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（4）当B=3000，息税前利润为3000万元时，KS=19% 此时S=
（3000?3000?12%）?（1?40%）=8336.84万元
19%V=3000+8336.84=11336.84万元 此时KW=12%×（
30008336.84）×（1-40%）+19%×（）=15.88%
11336.8411336.84（5）当B=4000，息税前利润为3000万元时，KS=20% 此时S=
（3000?4000?14%）?（1?40%）=7320万元
20%V=4000+7320=11320万元 此时KW=14%×（
40007320）×（1-40%）+20%×（）=15.90% 1132011320（6）当B=5000，息税前利润为3000万元时，KS=21% 此时S=
（3000?5000?16%）?（1?40%）=6285.71万元
21%V=5000+6285.71=11285.71万元 此时KW=16%×（
50006285.71）×（1-40%）+21%×（）=15.95%
11285.7111285.71将上述计算结果汇总得到下表：
B (万元) S (万元) V0 1000 2000 3000 4000 5000 (万元) KB (%) KS (%) KW (%) —— 8 10 12 14 16 16 17 18 19 20 21 16.00 15.92 15.88 15.88 15.90 15.95 11250.00 11250.00 10305.88 11305.88 9333.33 8336.84 7320.00 6285.71 11333.33 11336.84 11320.00 11285.71 经过比较可知当债务资本为3000万时为最佳的资本结构。
三、案例题
资料：可口餐饮公司主营快餐和饮料，在全国拥有三个连锁店。该公司根据经营特点和实际情况，经过多年探索，创建了所谓 “净债率”的资本结构管理目标，并力图使净债率保持在20%-25%之间。
可口餐饮公司的净债率是以市场价值为基础计算的。计算公式如下：
NDR?L?S?(C?M) N?P?L?S?(C?M)式中：NDR—净债率
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L—长期负债的市场价值 S—短期负债的市场价值 C—现金和银行存款 M—有价证券的价值 N—普通股股份数 P—普通股每股市价
可口餐饮公司20X8年度财务报告提供的有关资料整理如下表： 资本种类 长期负债资本 短期负债资本 现金和银行存款 有价证券价值 普通股股份数 普通股每股市价
可口餐饮公司及同行业主要可比公司20X8年度有关情况如下表（单位为万元）： 可比公司 可口公司 便捷公司 可乐公司 麦香公司 香客公司
年息税前利润
2000 660 4600 470 2500
长期负债年利息 300 130 270 320 340
长期负债市场价值
4200 860 1140 4130 4250
全部负债市场价值 5400 1490 1690 4200 4830
账面价值（万元）
4200 800 500 500 2000万股
5元 市场价值（万元）
4500 900 500 450
可口餐饮公司的股权资本成本率为12%，未来净收益的折现率为8%，公司所得税率假定为40%。 要求：
（1）请计算可口餐饮公司20X8年末的净负债率，并说明其是否符合公司规定的净债率管理目标； 参考答案：
净负债率 = [长期负债的市场价值+短期负债的市场价值-（现金和银行存款 + 有价证券的价值）]/[普通股股份数*普通股每股市价+长期负债的市场价值+短期负债的市场价值-（现金和银行存款 +有价证券的价值）]
= [4500 + 900 -（500 + 450 ）] / [2000 * 5 + 4500 + 900 -（500 + 450）] = 4450 / 14450
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=30.8 %
该公司的目标净负债率为20 % -25 % 之间，而20X8年末的净负债率为30.8 %，不符合公司规定的净债率管理目标。 （2）请以市场价值为基础计算可口餐饮公司20X8年末的长期负债资本与股权资本之比率，并与同行业主要可比公司进行比较评价；
参考答案：
可口餐饮公司20X8年末的长期负债资本与股权资本之比率=4500/（2000 * 5）=0.45 缺同行业公司股权资本资料
（3）请运用公司价值比较法计算可口餐饮公司未来净收益的折现价值，并与2008年末公司的市场价值进行比较评价；
参考答案：
公司的市场价值=公司未来的年税后收益/未来收益的折现率=（2000-300）*（1-40%）/8% = 12750 万元
（4）请运用公司价值比较法计算可口餐饮公司股票的折现价值和公司总的折现价值（假设公司长期负债资本的折现价值等于其市场价值），并与20X8年末公司的市场价值进行比较评价；
参考答案：
价值比较法下的公司价值：
股票的折现价值=（2000-300）*（1-40%）/12% =8500 公司总的折现价值=8500+4200=12700
20X8年末公司的市场价值=2000*5 + 5400 = 15400
尽管价值比较法下的公司价值12700＜目前公司的市场价值15400万元，但是价值比较法下的公司价值是通过预测可口餐饮公司未来所能产生的收益，并根据获取这些收益所面临的风险及所要求的回报率所得到可口餐饮公司的当前价值。正因为该种计算方法考虑到风险因素，因此具有可行性。
（5）你认为可口餐饮公司以净债率作为资本结构管理目标是否合理？如果不尽合理，请提出你的建议？ 参考答案：
优点：一方面采用净债率作为资本结构管理目标可以反映资本结构的安全性，另一方面可以使公司重视债务水平的管理。
缺点：过分强调结构性，而什么是合理的结构相对不同的公司来说是不一样的，采用净债率作为资本结构管理目标并不能准确反映公司最合适的资本结构。
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第七章 投资决策原理 练习题
13001．解：（1）PPA=2（年） PPB=2+3000≈2.43（年）
若MS公司要求的项目资金必须在两年收回，应选择项目A。 （2）NPVA =-7500+4000×PVIF15%,1+3500×PVIF15%,2+1500×PVIF15%,3 =-7500+4000×0.870+3500×0.7562+1500×0.658 =-386.3（元）
NPVB =-5000+2500×PVIF15%,1+1200×PVIF15%,2+3000×PVIF15%,3 =-5000+2500×0.870+1200×0.7562+3000×0.658 =56.44（元）
NPVA<0， NPVB>0，应采纳项目B。 2．解：经测试，当折现率K=40%时
NPVA =-2000+2000×PVIF40%,1+1000×PVIF40%,2+500×PVIF40%,3 =-2000+2000×0.714+1000×0.510+500×0.364 =120>0
当折现率K=50%时
NPVA =-2000+2000×PVIF50%,1+1000×PVIF50%,2+500×PVIF50%,3 =-2000+2000×0.667+1000×0.444+500×0.296 =-74<0
x?40%0?120? 50%?40%?74?120 解得：x?46.2%
方案A的含报酬率为46.2%
经测试，当折现率K=35%时
NPVB =-1500+500×PVIF35%,1+1000×PVIF35%,2+1500×PVIF35%,3 =-1500+500×0.741+1000×0.549+1500×0.406 =28.5>0
当折现率K=40%时
NPVB =-1500+500×PVIF40%,1+1000×PVIF40%,2+1500×PVIF40%,3 =-1500+500×0.714+1000×0.510+1500×0.364 =-87<0
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x?35%0?28.5? 40%?35%?87?28.5 解得：x?36.2%
方案B的含报酬率为36.2%
3．解：NPVS =-250+100×PVIFA10%,2+75×PVIFA10%,2×PVIF10%,2+50×PVIF10%,5+25×PVIF10%,6 =-250+100×1.736+75×1.736×0.826+50×0.621+25×0.564 =76.2 （美元）
NPVL =-250+50×PVIFA10%,2+75×PVIF10%,3+100×PVIFA10%,2×PVIF10%,3+125×PVIF10%,6 =-250+50×1.736+75×0.751+100×1.736×0.751+125×0.564 =94（美元） NPVS< NPVL。
表7-2 项目S含报酬率的测算过程 单位：美元
测试20% 时间（t） NCFt 复利现值系数 PVIF20％，t 0 1 2 3 4 5 6 NPV
-250 100 100 75 75 50 25 / 1.000 0.833 0.694 0.579 0.482 0.402 0.335 / -250.0 83.3 69.4 43.4 36.2 20.1 8.4 10.8 现值 复利现值系数 PVIF25%,t 1.000 0.800 0.640 0.512 0.410 0.328 0.262 / -250.0 80.0 64.0 38.4 30.7 16.4 6.6 -13.9 测试25% 现值 x?20%0?10.8 解得：x?22.2%
?25%?20%?13.9?10.8表7-3 项目L含报酬率的测算过程 单位：美元
测试20% 时间（t） NCFt 复利现值系数 PVIF20％，t 0 1 2 3 4 5 6 NPV
-250 50 50 75 100 100 125 / 1.000 0.833 0.694 0.579 0.482 0.402 0.335 / -250.0 41.7 34.7 43.4 48.2 40.2 41.9 0.1 现值 复利现值系数 PVIF25%,t 1.000 0.800 0.640 0.512 0.410 0.328 0.262 / -250.0 40.0 32.0 38.4 41.0 32.8 32.8 -33.1 测试25% 现值 x?20%0?0.1? 25%?20%?33.1?0.1 解得：x?20%
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