资产证券化实务

资产证券化介绍

一、资产证券化简介

资产证券化是指将缺乏流动性但能够产生可预见的、稳定的现金流的资产，通过结构性重组，转变为可以在金融市场上销售和流通的债券型证券，并据以融资的过程。在这一过程中，发起人(原始权益人)将证券化资产转让给特设机构(Special Purpose Vehicle)，SPV以该资产所产生的现金流为担保向投资者发行资产支持证券，并且以发行收入购买证券化资产，最终以证券化资产所产生的现金收入偿还投资者。 主要交易结构：

? 资产证券化中各参与主体及其作用：

发起人：基础资产的原始权益人、资金的最终使用人,转让基础资产，募集资金； 管理人：设立专项资产管理计划来募集资金、购买基础资产并提供集合计划销售、基础资产管理、现金流回收和分配，以及计划份额流通等方面的服务； 托管人：指具备托管资格的商业银行，管理与计划有关的所有账户；

担保机构：商业银行、担保公司、保险公司、第三方企业，为发起人提供连带责

任担保；

评级机构：为专项资产管理计划来提供信用评级；

投资者：机构（银行、保险公司、养老金、投资基金、公司）及个人

? 资产证券化主要有以下几个优点

期限灵活：证监会规定一般不超过5年即可，在此限制内企业可以灵活安排期限； 融资成本低：一般比银行贷款低1-2个百分点；

对企业业绩要求不高：只需企业内某类资产能产生稳定的现金流，并不过多关注企业是否盈利；

操作简便：项目设计、申报材料制作、项目审批、项目发行、项目运行，2-5个月左右；

政策支持：中国证监会正在积极推动券商开展资产支持收益专项资产管理计划业务。

二、资产证券化实务操作流程

资产证券化操作实务主要包括调查立项、初步方案设计、详细方案确定、申

请设立和推广发行五个阶段，每一个阶段又包含若干详细的操作。一个完整的资产证券化流程图如下：

尽职调查：对发起人进行尽职调查，填写尽调报告，签订《保密协议》现金流分析：对发起人的历史现金流状况进行分析，对未来现金流状况进行测算资产池分析：根据发起人的融资需求，对备选资产池进行分析挑选特定的资产组建资产池正式立项：根据发行人主要分析结果撰写立项报告，报公司领导审批立项，签定《资产证券化项目协议书》确定规模期限：根据资产池的未来现金流状况，并结合发起人的融资需求来确定信用增级：超额资产支持、优先-次级结构、收益储备账户（内部）；银行、担保公司或第三方企业担保（外部）预期收益：以市场同类或同期限投资品种的收益率水平为参考，并结合基础资产收益风险水平、信用等级措施等确定流动性：申请在交易所或在银行间市场转让中介机构进场：引入会计师事务所、资产评估公司、律师事务所、资信评级机构等市场测试：对初步设计方案进行市场测试，征求投资者对产品期限、信用程度、预期收益的意见申报材料制作：制作证券化产品说明书及其他申报材料证监会论证：证监会组织法律、会计专家及交易所、中登公司等对项目进行论证，提出修改意见申报及评审会：想证监会正式上报材料，证监会组织召开评审会签署相关协议：签订《资产买卖协议》《担保协议》《托管协议》《产品销售协议>等推广发行：产品通过审批，由证券公司开始销售产品，达到募集规模后，专项资产管理计划正式成立。募集资金划付：计划成立后，托管人将资金划入发起人制定账户，以支付购买基础资产的对价后续服务：支付对价后，管理人将继续提供现金流的回收、期间受益计划的流动，及到期向投资者支付本金和投资收益等服务。

三、资产证券化实施要点 1、 基础资产选择

此次新规大大扩展了资产证券化业务深度与广度，通过列举的方式列明可以证券化的基础资产具体形态。新规允许包括企业应收款、信贷资产、信托受益权、基础设施收益权等财产权利，商业票据、债券、股票等有价证券，商业物业等不动产财产等均可作为可证券化的基础资产，为实务操作提供了明确指引。此外，还允许以基础资产产生的现金流循环购买新的基础资产方式组成专项计划资产。其中，信贷资产、信托受益权与商业物业等不动产财产三大资产类别当属此次新增基础资产的亮点。不过，并非所有能够产生现金流的基础资产都适合进行证券化，该类业务的证券化必须以具备稳定资金回报途径的项目为前提。同时具备下列特征的资产比较容易实现证券化：

⑴.预期稳定的现金流：基础资产具有明确界定的支付模式，能在未来产生可预见的稳定的现金流。

⑵.现金流量记录：具有相对稳定的现金流记录的历史数据，可以基于统计学规定预测未来资产现金流及风险，以便于合理评级和定价。

⑶.持续性：企业持有该资产有一定时间，有良好的运营效果和信用记录（如低违约率、低损失率等）。

⑷.同质性：基础资产具有高标准化、高质量的合同契约，易于把握还款条件与期限，使证券化资产集合可以有效组合、打包、分级、定价并预测现金流。 ⑸.相当的规模：基础资产要有较大的规模，以摊薄证券化时较高的初期成本，体现规模效应。

证监会鼓励证券化的五类基础资产：