长江证券-航空行业周报：民航强国之路喜忧参半-100808

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分析师： 吴云英

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航空行业周报：民航强国之路喜忧参半（8.2-8.8） 报告要点

? 数据跟踪

定期数据。国际油价小幅上涨，人民币升值，世博会入园人数减少；行业新增3架飞机，预开2条国际航线。 月度数据。7月南航和昆明机场准点率最高，深圳机场三项生产数据同比大幅增长。

? 事件简评

民航强国：建设路径明确，未来喜忧参半。喜的是运量目标，随国民收入增加、报销机制放松、旅游需求增长等因素影响，按历史增幅和GDP 增幅比例分别测算，有望超额完成；忧的是软性指标，运营和管理水平存在差距，未来发展的空间和路径有限，短期内空域资源不足拖累民航快速发展。

国泰公布半年报，市场恢复和效率提升带来业绩超预期。1）生产方面，效率提升，飞机日利用率同比上升，但准时率下降，导致可用吨千米同比小幅增长；2）收入方面，受益市场恢复，客货两大业务的运输量、载运率和运价均实现较高增幅，带动收入同比增幅达33.7个百分点；3）成本方面，占比36%的航油成本同比增幅高达98%，导致运营成本同比增加25.96%；4）利润方面，由于生产效率和载运率提升带来的这部分收入，基本不增加运营成本，因此国泰航空利润同比巨额提升，达742.4%。5）公司还发布公告，新签订购买30架A350-900型飞机的协议，并计划行使6架B777-300ER 飞机的购买权，主要在于两个考虑：机队更新和未来运力扩张。

其他行业新闻。1）深航完成董事会改选；2）重庆机场三期扩建工程预计今年底前完工；3）天津滨海国际机场二期扩建工程将于本季度开工；4）发改委核准大新华物流收购挪威海洋重型运输公司股权项目，迅速介入新的特种船运输领域；5）美国东部标准时间8 月10 日起，东方航空美国存托股票与其H 股的比率将由每1股美国存托股票代表100股H 股变更为每1股美国存托股票代表50股H 股。

? 市场表现

航空行业指数本周上涨0.87%，跑输沪深300 指数0.13个百分点，表现较好的个股为中信海直，表现较差的个股为东方航空；机场行业指数本周上涨0.06%，跑输沪深300 指数0.95个百分点，表现较好的个股为深圳机场，表现较差的个股为白云机场。本周机场业涨幅排名倒数第四，好于房地产、黑色金属和金融服务，航空业排名倒数第六。

航空行业PB 相对沪深300指数的PB ，现在是2.73倍，高于2005年以来均值1.13倍。机场行业PB 相对沪深300指数的PB ，现在是0.81倍，低于2005年以来均值0.99倍。

航空行业 行业研究 研究报告 维持“看好”

2010-8-8

正文目录

行业最新数据 (3)

定期跟踪数据 (3)

新增月度数据 (4)

本周事件简评 (4)

最新事件简评 (4)

近期事件跟踪 (7)

本周市场表现 (8)

附录：李家祥局长答记者问 (11)

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3

行业研究

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行业最新数据

定期跟踪数据

油价小幅上涨。截止8月6日（周五），WTI 原油价格上涨至80.7美元/桶，新加坡航油价格上涨至92.05美元/

桶，国内航油出厂价维持5470元/吨。布伦特/迪拜/辛塔加权均价连续22个工作日变化率逐日下降，远未到油价调整触发点。 人民币升值。截止8月6日（周五）美元兑人民币汇率为6.7686，本周下跌0.09%，全年累计下跌0.86%。

世博会入园人数减少。本周入园人次较上周有明显减少，同比降幅约为17%。

图 1：国内外油价走势

资料来源：Bloomberg

，国家发改委，长江证券研究所

图 2：布伦特/迪拜/辛塔加权均价连续22工作日变化

资料来源：息旺能源网，长江证券研究所（基准期5月31日）

图 3：人民币-美元汇率走势

资料来源：Bloomberg ，长江证券研究所

图 4：世博会检票入园人数走势

资料来源：上海世博会官方网站，长江证券研究所

飞机数量变化。截止本周，引进飞机共计3架。

表1：航空机场行业板块市场走势

注册号

飞机型号 所属公司 租购方式

B-3169 ERJ190LR 天津航空 购买 B-6412 A319 西部航空

购买

B-6706 A320-200 春秋航空 BOC 租赁

数据来源：民航休闲小站，长江证券研究部

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新开航线情况。东方航空申请近期开通下列两条客运航线：北京-普吉、北京-塞班往返航线，每周各四班，均使用机型为A330。

新增月度数据

飞友科技公布7月航空和机场准点率。飞友科技根据2010年7月的中国国内航班动态数据，发布了2010年7月中国准点排行榜。大型航空公司（月航班量大于10000班）7月份准点率排名前三分别是南航71.3%，海航68.7%，国航67.1%。大型机场进港准点率排行榜（月进港航班量大于5000班）中前三位的机场分别是：昆明77.3%，重庆71.6%，北京69.0%。

深圳机场公布7月生产数据。旅客吞吐量涨幅向好，7月同比增幅超过累计的平均增幅；货邮吞吐量受去年上半年低基数影响，7月同比增幅低于累计的平均增幅；起降架次维持较为平稳的增长。回顾过去4年同期三项指标的表现，货邮吞吐量在今年实现突破性增长，主要由于UPS 转运中心的投产；客货运吞吐量复合增长率高于起降架次，主要由于机场空域和跑道产能饱和，仅能通过调整机型增加客运运量和腹舱货运运量，此外，全货机起降时间主要在夜间，不受产能饱和限制。

图 5：深圳机场生产指标同比（7月和累计）

资料来源：公司公告，长江证券研究所 图 6：深圳机场2007-2010年生产指标变化（7月）

资料来源：公司公告，长江证券研究所

本周事件简评

最新事件简评

民航强国：建设路径明确，未来喜忧参半

近日，民航局局长李家祥就建设“民航强国”答记者问，摘要如下：

建设路径。民航强国的目标：到2030年，要拥有一个以上全球知名品牌的航空公司，综合实力进入世界前5名；形成一家有国际竞争力的航空货运公司，综合实力进入世界前5名。建成3个以上国际枢纽机场，10个以上全国性和区域性航空枢纽机场；机场数量及布局将满足全国95%以上的县级行政区、95%以上人口能得到航空运输需求，所服务区域内的国内生产总值达到全国总量的98%以上。通过三大战略推进民航强国建设，即持续安全战略、大众化战略（2020年运输旅客7亿人次；2030年运输旅客15亿人次）、全球化战略（2020年国际客运周转量进入世界前3位，本国国际客运市场份额达到 50%；2030年市场规模世界第一，本国国际市场份额达到 60%

5 行业研究

请阅读最后一页评级说明和重要声明 以上；有一家航空公司牵头组建全球航空联盟）。

四大挑战。1）从参与国际市场竞争的实力看，我国民航业与民航强国竞争实力对比悬殊；2）从国内其他交通运

输方式发展趋势看，我国民航的国内市场受到切割；3）从我国民航业发展的外部资源环境看，空域资源严重不足，越来越成为制约民航发展的瓶颈；4）从我国民航业自身发展的诸多矛盾看，也影响着整体实力的全面增强。 简评：我们认为民航强国建设路径明确，但是喜忧参半，喜的是运量目标有望超额完成，忧的软性指标完成仍有难度。

一、喜的是运量目标有望超额完成。第一，7亿人次目标测算。随国民收入增加、报销机制放松、旅游需求增长等因素影响，国内运输量将有望保持高增速。我们用两种方式测算，1）2009年已达2.3亿，若按2000-2009期间14.66%的复合增长率计算，2020年将达10.36亿；2）按GDP 和航空增长1:1.5的系数计算，即使未来GDP 增速下降至7%，2020年将达6.9亿。第二，50%的国际份额目标测算。随人民币升值、签证放宽、国外留学旅客增长等因素，国际运输量将有望保持高增速。2009年国际和地区周转量占比已达42%，若按2000-2009期间4.16%的复合增长率计算，2020年将达66%；而50%的份额仅需维持每年2%的增幅即可。

二、忧的是软性指标完成仍有难度。比如有一家航空公司牵头组建全球航空联盟，创新的航空运输服务模式或产品被其他国家采用。第一，从运营和管理水平来看，国内公司与国外公司还存在差距。仅从航空联盟一项来看，国内公司表现为三大特点：1）加入时间晚。世界三大联盟中历史最久、成员最多的就是成立于1997年的星空联盟，而国内公司在事隔10年后才加入国际联盟（2007年11月，南方航空正式加入天合联盟，同年12月中国国航和上航一同正式加入天空联盟，今年7月东方航空与天合联盟签订入盟意向书）。2）获益能力低。航空联盟是双刃剑，相对于国外公司，国内公司偏少的国际航线网络，将导致其在联盟合作中获得较少收益。3）还在探索期。国内公司参与联盟合作仅仅2年多时间，在产品设计、标准服务、营销策划、市场开拓等多个方面取得了不少进步，但仍与国际先进水平存在一定差距。第二，从未来发展看，国内公司的空间和路径有限。国际航空市场被三大联盟瓜分后，所剩无几。连航空事业最不发达的非洲地区也已被巨头们盯上，均发展了当地的航空公司为盟友。目前，三大联盟已具备规模效应，即使有新的航空公司不断成立，成为新联盟的发展对象，但是三大联盟的经验和资源都不是新联盟能比拟的。国内公司只能另辟蹊径，才能成功组建新联盟，因此难度较大。第三，短期内空域资源不足拖累民航快速发展。需求旺盛和空域不足，导致单位空间的流量增大，加大空中管理难度；安全裕度的红线不可跨越，可供释放的资源极其有限，导致延误率提升，增加公司运营和经营压力。

国泰公布半年报，市场恢复和效率提升带来业绩超预期

香港国泰航空公布2010年中报，受益市场恢复和自身运营效率提升，实现收入413.37亿港币，利润68.4亿港币，若按国航29.99%参股比例，贡献国航投资收益17.8亿人民币（按0.87汇率计算）。我们对此简评如下：

图 7：国泰航空收入结构

资料来源：公司公告，长江证券研究所 图 8：国泰航空客运收入结构

资料来源：公司公告，长江证券研究所

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1）生产。效率提升，飞机日利用率同比增幅达6.3%，但准时率下降5.8个百分点，导致可用吨千米同比提升3.6个百分点。

2）收入。受益市场恢复，客货两大业务的运输量、载运率和运价均实现较高增幅，带动收入同比增幅达33.7个百分点。

3）成本。占比36%的航油成本同比增幅高达98%，导致运营成本同比增加25.96%。

4）利润。由于生产效率和载运率提升带来的这部分收入，基本不增加运营成本，因此国泰航空利润同比巨额提升，达742.4%。

图 9：国泰航空客产量收入同比增幅

资料来源：公司公告，长江证券研究所

图 10：国泰航空客货运同比增幅

资料来源：公司公告，长江证券研究所

表2：国泰航空成本对比（2009H1-2010H1）

成本项目

2010H1

2009H1

同比增幅

员工薪酬 6759 6075 11.26%机上服务和旅客成本 1551 1433 8.23%起降、停场和航线成本 5280 4999 5.62%

燃油 13169 6645 98.18%飞机维修 3167 3326 -4.78%飞机折旧及营业租赁 4091 4187 -2.29%其他折旧及营业租赁 547 540 1.30%

佣金 357 258 38.37%其他 1454 1415 2.76%总成本 36375 28878 25.96%

数据来源：公司公告，长江证券研究部

公司还发布公告，新签订购买30架A350-900型飞机的协议，计划于2016-2019年期间交付；按目录价计算，总值约为78.2亿美元，公司已支付450万美元定金。此外，公司还计划行使6架B777-300ER 飞机的购买权，该购买权属于早前与播音公司签订的30架购买协议（目前已经到场18架，剩余12架将于2013年前到场）；按目录价计算，总值约为16.05亿美元。据了解，公司如此大手笔订购飞机主要在于两个考虑：第一，机队更新；第二，未来运力扩张。

7 行业研究

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据悉，目前深航新一届董事会已组成，由国航总裁蔡剑江担任深航新任董事长，聘任冯刚为深航总裁。而完成收购深航，意味着国航成功实现了结构调整和产业重组。至今国航与深航、山东航空股份有限公司、澳门航空股份有限公司、香港国泰航空有限公司共同组成的航空承运人集团已显现雏形。未来10年国航战略目标定位为国际先进的大型网络航空公司，进入国内大型企业集团前30到50强。

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