第五章 筹资管理（下） (2)

（1）

经营资产的销售百分比=35.8% 经营负债的销售百分比=18.3%

2012年销售收入增加额=1800-1500=300（万元） 2011年净利润=45×（1-25%）=33.75（万元） 2011年销售净利率=33.75/1500=2.25% 2011年留存收益比率=13.5/33.75=40%

2012年外部融资需求量=300×35.8%-300×18.3%-1800×2.25%×40%=36.3（万元） （2）若2012年所需从外部追加的资金全部采用增加长期负债的方式来解决，要求编制2012年的预计资产负债表。

（2）2012年预计资产负债表如下： 项目 现金 应收账款 存货 预付费用 资产总额 金额（万元） 1800×1%=18 1800×16%=288 1800×17%=306 1 645.4 项目 应付票据 应付账款 应付费用 长期负债 负债合计 实收资本 留存收益 负债与权益合计 金额（万元） 50 1800×17%=306 1800×1.3%=23.4 5.5+36.3=41.8 421.2 25 183+1800×2.25%×40%=199.2 645.4 固定资产净值 1800×1.8%=32.4 三、资金习性预测法 （一）含义

是指根据资金习性预测未来资金需要量的一种方法。所谓资金习性，是指资金的变动同产销量变动之间的依存关系。 （二）资金的分类

不变资金 指在一定的产销量范围内，不受产销量变动的影响而保持固定不变的那部分资金。 变动资金 指随产销量的变动而同比例变动的那部分资金。 半变动资金 指虽然受产销量变化的影响，但不成同比例变动的资金。半变动资金可采用一定的方法划分为不变资金和变动资金两部分。 （三）总资金直线方程

设产销量为自变量X，资金占用为因变量Y，他们之间关系可用下式表示：

Y=a+bX

式中：a为不变资金；b为单位产销量所需变动资金。 （四）估计参数a和b的方法

回归直线分析法 可联立下面二元一次方程组求出a和b： ∑y=na＋b∑x 2 ∑xy=a∑x＋b∑x 解上述二元一次方程组，可得：?X??Y??X??XY a=n?X???X?222b=高低点法 n?XY??X??Yn?X2???X?2 b=（最高收入期资金占用量-最低收入期资金占用量）/（最高销售收入-最低销售收入） a=最高收入期资金占用量-b×最高销售收入 或=最低收入期资金占用量-b×最低销售收入 （五）资金习性预测法的具体方法

1、根据资金占用总额与产销量的关系预测

根据历史上企业资金占用总额与产销量之间的关系，把资金分为不变和变动两部分，然后结合预计的销售量来预测资金需要量。 【例5-4】

某企业历年产销量和资金变化情况如表5-2所示，根据表5-2整理出表5-3。20×7年预计销售量为1500万件，需要预计20×7年资金需求量。 表5-2 产销量与资金变化情况表 年度 20×1 20×2 20×3 20×4 20×5 20×6 年度 20×1 20×2 20×3 20×4 20×5 20×6 合计n=6 产销量（X：万件） 1200 1100 1000 1200 1300 1400 XY 1200000 1045000 900000 1200000 1365000 1540000 资金占用（Y：万元） 1000 950 900 1000 1050 1100 X2 表5-3 资金需要量预测表（按总额预测）

产销量（X：万件） 资金占用（Y：万元） 1200 1100 1000 1200 1300 1400 ∑X=7200 1000 950 900 1000 1050 1100 ∑Y=6000 1440000 1210000 1000000 1440000 1690000 1960000 2∑XY=7250000 ∑X=8740000 6000=6a＋7200b 7250000=7200a＋8740000b

解上述二元一次方程组，可得：a=400 b=0.5

得：Y=400+0.5X

把20×7年预计销售量1500万件代入上式，

得出20×7年资金需要量=400+0.5×1500=1150（万元） 2、采用逐项分析法预测

这种方式是根据各资金占用项目（如现金、存货、应收账款、固定资产）同产销量之间的关系，把各项目的资金都分成变动和不变两部分，然后汇总在一起，求出企业变动资金总额和不变资金总额，进而来预测资金需求量。 【例5-5】

某企业历年现金占用与销售额之间的关系如下表。

现金与销售额变化情况表 单位：元 年 度 20×1 20×2 20×3 20×4 20×5 销售收入X 2000000 2400000 2600000 2800000 3000000 现金占用Y 110000 130000 140000 150000 160000 根据以上资料，采用高低点法来求a和b的值。 b=（160000-110000）/（3000000-2000000）=0.05 将b=0.05的数据代入2005年Y=a+bX，得： a=160000-0.05×3000000=10000（万元）

存货、应收账款、流动负债、固定资产等也可根据历史资料作这样的划分，然后汇总列于下表。

资金需要量预测表（分项预测） 单位：元 流动资产 现金 应收账款 存货 小 计 减：流动负债 应付账款及应付费用 净资金占用 固定资产 厂房、设备 所需资金合计 年度不变资金（a） 每一元销售收入所需变动资金（b） 10000 60000 100000 170000 80000 90000 510000 600000 0.05 0.14 0.22 0.41 0.11 0.30 0 0.30 根据上表的资料得出预测模型为： Y=600000+0.30X

如果20×6年的预计销售额为3500000元，则

20×6年的资金需要量=600000+0.30×3500000=1650000（元） 运用线性回归法必须注意以下问题：

（1）资金需要量与营业业务量之间线性关系的假定应符合实际情况；

（2）确定a、b数值，应利用连续若干年的历史资料，一般要有三年以上的资料； （3）应考虑价格等因素的变动情况。

第三节 资本成本与资本结构 一、资本成本

（一）资本成本的含义

资本成本是指企业为筹集和使用资本而付出的代价，包括筹资费用和占用费用。 （二）资本成本的作用

1、是比较筹资方式、选择筹资方案的依据； 2、是衡量资本结构是否合理的依据；

3、是评价投资项目可行性的主要标准； 4、是评价企业整体业绩的重要依据。 （三）资本成本的影响因素 因素 总体经济环境 影响 如果国民经济保持健康、稳定、持续增长，整个社会经济的资金供给和需求相对均衡且通货膨胀水平低，资本成本相应就比较低；反之，则资本成本高。 如果资本市场缺乏效率，证券的市场流动性低，投资者投资风险大，资本成本就比较高。 如果企业经营风险高，财务风险大，则企业总体风险水平高，投资者要求的预期报酬率大，企业筹资的资本成本相应就大。 企业一次性需要筹集的资金规模大、占用资金时限长，资本成本就高。 资本市场条件 企业经营和融资状况 企业对筹资规模和时限的需求 （二）个别资本成本 1、资本成本计算的基本模式

模式 成本计算 一般模式 资本成本率=年资金占用费年资金占用费= （1-筹资费用率）筹资总额?筹资费用筹资总额?折现对于金额大、时间超过一年的长期资本，更为准确的资本成本计算方式是采用折现模式 模式。 由：筹资净额现值-未来资本清偿额现金流量现值=0 得：资本成本率=所采用的折现率 2、银行借款资本成本 Kb=

（1?所得税率）借款总额?借款利率?（1?所得税率）借款利率?=

1?筹资费率借款总额?（1?筹资费率）【例5-6】

某企业取得5年期长期借款200万元，年利率10%，每年付息一次，到期一次还本，借款费用率0.2%，企业所得税率20%，该项借款的资本成本率为： Kb=

10%?（1?20%）=8.02%

1?0.2I（Mt1-T）? ?tnt?1（1+Kb）（1+Kb）n考虑时间价值，该项长期借款的资本成本计算如下（M为债务面值）：

M（1-f）=

-200 +200 -20 -20 -20 -20 -20

0 1 2 3 4 5 即：200×（1-0.2%）=200×10%×（1-20%）×（P/A，Kb，5）+200×（P/F，Kb，5） 200×10%×（1-20%）×（P/A，Kb，5）+200×（P/F，Kb，5）-200×（1-0.2%）=0 按试算法结合插值法计算，

设Kb=8%，上式=200×10%×（1-20%）×（P/A，8%，5）+200×（P/F，8%，5）-200×（1-0.2%） =63.8832+136.32-199.6=0.6032 设Kb=9%，上式=200×10%×（1-20%）×（P/A，9%，5）+200×（P/F，9%，5）-200×（1-0.2%） =62.2352+129.98-199.6=-7.3848 8%——0.6032 Kb ——0

9%——-7.3848

（Kb-8%）/（9%-8%）=（0-0.6032）/（-7.3848-0.6032） 得：Kb=8.08%

3、公司债券资本成本 面值总额?票面利率?（1?所得税率）Kb=

筹资总额?（1?筹资费率）【说明】

1、面值总额和筹资总额不一定能消掉；

2、可以将债券面值和债券发行价直接代入债券面值总额和筹资总额。 【例5-7】

某企业以1100元的价格，溢价发行面值为1000元、期限5年、票面利率为7%的公司债券一批。每年付息一次，到期一次还本，发行费用率3%，所得税率20%，该批债券的资本成本率为： Kb=

1000?7%?(1?20%)=5.25%

1100?(1?3%)考虑时间价值，该项公司债券的资本成本计算如下：

1100×（1-3%）=1000×7%?（1-20%）×（P/A，Kb，5）+1000×（P/F，Kb，5） 按试算法结合插值法计算，得：Kb=4.09% 4、融资租赁资本成本 融资租赁各期的租金中，包含有本金每期的偿还和各期手续费用（即租赁公司的各期利润），其资本成本率只能按贴现模式计算。 【例5-8】

续【例4-1】基本资料，该设备价值60万元，租期6年，租赁期满时预计残值5万元，归租赁公司。每年租金131283元，则：

600000-50000×（P/F，Kb，6）=131283×（P/A，Kb，6） 得：Kb=10%

5、普通股资本成本 （1）股利增长模型法

假定资本市场有效，股票市场价格与价值相等。假定某股票本期支付的股利为D0，未来各期股利按g速度增长。目前股票市场价格为P0，则普通股资本成本为： Ks=

D0(1?g)D1?g??g；

P0(1?f)P（01-f）公式推导：

由：P=D0×（1+ g）/（K-g）=D1 /（K-g） 得：Ks=

DD(1?g)D1D0?(1?g)?g??g； ?g=1?g 进一步引申得：Ks=0P(1?f)P（1-f）PP00

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