数量化选股策略之十一：分析师预测因子分析

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专题研究| 2011年8月31日 研究员：魏刚 执业证书编号：S0570510120042

分析师预测因子分析

——数量化选股策略之十一

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投资要点：

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[table_relate] 《数量化选股策略之十：股东因子分

在前面几篇报告中我们对规模因子、估值因子、成长因子、盈利析》 2011-08-30

《数量化选股策略之九：交投波动因

因子、动量反转因子、交投波动因子和股东因子进行了分析，本报告子分析》 2011-08-24

《数量化选股策略之八：动量反转因

主要分析分析师预测因子的历史表现。 子分析》 2011-07-27

《数量化选股策略之七：盈利因子分

由预测当年净利润增长率最高的50只中证800指数成份股构成析》 2011-07-27

《数量化选股策略之六：成长因子分

的等权重组合跑赢沪深300指数，2005年1月至2011年5月间的累析》 2011-07-12

《数量化选股策略之五：估值因子分

计收益率为401.40%，年化收益率为28.58%；同期沪深300指数的累析》 2011-07-06

《数量化选股策略之四：规模因子分

计收益率为200.16%，年化收益率为18.69%。 析》 2011-06-30

由预测当年主营收入增长率最高的50只中证800指数成份股构成的等权重组合跑赢沪深300指数，2005年1月至2011年5月间的累计收益率为494.99%，年化收益率为32.06%。

由盈利预测调高占比最高的50只中证800指数成份股构成的等权重组合跑赢沪深300指数，2005年1月至2011年5月间的累计收益率为501.91%，年化收益率为32.29%。

由评级调高占比最高的50只中证800指数成份股构成的等权重组合跑赢沪深300指数，2005年1月至2011年5月间的累计收益率为484.94%，年化收益率为31.71%。

由净利润上调幅度最大的50只中证800指数成份股构成的等权

影响股价走势的主要因子包括市场整体走势（市场因子，系统性风险）、估值因子（市盈率、市净率、市销率、市现率、企业价值倍数、PEG等）、成长因子（营业收入增长率、营业利润增长率、净利润增长率、每股收益增长率、净资产增长率、股东权益增长率、经营活动产生的现金流量金额增长率等）、盈利能力因子（销售净利率、毛利率、净资产收益率、资产收益率、营业费用比例、财务费用比例、息税前利润与营

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业总收入比等）、动量反转因子（前期涨跌幅等）、交投因子（前期换手率、量比等）、规模因子（流通市值、总市值、自由流通市值、流通股本、总股本等）、股价波动因子（前期股价振幅、日收益率标准差等）、市场预期因子（预测净利润增长率、预测主营业务增长率、盈利预测调整等）。

我们将逐一分析各个因子对股价的影响，以及在不同市场环境下各个因子的表现，通过不同指标的对比，筛选出能持续获得稳定正收益能力的因子，并确定备选因子；然后筛选因子组合构建多因素选股模型，寻找适合不同市场环境的选股模型。

在前面几篇报告中我们对规模因子、估值因子、成长因子、盈利因子、动量反转因子、交投波动因子和股东因子进行了分析，本报告主要分析分析师预测因子（预测当年净利润增长率、预测当年主营业务收入增长率、最近1个月预测净利润上调幅度、最近1个月预测主营营业收入上调幅度、最近1个月盈利预测调高占比、最近1个月上调评级占比）的历史表现。

一、前言

比较常用的因子回报度量方法有：横截面回归法和排序打分法。横截面回归法利用因子的取值（风险暴露）与下期股票收益率之间的线性关系，以最小二乘法拟合出的回归系数定义为因子回报。FF排序打分法原型是由Fama和French提出，通过对因子暴露进行排序，排名靠前的股票组合减去排名靠后的股票组合下一期的平均收益率定义为因子回报，他们提出的排序法已经被发采用。我们采用排序法对各因子进行分析。

（1）我们的研究范围为中证800指数成份股； （2）研究期间为2005年1月至2011年5月；

（3）组合调整周期为月，每月最后一个交易日收盘后构建下一期的组合；

（4） 我们按各指标排序，把800只成份股分成：（1-50）、（1-100）、（101-200）、（201-300）、（301-400）、

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（401-500）、（501-600）、（601-700）、（701-800）、（（751-800）等10个组合；

（5）组合构建时股票的买入卖出价格为组合调整日收盘价； （6）组合构建时为等权重；

（7）在持有期内，若某只成份股被调出中证800指数，不对组合进行调整； （8）组合构建时，买卖冲击成本均为0.1%、买卖佣金均为0.1%，印花税为0.1%；

（9）我们考虑的分析师预测因子有：预测当年净利润增长率（平均值）、预测当年主营业务收入增长率（平均值）、最近1个月预测净利润上调幅度（最新当年净利润预测平均值/1个月前当年净利润预测平均值-1）、最近1个月预测主营营业收入上调幅度（最新当年主营业务收入预测平均值/1个月前当年主营业务收入预测平均值-1）、最近1个月盈利预测调高占比（最近1个月净利润调高家数/最近1个月发布盈利预测报告家数）、最近1个月上调评级占比（最近1个月上调评级家数/最近1个月发表评级报告家数）；

（10） 组合A相对组合B的表现定义为：组合A的净值/组合B的净值的走势。

二、预测当年净利润增长率

图表1：预测当年净利润增长率由高到低排序处于各区间的组合表现

预测当年净利润增长率由高到低排序 2005年1月2011年5月收益 沪深300指数 1-50 1-100 101-200 201-300 301-400 401-500 501-600 601-700 701-800 751-800 资料来源：华泰证券

200.16% 401.40% 337.74% 239.12% 244.57% 328.27% 266.94% 252.78% 308.87% 266.11% 291.42% 年化收益率 18.69% 28.58% 25.89% 20.97% 21.27% 25.46% 22.47% 21.72% 24.55% 22.43% 23.71% 跑赢沪深300指数次数 46 46 45 44 48 46 44 43 45 47 跑赢概率 59.74% 59.74% 58.44% 57.14% 62.34% 59.74% 57.14% 55.84% 58.44% 61.04% 免责条款详见末页 4 [table_page1]

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由上表可知，从2005年至今的区间累计收益看，整体上说，预测当年净利润增长率越高，表现越好，但差别不是很明显。预测当年净利润增长率较高股票构成的组合（1-100）、组合（101-200）表现较好，大幅跑赢沪深300指数，但未能明显超越预测当年净利润增长率较低股票构成的组合（751-800）。

从跑赢沪深300指数的概率看，各组合间差别也不是很明显，预测当年净利润增长率较高股票构成的组合并没有显著好于预测当年净利润增长率较低股票构成的组合。

由预测当年净利润增长率最高的50只中证800指数成份股构成的等权重组合跑赢沪深300指数，2005年1月至2011年5月间的累计收益率为401.40%，年化收益率为28.58%；同期沪深300指数的累计收益率为200.16%，年化收益率为18.69%。

图表2：预测当年净利润增长率由高到低排序处于各区间的组合的绩效分析

预测当年净利润增长率由高到低排序 1-50 1-100 101-200 201-300 301-400 401-500 501-600 601-700 701-800 751-800 资料来源：华泰证券

alpha 1.2754 1.1012 0.7755 0.7870 1.1420 0.9163 0.8711 1.0647 0.8997 0.9965 beta 1.0689 1.0638 1.0420 0.9957 0.9184 0.9291 0.9384 0.9840 1.0400 1.0281 sharpe 0.2677 0.2547 0.2315 0.2413 0.2769 0.2594 0.2513 0.2562 0.2355 0.2436 treynor 3.1969 3.0388 2.7479 2.7939 3.2467 2.9896 2.9316 3.0855 2.8688 2.9728 jensen 1.2756 1.1014 0.7756 0.7869 1.1418 0.9161 0.8709 1.0646 0.8999 0.9965 跟踪误差 0.0600 0.0590 0.0555 0.0461 0.0471 0.0425 0.0459 0.0564 0.0624 0.0622 信息比率 T检验的p值 0.4356 0.3028 0.0911 0.1252 0.3535 0.2040 0.1490 0.2505 0.1373 0.1904 0.038 0.067 0.176 0.139 0.068 0.111 0.154 0.108 0.170 0.139 从各组合的绩效指标看，预测当年净利润增长率较高股票组合的表现好于预测当年净利润增长率较低股票组合，组合（1-100）、组合（101-200）的alpha值均为正，其月超额收益率在10%的显著水平下显著为正，信息比率分别为0. 4356和0. 3028。

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