金融衍生品及其风险管理

金融衍生品及其风险管理

[摘要]本文结合美国次贷危机，分析了金融衍生品在次贷危机中所起的作用，并分别以AIG危机、雷曼兄弟破产为案例，具体分析了金融衍生品的风险。研究表明，无节制的金融衍生品交易是AIG、雷曼兄弟事件的最直接原因。此外，还总结了美国此次危机的风险管理措施，并结合引发次贷危机的各种原因，提出了有关金融衍生品风险管理的建议。

[关键词]金融衍生品；次贷危机；风险管理 [中图分类号]F830.9 [文献标识码]A

[文章编号]1006-5024(2011)05-0031-03

自20世纪80年代以来，金融衍生品市场的建立和发展是国际金融市场最为突出的特点，从全球的金融衍生品发展趋势看，金融衍生品的交易量已经远远超过实物衍生品的交易量。学术理论界也显示了极大的热情，这几年关于“金融衍生品”研究的文献也日益增多，主要对金融衍生品的有关概念、风险特点，以及风险控制等方面给予了不同的关注，进行了多方面研究。“美国次贷危机”发生以来，华尔街各大金融机构纷纷发生危机，金融衍生品潜在的巨大风险暴露

无遗。

2007年4月，美国新世纪金融公司申请破产标志着次贷危机正式爆发。贝尔斯登、“两房”、雷曼兄弟、美林和AIG的破产和被收购，次贷危机迎来第二和第三次风暴。4年来，这场危机的影响在蔓延，形成了一种“蝴蝶效应”，造成了高额的信贷损失，放缓了世界经济的增长步伐。而造成这场危机的最直接的原因，就是次级住房抵押贷款证券化的一系列金融衍生品。

一、美国次贷危机中金融衍生品的相关概念

1．次级抵押贷款支持证券。次级抵押贷款支持证券(Mortgage Backed Securities，MBS)，主要由美国住房专业银行及储蓄机构把贷出的住房抵押贷款中符合一定条件的贷款集中起来，形成一个抵押贷款的集合体(pool)，利用贷款集合体定期发生的本金及利息的现金流入发行证券，并由政府机构或政府背景的金融机构对该证券进行担保。抵押集合体所产生的本金与利息，原封不动地转移支付给MBS的投资者。

2．资产支持证券。资产支持证券(Asset Backed se．curities，ABS)，是由特定目的信托受托机构发行的、代表特定目的信托受益权份额。其支付基本来源于其支持证券

的现金流，资产证券化支付本金的时间常依赖于资产本金回收的时间，这种本金回收的时间和相应的资产支持证券相关本金支付时间具有不可预见性。

3．次贷担保债券凭证。次贷担保债券凭证(collateralized Debt Obligation，CDO)是金融资产证券化(Asset Backed Securities，ABS)的产品之一，是一固定收益债权的组合。发行者将一组固定收益债权加以重组证券化包装后，再依不同的信用品质分各系列证券销售给投资者，债权产生的现金流依照证券发行条件付息给投资人。

4．信贷违约掉期。信贷违约掉期(credit DefaultSwap，CDS)是一种金融衍生品合约，由买方(信贷违约时受保护的一方)和卖方(保障买方于信贷违约时损失)两个法人交易。当买方在有抵押下借款予第三者(欠债人)，而又担心欠债人违约不还款，就可以向信贷违约掉期合约提供者买一份有关该欠债人的合约进行保险。卖方所赚取的是倘若欠债人依约还款时的合约金即保险费。投资者只要付出一定的保费购买CDS之后，就可以在对方违约时获得保护，相当于把违约风险转嫁给了CDS卖方。

二、AIG危机与金融衍生品

2008年9月16日，美国联邦储备委员会宣布，授权联

邦储备银行向处于破产边缘的AIG提供850亿美元紧急贷款，贷款窗口期限24个月，利率为3个月期LIBOR加850个基点。作为提供贷款的条件，美国政府将持有AIG79.9％的股份，并有权否决普通和优先股股东的派息收益，这也意味着美国政府仿照接管“两房”模式接管了该集团。 AIG是一家在美国和全球范围内开展多种保险和保险相关业务的控股公司。AIG向130多个国家和地区的企业和个人提供保险、金融、投资产品和服务，主要涉足以下四个业务领域：普通保险、人寿保险和退休服务、金融服务以及资产管理。

AIG在全球极其庞大，无所不包。从飞机租赁到卖给印度人的人身保险，以及小学教师的退休计划都是其业务范围。让AIG倒下的并不是保险业务，相反其核心的保险业务以及其他的生意都保持盈利。AIG倒闭的“罪魁祸首”是AIG的金融产品公司(AIGFP)。AIGFP是AIG负责金融衍生品交易的全资子公司，主要由HowardSosin和Joseph Cassano发起。AIGFP很早就进入刚刚兴起的金融衍生品市场，成为美国最早投资金融衍生品的公司之一，并迅速扩展到能源、货币、商品市场，所投资的对象无所不包，而且奉行的是快进快出“赚快钱”的风格。

AIGFP就像是一个对冲基金，专做金融衍生品市场，或者是和房贷以及大宗商品相关的复杂金融合同。1997年是