第五章 筹资管理（下） (5)

【解析】留存收益的资本成本是不需要考虑筹资费用的。 【例题4】

在通常情况下，适宜采用较高负债比例的企业发展阶段是( )。 A.初创阶段 B.破产清算阶段 C.收缩阶段 D.发展成熟阶段 【答案】D

【解析】一般来说，在企业初创阶段，产品市场占有率低，产销业务量小，经营杠杆系数大，此时企业筹资主要依靠权益资本，在较低程度上使用财务杠杆，在企业扩张成熟期，产品市场占有率高，产销业务量大，经营杠杆系数小，此时，企业资本结构中可扩大债务资本，在较高程度上使用财务杠杆，故选项A不对。同样企业在破产清算阶段和收缩阶段都不宜采用较高负债比例，故选项B和C不对。所以本题选D。 【例题5】

某公司经营风险较大，准备采取系列措施降低杠杆程度，下列措施中，无法达到这一目的的是（ ）。 A.降低利息费用 B.降低固定成本水平 C.降低变动成本 D.提高产品销售单价 【答案】A

【解析】影响经营杠杆的因素包括：企业成本结构中的固定成本比重；息税前利润水平。其中，息税前利润水平又受产品销售数量、销售价格、成本水平（单位变动成本和固定成本总额）高低的影响。固定成本比重越高、成本水平越高、产品销售数量和销售价格水平越低，经营杠杆效应越大，反之亦然。而利息费用属于影响财务杠杆系数的因素。 【例题6】

假定某企业的权益资金与负债资金的比例为60：40，据此可断定该企业（ ）。 A.只存在经营风险

B.经营风险大于财务风险 C.经营风险小于财务风险

D.同时存在经营风险和财务风险 【答案】D

【解析】任何企业都存在经营风险，负债的企业既存在经营风险又存在财务风险。 【例题7】

某企业上年每股收益为0.50元／股，根据上年数据计算得出的经营杠杆系数为1.8，财务杠杆系数为2.2，若预计今年销售增长10％，则今年的每股收益预计为( )。 A．0.558元／股 B．0.658元／股 C．0.698元／股 D．0.808元／股 【答案】C

【解析】今年每股收益=0.50+0.50×1.8×2.2×10％=0.698（元／股） 【例题8】

某公司销售收入为500万元，变动成本率为40%，经营杠杆系数为1.5，财务杠杆系数为2。

如果固定成本增加50万元，则总杠杆系数将变为多少？ 【答案】

因为，1.5=（500-500×40%）/（500-500×40%-F） 所以，原来的固定成本F=100（万元）

所以，原来的EBIT=500-500×40%-100=200（万元） 因为，2=200/（200-I）

所以，利息费用I=100（万元） 因此，若固定成本增加50（万元）

总杠杆系数=（500-500×40%）/（500-500×40%-100-50-100）=6 【例题9】

A公司拟添置一套市场价格为6000万元的设备，需筹集一笔资金。现有三个筹资方案可供选择（假定各方案均不考虑筹资费用）；

（1）发行普通股。该公司普通股的β系数为2，一年期国债利率为4%，市场平均报酬率为10%。

（2）发行债券。该债券期限10年，票面利率8%，按面值发行。公司适用的所得税税率为25%。

（3）融资租赁。该项租赁租期6年，每年租金1400万元，期满租赁资产残值为零。 要求：

（1）利用资本资产定价模型计算普通股资本成本； 【答案】

（1）普通股资本成本=4％+2×（10％-4％）=16％

（2）利用非折现模式（即一般模式）计算债券资本成本 （2）债券资本成本=8％×（1-25％）=6％ （3）利用折现模式计算融资租赁资本成本； （3）6000=1400×（P/A，i，6） （P/A，i，6）=6000/1400=4.2857 因为（P/A，10％，6）=4.3553 （P/A，12％，6）=4.1114 所以：（12％-i）/（12％-10％）=（4.1114-4.2857）/（4.1114-4.3553） 解得：i=10.57％

（4）根据以上计算结果，为A公司选择筹资方案。

（4）因为债券资本成本最低，所以应该使用发行债券筹资方案。 【例题10】

B公司为一上市公司，适用的企业所得税税率为25％，相关资料如下：

资料一：2008年12月31日发行在外的普通股为10000万股（每股面值1元），公司债券为24000万元（该债券发行于2006年年初，期限5年，每年年末付息一次，利息率为5％），该年息税前利润为5000万元。假定全年没有发生其他应付息债务。

资料二：B公司打算在2009年为一个新投资项目筹资10000万元，该项目当年建成并投产。预计该项目投产后公司每年息税前利润会增加1000万元。现有甲、乙两个方案可供选择，其中：甲方案为增发利息率为6％的公司债券；乙方案为增发2000万股普通股。假定各方案的筹资费用均为零，且均在2009年1月1日发行完毕。部分预测数据如表1所示： 表1： 项目 增资后息税前利润（万元） 甲方案 6000 乙方案 6000 增资前利息（万元） 新增利息（万元） 增资后利息（万元） 增资后税前利润（万元） 增资后税后利润（万元） 增资后普通股股数（万股） 增资后每股收益（元） * 600 （A） * * * 0.315 1200 * * 4800 3600 * （B) 说明：上表中“*”表示省略的数据。 要求：

（1）根据资料一计算B公司2009年的财务杠杆系数。 【答案】 （1）2009年的财务杠杆系数=2008年的息税前利润/（2008年的息税前利润-2008年的利息费用）=5000/（5000-1200）=1.32

（2）确定表1中用字母表示的数值（不需要列示计算过程）。 （2）A=1200+600=1800，B=3600/12000=0.30

（3）计算甲、乙两个方案的每股收益无差别点息税前利润。

（3）设甲、乙两个方案的每股收益无差别点息税前利润为W万元，则： （W-1800）×（1-25％）/10000=（W-1200）×（1-25％）/（10000+2000） （W-1800）/10000=（W-1200）/12000

解得：W=（12000×1800-10000×1200）/（12000-10000）=4800（万元） （4）用EBIT—EPS分析法判断应采取哪个方案，并说明理由。

（4）由于筹资后的息税前利润为6000万元高于4800万元，所以，应该采取发行债券的筹资方案，理由是这个方案的每股收益高。

本章重点

（1）可转换债券的基本性质、基本要素和可转换债券筹资的优缺点； （2）认股权证的基本性质和筹资特点； （3）资金需要量的预测的销售百分比法； （4）资金需要量的预测的资金习性预测法； （5）资本成本的含义、作用和影响因素； （6）个别资本成本和平均资本成本的计算

（7）经营杠杆、财务杠杆、总杠杆的含义、相关计算；

（8）经营杠杆与经营风险、财务杠杆财务风险、总杠杆与企业风险的相关知识； （9）资本结构和最佳资本结构的含义； （10）影响资本结构的因素； （11）资本结构优化决策。

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