特征、公司经营绩效—资本结构”三大研究要素的理论分析框架，该理论框架以资本结构影响因素为核心目标，从公司特征和公司经营绩效两大微观方面入手，从公司规模、资产有形性、流动性、非债务税盾、产品独特性、盈利性、成长性、营运能力8大方面来对我国医药上市公司资本结构的影响因素进行研究。以我国医药上市公司资本结构很不合理这一实际问题为向导，以相关理论分析为基础，并通过样本选取与数据收集进行实证研究。本文的主要技术路线如图1.1。

我国医药上市公司资本结构影响因素研究 写作纲要、相关范围界定、概念阐述 数据选择、变量分析、影响因素分析 我国医药上市公司资本结构优化策略 总 结

图1.1 本文的主要技术路线

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第2章 相关理论综述

2.1相关概念和范围的界定

2.1.1医药行业的界定

生物医药行业是按照我国上市公司分类标准分类的产业之一，是生产和经营与人体健康有关产品的产业总称，它包括生物技术和传统医药制造两个方面。生物技术（也称生物工程）是指运用分子生物学、生物化学、微生物学、遗传学等原理与生化工程相结合来改造或重新创造设计细胞的遗传物质，以生物化学过程来制造工业产品，以工业规模利用现有生物体系。传统医学制造包括医药工业和医药商业，其中医药工业按原材料来分又可分为化学制造业、中药业及医疗器械业。

将医药上市公司按行业界定，依据《上市公司行业分类指引》中的规定，由于上市公司集中于制造业，在制造业的门类和大类之间增设了次类作为辅助性类别。判断某一上市公司行业的方法为：当公司某类业务的营业收入比重大于或等于50%，则将其划入与该业务相对应的类别；当公司没有一类业务的营业收入比重大于或等于50%时，如果某类业务收入比重比其他业务收入比重均高于30%，则将该公司划入与此类业务相对应的行业类别；否则，将其划为综合类。[13]

根据上述分类标准，本文研究所指的生物医药上市公司为制造业（C）门类下行业代码为C8的从事西药、中成药、生物制品及非医药生产的所有在沪市和深市上市的公司。

2.1.2资本结构的界定

在“财会之窗”网站的“财会词典”专栏，对资本结构的概念和及其相关内容作了详细的界定与说明，代表了国内学术界对资本结构的普遍观点：资本结构是指企业各种资金的来源构成及其比例关系，广义的资本结构是指企业全部资金的来源构成及其比例关系，不仅包括主权资本、长期债务资金，还包括短期债务资金；狭义的资本结构仅指主权资本及长期债务资金的来源构成及其比例关系，不包括短期债务资金。同时提出对于最佳的资本结构而言，是指企业在一定时期内，使加权平均资金成本最低、企业价值最大的资本结构。

在中国注册会计师全国统一考试指定辅导教材《财务成本管理》中，资本结构的定义为“企业各种长期资金筹集来源的构成和比例关系” [14]。同时强调短期资金的需要量和筹集是经常变化的，且在整个资金总量中所占比重不稳定，因此，在通常情况

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下，企业的资本结构由长期债务资本和权益资本构成，资本结构即为长期债务资本和权益资本的构成状况和比例关系。

在对我国医药上市公司资本结构的初步考察中发现，普遍存在流动负债在企业负债总额中比重偏大长期负债在企业负债总额中比重偏小的现象，甚至不乏长期负债为0的企业。鉴于此，结合论文研究内容与中国医药上市公司现状，将短期债务资金（即资产负债表中的流动负债部分）纳入资本结构的研究范围，舍弃了以狭义资本结构为限定对象的常规做法，在剖析中国医药上市公司特有资本结构现象的基础上，从企业所有资金筹集来源的构成和比例关系，即广义资本结构的视角来探讨公司特征、公司经营绩效对资本结构选择偏好的影响。 2.1.3研究范围的界定

资本结构是企业决策的核心问题。企业资本结构的选择往往会受到各种因素的影响，这些因素包括：企业经营者与所有者的态度、企业信用等级与债权人的态度、政府税收、企业的盈利能力、企业的资产结构、企业的成长性、企业的发展阶段、有关法律法规、国家经济政策、经济周期、市场周期、市场利率、行业差异、竞争环境、国别差异等等。从理论上来讲，要想对我国医药上市公司资本结构影响因素进行客观准确地研究，需要将上述所有可能的影响因素纳入研究范围。鉴于个人能力有限性、研究时间的仓促性及有关数据收集的可能性，本文主要从微观角度研究特殊制度背景和转型市场经济环境下我国医药上市公司的公司特征、公司经营绩效对资本结构的影响。即本文着重从公司特征、公司经营绩效两大视角，在公司规模、盈利性、成长性、资产有形性、营运能力、流动性、税收效应、产品独特性等方面来研究影响我国医药上市公司资本结构的主要因素，为我国的医药市场乃至整个资本市场的发展提供一定的借鉴作用，同时为经营者制定最优资本结构提供参考，避免决策的盲目性。

2.2资本结构理论简述

资本结构的选择是企业财务决策中的核心问题，资本结构理论的发展，以1977年为时间界限，大致经历了旧、新资本结构理论两大阶段，新旧资本结构理论的主要区别在于“信息不对称理论”的引入；而旧资本结构理论又以Modigliai与Miller（1958）所提出的著名MM理论为分水岭，划分为传统资本结构理论和现代资本结构理论。考虑到论文研究主题的相关性，本文对资本结构理论的综述主要集中在现代资本结构理论和新资本结构理论。

1、MM定理

1958年，美国财务学家Modigliani和Miller在美国计量经济学年会发表了著名的论文“资本成本、公司财务和投资理论”。在文章中，他们在一系列假设条件下建立并

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证明了资本结构理论，这就是被后人称作“整个现代企业资本结构理论的奠基石”的MM定理。MM定理的核心内容是：如果投资决策和筹资决策相互独立，不考虑企业所得税、个人所得税和企业破产风险，资本市场充分有效，那么，企业的资本结构与企业的市场价值无关，即企业在筹资决策时资本结构的选择不会影响企业的市场价值。随着经济的发展，Modigliani和Miller意识到税收对资本结构的影响，于1963年放松了无税收的假定，对MM定理进行了改进，将公司税引入了MM定理，修正后的MM定理认为：将公司所得税纳入考虑之后，由于负债利息可以在税前列支而具有抵税效应，税盾收益的存在会使公司的价值随着负债比率的提高而增加，企业可以通过增加负债筹资，改变原有资本结构，享受免税优惠，从而提高企业价值。按照修正的MM定理，企业的资本结构与企业价值不是相关，而是大大相关，并且企业债务比例与企业价值成正相关关系。[15]

2、权衡理论

权衡理论在70年代得到重要发展，它引自MM理论及其修正模型。该理论的代表人物有Brennan和Schwartz等人。该理论在一定程度上打破了市场完全和完美的假设，把税收和企业的财务困境成本引入模型。由于债务利息是在税前扣减，因此债务具有税收减免的作用。

3、后权衡理论

后权衡理论认为企业资本结构决策是外生的，破产成本、税收等因素是影响企业资本结构的决定性因素。由于债务的税盾作用以及同时产生的财务困境成本对企业价值产生正负两方面的影响，企业的最优资本结构是存在的，当两者的边际作用相抵消时，企业为最优资本结构。这种权衡的思想为今后的资本结构研究提供了借鉴，使“权衡”问题贯穿于资本结构理论发展的全过程。

4、代理成本理论

代理成本理论将委托代理关系引入资本结构的分析框架中，其代表人物是Jensen和Meckling（1976）。他们在1976年发表的文章中认为，现代股份制企业普遍存在着两类冲突：股东与经营者之间的冲突和股东与债权人之间的冲突。这些冲突导致代理成本，而融资结构的选择是为了最小化代理成本。[16]

5、信息传递理论

Ross（1977）等人将资本结构的决定建立在内部人与外部人对有关企业真实价值或投资机会的信息的非对称基础上提出了信号传递理论。该理论认为：信息非对称扭曲企业市场价值，因而导致投资决策无效率；不同的资本结构向市场传递着不同的企业价值信号，经理人员或内部人通过选择适宜的资本结构向市场传递有关企业质量的

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