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西南财经大学天府学院 网易公司投资价值分析

根据过去网易五年的公司财务报表,在营业收入方面，平均增长率达到了36.67%，在15年最高同比增长94.68% ，因为网易游戏行业发展前景非常好，所以我们也假设营业收入增长率稳定在35%。

在2012年到2015年中，公司的折旧及摊销与营业收入的比值平均为0%，假设该比值一直维持0%。

资本性支出，在过去五年与营收的比值平均-11.3%，比值逐年下降，其中2015年资本性支出与营收比值为-4.52!，假设该比值一直维持在-5%。

营运资本增加，在过去五年与营收的比值平均为14.6"，比值逐年下降，我们假设该比值一直维持在5%。 下表是网易的估值数据表:

表5-1网易未来估值数据

网易未来自由现金流(万元) 年项目 份 营业收入 息税前利润 所得税率 税后经营利润 折旧及摊销 资本性支出 营运资本增加 自由现金流 自由现金流增长率 2015年底 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E 2,280,289.50 3,078,390.82 4,155,827.61 811,030.80 1,054,340.04 1,370,642.05 30% 567,721.56 0 -103,065.90 176,542.80 494,244.66 30% 738,038.03 0 -108,219.20 185,369.94 660,887.29 33.72% 30% 959,449.44 0 -113,630.16 194,638.44 878,441.16 32.92% 5,610,367.60 7,573,995.81 10,224,894.30 1,781,834.66 2,316,385.06 30% 30% 3,011,300.58 30% 2,107,910.41 0 -131,541.11 225,318.32 2,014,133.20 31.45% 1,247,284.26 1,621,469.54 0 -119,311.66 204,370.36 0 -125,277.25 214,588.88 1,162,225.56 1,532,157.23 32.31% 31.83% 资料来源公司年报整理得出 公司整体自由现金流折现模型公式：

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数据来源：同花顺—网易公司财务报告

数据来源根据网易2011-2015年年度报告整理得出

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V=∑(FCF/(1+WACC)^n)+(TV/(1+WACC)^n) 经整理计算得出，V=36470(百万美元)

公司的股权价值=公司价值36470（百万美元）-债务价值8011.53（百万美元）=28458.47（百万美元）

公司的估值股价P=股权价值/流通股股本=28458.47.96百万美元/130百万股=218.91美元/股，高于收盘价144.12美元/股，可以看出网易股价被低估。

（二）相对股票估值法-PEG估值法

为了全面评估公司价值采用了PEG估值法，它计算公式是： PEG=PE/G。即公司的市盈率(PE)除以公司的盈利增长速度G。

评判标准为：当PEG为1时，该公司的市场价格合理。当PEG小于1时，该公司市场价格被低估。当PEG大于1时，则市场价格被高估。

截至到2015年11月23日，网易股票价格为144.42美元/股，全年净利润为10.51亿美元，PE等于普通股每股市场价格除以普通股每年每股盈利，PE为1.2123。

根据公司近五年经营情况，估计公司净利润率为35%，2016年净利润为14.1924亿元，比2015年净利润10.51亿美元增长4.19亿美元。

PEG=1.21/1.35小于1，所以网易的股票价格是被低估的。

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数据来源于wind资讯金融终端互联网软件—网易公司财务分析 数据来源：同花顺—网易公司财务报告

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（三）估值小结

笔者用了自由现金流折现模型与股票估值法对网易公司进行估值，得到的网易公司，股价被市场低估的结论。结合前文对网易的详细分析，笔者认为网易公司未来的发展空间较大，具备一定的投资价值的结论。

六、 结论

（一）总结

笔者对网易的投资价值分析，在行业分析中，分析出网易在互联网行业中的生存环境；在战略分析中，分析出网易的商业模式与未来的发展战略。接着在财务分析中，理清网易的财务状况。最后在网易的投资价值模块，可以得出网易的市场价值是被低估的。总的来说，网易公司发展前景较好，网易的盈利手段较多，使其分化风险的同时，更是具有较高投资价值。 （二）创新与不足

笔者认为文章的创新之处在于多角度与价值投资模型详细介绍与分析网易公司的投资价值。可以让人们能更深入的了解网易公司的商业模式，也同时了解到网易公司具有价值投资意义。

不足之处在于，由于笔者时间和能力有限，本研究采用的数据多为主流金融资讯数据，对于财务数据分析时难免停留于片面。对于这

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个问题，笔者认为实事求是，耐心专研，才是提升自己分析能力的关键，而积极的收集公司一手财报，才能更确切地深入分析。

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文献综述

摘要：互联网行业在我国飞速的发展，对我国经济向前发展与进步都提供了较大的支持。并且与人们的生活也有了更密切的联系，迅速改变人们的生活观念与生活理念。其角色从之前纯工具化角色的即时通讯，新闻浏览，搜索引擎等逐步发展成为集通讯、搜索、购物、理财、休闲娱乐、支付等角色于一体的人们生活的一份子，而且其地位正不断上升。其影响已渗透到社会的各个层面,渗透到各个行业。互联网行业的高速发展带动了一批优秀企业的成长，比如腾讯、阿里巴巴、百度、新浪、搜狐、网易等等，其中有不少企业幵始登陆资本市场，吸引了国内外投资者的关注；与此同时，我国学术界关于这个领域的研究逐渐丰富起来，尽管如此，由于网络经济的历史较短,目前对网络公司价值评估尚没有公认的有效的方法。本文主要针对网易公司的价值评估进行探讨。本文共分六个部分：第一部分，前言。主要介绍本文的研究意义和目的、研究综述、研究方法与文章逻辑结构；第二部分，我国互联网行业分析。主要介绍该行业的特点、现状以及对这个行业未来前景的展望；第三部分，网易公司战略分析。这一部分是对网易的商业模式进行深度剖析，在此基础上，还将对网易的未来战略布局做出预测；第四部分，网易财务分析，以网易年报为基础，结合同行业内竞争对手的财务数据，分析网易主要财务数据、评价公司经营状况；第五部分，网易公司投资价值分析。结合公司的总体布局，研究公司未来发展的潜力，同时利用近几年年报数据，釆用绝对

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