第五章 筹资管理（下）

第五章 筹资管理（下） 本章近三年考情分析 题型 2010年 2011年 2012年 单选题 2题2分 4题4分 多选题 判断题 计算题 综合题 合计 4题8分 6题10分 6题7分 1题1分 1题5分 1题1分 1题5分 3题3分 1题2分 2题2分

本章知识框架

可转换债券 混合筹资

认股权证

因素分析法 筹资管理（下） 资金需要量预测 销售百分比法 资金习性预测法 资本成本 资本成本与资本结构 杠杆效应 资本结构

本章内容讲解

第一节 混合工具 一、可转换债券

（一）可转换债券的种类 一般可转换债券 可分离交易的可转换债券 其股权与债券不可分离，持有者直接按照债券面额和约定的转换价格，在约定的期限内自愿将其调换成股票。 这类债券在发行时附有认股权证，是认股权证和公司债券的组合。发行上市后各自流通、交易。认股权证的持有者在认购股票时，要按照认购价出资认购股票。 （二）可转换债券的基本性质 证券期权性 资本转换性 赎回与回售 标的股票 票面利率 转换价格 转换比率 可转换债券持有人具有在未来按一定的价格购买股票的权利，因此可转换债券实质上是一种未来的买入期权。 可转换债券在正常持有期，属于债权性质；转换成股票后，属于股权性质。 可转换债券一般都附有赎回条款和回售条款。 标的股票一般是发行公司自己的普通股票，不过也可以是其他公司的股票，如该公司的上市子公司的股票。 可转换债券的票面利率一般会低于普通债券的票面利率，有时甚至还低于同期银行存款利率。 转换价格是指可转换债券在转换期间内据以转换为普通股的折算价格，即将可转换债券转换为普通股的每股普通股的价格。 转换比率是指每一份可转换债券在既定的转换价格下能转换为普通股股票的数量。转换比率=债券面值/转换价格 （三）可转换债券的基本要素

转换期 赎回条款 转换期间的设定通常有四种情形：债券发行日至到期日；发行日至到期前；发行后某日至到期日；发行后某日至到期前。 指发债公司按事先约定的价格买回未转股债券的条件规定，赎回一般发生在公司股票价格在一段时期内连续高于转股价格达到某一幅度时。设置赎回条款最主要的功能是强制债券持有者积极行使转股权，因此又被称为加速条款。另外，也可以避免市场利率下降后继续向债券持有人支付较高的利息所蒙受的损失。 指债券持有人有权按照事前约定的价格将债券卖回给发债公司的条件规定。回售一般发生在公司股票价格在一段时期内连续低于转股价格达到某一幅度时。回售对于投资者而言实际上是一种卖权，有利于降低投资者的持券风险。 强制性转换调整条款是指在某些条件具备之后，债券持有人必须将可转换债券转换为股票，无权要求偿还债权本金的条件规定。 回售条款 强制性转换条款 （四）可转换债券筹资的特点 优点 （1）筹资灵活性；（2）资本成本较低；（3）筹资效率高。 缺点 （1）存在不转换的财务压力；（2）存在回售的财务压力。 【例5-1】 某特种钢股份有限公司为A股上市公司，2007年为调整产品结构，拟分两阶段投资建设特种钢生产线。该项目第一期计划投资额20亿元，第二期计划投资额18亿元，公司制定了发行可分离债券的融资计划。

经批准，公司于2007年2月1日按面值发行了2000万张，每张面值为100元的分离交易可转换债券，合计20亿元,债券期限为5年，债券票面年利率为1%（若发行一般债券，票面利率需为6%），按年计息。同时，每张债券的认购人可获得15份认股权证，权证总量为30000万份，该认股权证为欧式认股权证，行权比例为2比1（即2张权证可认购1股股票），行权价格为12元/股。认股权证的存续期为24个月（2007.2.1——2009.2.1），行权期限为最后5个交易日（行权期间权证停止交易）。假定债券和权证发行当日即上市。

公司2007年年末A股总数为20亿股（当年未增资扩股），当年实现净利润9亿元。假定2008年上半年实现基本每股收益0.30元，上半年公司股价一直维持在10元左右。预计权证行权期截止前夕，每股认股权证价格将为1.5元左右（公司市盈率将维持20倍的水平）。

根据上述资料，计算分析如下：

1、发行可分离债后，公司2007年节约利息如下： 20×（6%-1%）×11/12=0.92亿元；

2、2007年公司基本每股收益=9/20=0.45元/股；

3、为实现第二期融资，必须促使权证持有人行权，为此，股价应当达到的水平=12+1.5×2=15元；

2008年基本每股收益应达到：15/20=0.75元/股；

4、公司发行可分离债的主要目标是分两阶段为项目融通第一期、第二期所需资金，特别是努力促使权证持有人行权，以实现第二期融资的目的。主要风险是第二期融资时，股价低于行权价格，导致第二期融资失败；

5、为了实现第二期融资目标，公司应采取的具体财务策略主要有： （1）最大限度的发挥生产项目的效益，改善经营业绩；

（2）改善与投资者的关系及社会公众形象，提升公司股价的市场表现。 二、认股权证 含是一种由上市公司发行的证明文件，持有人有权在一定时间内以约定价格认购该公司发义 行的一定数量的股票。广义的权证，是一种持有人有权于某一特定期间或到期日，按约定的价格，认购或沽出一定数量的标的资产的期权。按买或卖的不同权利，可分为认购权证和认沽权证，又称为看涨权证和看跌权证。 基本性质 （1）证券期权性：认股权证本质上是一种股票期权，具有实现融资和股票期权激励的双重功能，它没有普通股的红利收入，也没有普通股相应的投票权。 （2）是一种投资工具：投资者可以通过购买认股权证获得市场价与认购价之间的差价收益，因此它是一种具有内在价值的投资工具。 筹（1）是一种融资促进工具； 资（2）有助于改善上市公司的治理结构； 特（3）作为激励机制的认股权证有利于推进上市公司的股权激励机制。 点 【例题1】 对附有回售条款的可转换公司债券持有人而言，当标的公司股票价格在一段时间内连续低于转股价格达到一定幅度时，把债券卖回给债券发行人，将有利于保护自身的利益。（ ） 【答案】√ 【解析】回售条款是指债券持有人有权按照事前约定的价格将债券卖回给发债公司的条件规定。回售一般发生在公司股票价格在一段时间内连续低于转股价格达到某一幅度时。回售对

于投资者而言实际上是一种卖权，有利于降低投资者的持券风险。所以本题说法正确。 【例2】

如果用认股权证购买普通股，则股票的购买价格一般( )。 A.高于普通股市价 B.低于普通股市价 C.等于普通股市价 D.等于普通股价值 【答案】B

【解析】用认股权证购买普通股票，其价格一般低于市价，因此股份公司发行认股权证可增加其所发行股票对投资者的吸引力。 【例题3】

由于人们往往是高卖低买，所以认购权证也叫做看跌权证，认沽权证也叫做看涨权证。（ ） 【答案】×

【解析】广义的认股权证，是一种持有人有权于某一特定期间或到期日，按约定的价格，认购或沽出一定数量的标的资产的期权。按买或卖的不同权利，可分为认购权证和认沽权证，又称为看涨权证和看跌权证。 【例题4】

B公司是一家上市公司，2009年年末公司总股份为10亿股，当年实现净利润为4亿元，公司计划投资一条新生产线，总投资额为8亿元，经过论证，该项目具有可行性。为了筹集新生产线的投资资金，财务部制定了两个筹资方案供董事会选择：

方案一：发行可转换公司债券8亿元，每张面值100元，规定的转换价格为每股10元，债券期限为5年，年利率为2.5%，可转换日为自该可转换公司债券发行结束之日（2010年1月25日）起满1年后的第一个交易日（2011年1月25日）。

方案二：发行一般公司债券8亿元，每张面值100元，债券期限为5年，年利率为5.5% 要求：

（1）计算自该可转换公司债券发行结束之日起至可转换日止，与方案二相比，B公司发行可转换公司债券节约的利息。 【答案】

（1）发行可转换公司债券节约的利息=80000×(5.5%-2.5%)=0.24(亿元)

（2）预计在转换期公司市盈率将维持在20倍的水平（以2010年的每股收益计算）。如果B公司希望可转换公司债券进入转换期后能够实现转股，那么B公司2010年的净利润及其增长率至少应达到多少？

（2）要想实现转股，转换期的股价至少应该达到转换价格10元，由于市盈率=每股市价/每股收益，所以，2010年的每股收益至少应该达到10/20=0.5元，净利润至少应该达到0.5×10=5（亿元），增长率至少应该达到（5-4）/4×100％=25％。

（3）如果转换期内公司股价在8～9元之间波动，说明B公司将面临何种风险？

（3）如果公司的股价在8～9元中波动，由于股价小于转换价格，此时，可转换债券的持有人将不会转换，所以公司存在不转换股票的风险，并且会造成公司集中兑付债券本金的财务压力，加大财务风险。

第二节 资金需要量预测 一、因素分析法 含义 是以有关项目基期年度的平均资金需要量为基础，根据预测年度的生产经营任务和资金周转加速的要求，来预测资金需要量的一种方法。 通常用于品种繁多、规格复杂、资金用量较小的项目。 资金需要量=（基期资金平均占用额-不合理资金占用额）×（1±预测期销售增减率）×（1±预测期资金周转速度变动率） 优缺点 优点：是计算简便，容易掌握；缺点：预测结果不太精确。 适用 计算公式 【例5-2】 甲企业上年度资金平均占用额为2200万元，经分析，其中不合理部分200万元，预计本年度销售增长5%，资金周转加速2%。则：

预测年度资金需要量=（2200-200）×（1+5%）×（1-2%）=2058（万元） 二、销售百分比法 含义 销售百分比法是根据销售增长与资产增长之间的关系，预测未来资金需要量的方法。 假设前提 某些资产和负债与销售收入之间存在稳定百分比关系。 基本步骤 （1）确定随销售额变动而变动的资产和负债项目； （2）确定变化资产与变化负债有关项目的销售百分比； （3）确定需要增加的筹资数量； （4）确定内部留存收益； （5）确定外部融资需求。 计算公式 外部融资需求量=优缺点 AB??S???S?P?E?S2 S1S1优点：能为筹资管理提供短期预计的财务报表，以适应外部筹资的需要，且易于使用。 缺点：有关因素发生变动的情况下，必须相应地调整原有的销售百分比。 【例5-3】 光华公司20×2年12月31日的简要资产负债表如下表所示。假定光华公司20×2年销售额10000万元，销售净利率为10%，利润留存率40%。20×3年销售额预计增长20%，公司有足够的生产能力，无需追加固定资产投资。

光华公司资产负债表（20×2年12月31日） 单位 万元

资产 现 金 应收账款 存 货 固定资产 金额 500 1500 3000 3000 与销售关系 5 15 30 N 负债与权益 短期借款 应付账款 预提费用 公司债券 实收资本 留存收益 合计 金额 2500 1000 500 1000 2000 1000 8000 与销售关系% N 10 5 N N N 15 合计 8000 50 （1）确定有关项目的销售百分比。 （2）确定需要增加的资金量。从表中可以看出，销售收入每增加100元，必须增加50元的资金占用，同时自动增加15元的资金来源，两者差额还有35%的资金需求。因此，每增加100元的销售收入，公司必须取得35元的资金来源，销售额从10000万元增加到12000万元，增加了2000万元，按照35%的比率可预测将增加700万元的资金需求。 （3）确定外部融资需求的数量。20×3年的净利润为12000万元（12000×10%），利润留存率40%，则将有480万元利润被留存下来，还有220万元的资金必须从外部筹集。

根据光华公司的资料，可求得对外融资的需求量为：

外部融资需求量=50%×2000-15%×2000-10%×40%×12000=220（万元） 【例题1】

某公司2011年预计营业收入为50000万元，预计销售净利率为10%，股利支付率为60%。据此可以测算出该公司2011年内部资金来源的金额为( )。 A.2000万元 B.3000万元 C.5000万元 D.8000万元 【答案】A

【解析】预测期内部资金来源=预测期销售收入×预测期销售净利率×（1-股利支付率），则本题2011年内部资金来源的金额=50000×10%×（1-60%）=2000（万元）。所以本题选A。 【例题2】

某公司2011年的实际销售收入为1500万元，利润总额为45万元，所得税税率为25%，留存收益为13.5万元。

2011年该企业资产负债表及其变动项目与销售额的比率见下表：（单位：万元） 项目 现金 应收账款 存货 预付费用 资产总额 金额 销售百分比（%） 项目 15 240 255 1 538 1 16.0 17 1.8 35.8 应付票据 应付账款 应付费用 长期负债 负债合计 实收资本 留存收益 负债与权益合计 金额 50 255 19.5 5.5 330 25 183 538 销售百分比（%） 17 1.3 18.3 固定资产净值 27 要求：

（1）若2012年预计销售收入为1800万元，销售净利率和留存收益比率与上年保持一致，则2012年需要从外部追加多少资金？ 【答案】

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