资本结构的影响因素研究综述

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资本结构的影响因素研究综述

作者：吕成业

来源：《经济研究导刊》2014年第19期

摘 要：公司资本结构理论在学术界和实务界中受到广泛关注，从宏观经济因素、行业类型因素和财务指标因素三个方面对公司资本结构的影响因素研究成果进行综述，对于今后公司资本结构的研究起到了一定的指导作用。

关键词：资本结构；宏观经济；行业类型；财务指标

中图分类号：F830 文献标志码：A 文章编号：1673-291X（2014）19-0123-02 引言

资本结构理论是现代公司理论的基础，资本结构作为公司资本构成的静态反映，是公司利益相关者的权利与义务的集中体现，资本结构通过对公司的治理结构产生影响，进而影响并决定公司的行为特征与公司价值水平。合理的资本结构安排是规范公司行为、实现公司市场价值最大化目标的关键。公司的资本结构是由各种融资方式的融资结果所构成，公司融资的目标，主要是通过在融资源渠道间进行抉择，以改善公司的资本结构状态，提升公司的价值。然而在制定融资决策时，不但要考虑公司自身的特点，还要考虑金融市场环境及其发展水平对公司的制约。因为所选的融资方式的不同，对资金成本、融资风险及市场的影响也将产生显著的差异。因此，如何根据公司的财务状况、行业及市场环境制定合理的融资决策已经成为公司经营管理的重要内容，只有这样才能满足公司发展的资金需求，真实地传递公司价值的信号。 一、宏观经济对资本结构影响的研究

Corcoran（1996）、Zwick（1977）、DeAngelo（1980）研究发现由于通胀能够降低负债的真实成本，导致公司在通胀期间对债务的需求上升，所以通胀将导致更多的负债。此外，若在通胀下降期间，公司债券收益高于股票收益，则公司债券需求会提高。Fischer（1989）、Longstaff和Schwartz（1995）、Leland（1998）的研究显示利率及通胀的变化影响了了税收利益和破产成本，从而影响着最优资本结构。从Graham和Harvey（2001）报告中发现约三分之一的美国制造公司的财务总监在制定财务决策时，会考虑利率和通胀等宏观经济因素。 负债成本和权益成本受宏观经济因素的影响。Kim和Wu（1988）认为通胀会增加负债水平。Fama（1990）、Chen（1991）、Duffee（1998）的实证分析显示国库券期限收益对违约和权益溢价具有显著的影响，国库券期限差价与权益溢价正相关，而与违约溢价负相关，由此可见利率期限结构影响着公司财务政策。Nejadmalayerz（2001）通过Prohit模型研究发现：公司资本结构受利率期限结构的影响，当短期国库券利率上升或收益率曲线变的更弯曲时，公司倾向于发行债券而非季节权益，而当通胀上升时，公司发债的概率下降。