城市基础设施建设投融资管理及其绩效评价(18)

城市基础设施建设

城市幕础设施建设投融资管理及其绩效评价

纪７０年代国外的金融创新活动，金融创新活动的理论成果是发展出一门专门研究金融工具的学科，即金融工程。作为工程型的新兴学科，它将工程思维引入金融领域，综合地采用各种工程技术方法（主要有数学建模、数值计算、网络图解、仿真模型等）设计、开发和实施新型的金融产品，创造性地解决各种金融问题。

ＨａｒｒｙＭａｒｋｏｗｉｔｚ［２５１（１９５２，１９５９）阐述了风险一收益协调均衡条件下的最佳投资组合选择理论一该理论是“现代投资组合理论”（简称“ＭＰＴ”）的前身。关于最优投资组合分配的早期观点在Ｋｅｙｎｅｓ，Ｈｉｃｋｓ，Ｋａｌｄｏｒ等人的货币理论中被提及和考虑到，因而ＪａｍｅｓＴｏｂｉｎ（１９５８）将货币因素加入Ｍａｒｋｏｗｉｔｚ的理论中得到著名的“两基金分离定理”。

ＷｉｌｌｉａｍＳｈａｒｐｅ［２６１（１９６１，１９６４）和ＪｏｈｎＬｉｎｔｎｅｒ［２７】（１９６５）给出了资产定价模型（ＣＡＰＭ），从此以后最优投资组合选择具备了计算上的可行性。ＣＡＰＭ后来受到了ＲｉｃｈａｒｄＲｏｌｌ１２ｓ１（１９７７，１９７８）－－系列实证上的批判。可以对其改良的理论之一为ＲｏｂｅｒｔＭｅｒｔｏｎ［２９１（１９７３）的跨期资产定价模型，另一个是ＳｔｅｐｈｅｎＡ．Ｒｏｓｓ【３州（１９７６）的“套利定价理论”（ＡＰＴ）。ＦｉｓｈｅｒＢｌａｃｋ和ＭｙｒｏｎＳｃｈｏｌｅｓｌ３１１（１９７３）的期权定价理论及ＲｏｂｅｒｔＭｅｒｔｏｎ（１９７３）的理论在很大程度上依赖于对套利的逻辑推导。由ＦｒａｎｃｏＭｏｄｉｇｌｉａｎｉ和ＭｅｒｔｏｎＨ．Ｍｉｌｌｅｒ（１９５８，１９６３）创立的关于公司金融结构与公司价值无关性的Ｍｏｄｉｇｌｉａｎｉ—Ｍｉｌｌｅｒ定理（简称“ＭＭ”定理）也应用了套利的基本逻辑。随后，对期货、期权等为主的金融衍生工具的研究文献同益增多，并出版了几十本以金融工程为书名的著作，其中两本较重要的著作是马歇尔（（Ｊ．ＥＭａｒｓｈａｌｌ）等（１９９２）编写的《金融工程》，另一本是格利茨（１９９５）著的《金融工程学》。

各种金融创新成果和金融工程技术的大量应用，使得目前国际上涌现出了较多的创新融资工具和方式。这些工具和方式各有其特点和适用范围，从而有效地实现了以多种不同的手段引导各种资本（民间资本、各类企业的资金、各种贷款、外资等）进入城市基础设施建设。该类创新投融资模式的种类较为丰富，国外学者研究与实践较为深入口５”Ｊ，其中较具代表性和比较成熟的方式有以下一些：①股权模式：项目融资（ＰＰＰ，ＡＢＳ，ＰＦＩ）、专项基金等；②债权模式：银行贷款、信托融资等；③混合模式：股权信托、可转换债券、融资租赁等。

１．２．１．２国内城市基础设施建设投融资研究和发展概述

近年来，我国经济学界对基础设施投融资的研究主要集中在资金的“瓶颈”问题和体制方面。

（１）对传统投融资管理体制的批判

上海城市发展信息研究中心（２０００）在《上海市政、公用基础设施投融资发展战略研究报告》中，通过上海市城市基础设施投融资体制的专题分析，指出传统体制的失败源自对项目区分理论的忽视ｐ”。建设部课题组（２００２）在《中国城市基础设施投融资体制改革研究报告》中指出，城市基础设施传统投融资体制的疾瘤在于政府越位和市场缺位，

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