我国银行间债券市场异常交易的特征、成因及治理(2)

模）的限制。债券对倒是指两家投资机构为虚增交易量以应对业绩考核，对一笔债券在短期内进行多次买卖，不断做大规模。相对而言，这是最没有技术含量、操作最简便的一种异常交易方式。过券是指为规避交易对手或交易能力限制，通过中间机构

的出入，在持续期和交易规模的共同影响下，得失都不可小觑。

（３）复杂性。由于交易机制和市场环境的不同，

股票市场难以实现精准的利益输送和转移，也缺

少依靠“代持养券”规避监管和内控的动机，至于过券、对倒和便携融资的需要更是无从谈起。目的单一、手段缺乏决定了股票市场异常交易行为相

“搭桥’而与其他机构发生债券买卖的行为。

２．银行间债券市场异常交易的特征

相对于股票市场，银行间债券市场异常交易行为具有普遍性、隐蔽性、复杂性和争议性四个特征。四个特征彼此依托，互相加强，俨然一体，给市场监管带来极大的困难。

（１）普遍性。白银行间债券市场成立以来，异常交易现象愈演愈烈，甚至占到日常交易的５０％以上。只是近两年，在监管部门的关注和约束下才

对简单。而在银行间债券市场中，复杂的交易动机和多变的操作模式，造成了其异常交易的错综复

杂。交易者或者出于单纯完成业务的动机，或者为规避管理进行“创新”，甚或借机输送利益，在不同操作形式的多重组合下，凭借多个交易对手在间隔时间内交互买卖不同债券，可以从时间、品种和交易对手等维度任意中断相关利益联系，再加上

有收敛趋势。但由于异常交易形式多变，且在实践

中很难精准区分，每日夹杂在大量交易中的异常现象仍然很多。股票市场中的异常交易行为虽也时有发生，但随着交易机制的健全完善及监管部门、行业协会和社会群体的广泛关注，该现象已得到很大程度的控制。而且相对于债券市场，股票市场更为活跃，交易频率大、单笔规模小，少量的异常交易难兴波澜。因此，债券市场异常交易行为相对更具有普遍性。

（２）隐蔽性。首先，隐蔽性体现在市场分割上。

参与者竭尽全力来混淆视听，无论是监管部门还

是内控部门都难以发现。

（４）争议性。投资是一门艺术而不是精准的科学，对于交易行为是否异常的判断可谓见仁见智。证券交易是买卖双方基于价值分歧对价格达成共识的一个过程。因此在投资实践中，很难找到一致认可的投资基准。特别是在债券投资交易环节，常

用简单的定价公式（债券收益率＝基准收益率＋流

动性溢价＋信用溢价＋期限溢价）来确定债券价格，即便找到一致认可的基准收益率，由于各种溢价因时、因人而异，实际交易价格是否合理也只有双方当事人才清楚。这就造成了对债券市场异常交易具有很大的争议性，同时也为异常交易者提供了良好的保护屏障，使其可以置法纪于不顾，放肆地输送利益、损公肥私。

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