期权基础知识

期权和波动率交易(一)期权简介 ---谨献给大商所期货学院 美国罗杰欧期货公司 赵鹏 Phil Zhao 2012年7月28日

2004~2010年 汇福粮油集团 国际贸易公司 期货部

2010~2011年 路易达夫北京 油籽部

2011~至今

RJO北京代表处

美国罗杰欧期货公司简介 美国罗杰欧期货公司(R. J. O’Brien & Associates, LLC.,简称RJO)创建于1914年， 为O”Brien 家族所有，是目前美国最大、历史最悠久的独立期货经纪机构； 公司资本雄厚且稳定，客户管理资产过36亿美元，在非金融机构中名列前茅，与各 大跨国金融机构或商业公司没有任何从属关系； RJO是CME的创始成员之一，拥有近百年的从业经验，是CME集团、ICE、NYSE LIFFE和芝加哥气候交易所的全面清算会员； 提供最新的下单系统和24小时交易，为八万多客户(其中不乏世界最大金融、工业 和农业机构)进行全球任何期货产品的执行和/或清算； 严格且富有经验的风控管理使公司历经各大金融危机后仍保持增长势头。公司资产 严格用于保护客户利益，不进行任何形式的杠杆交易。利用任何客户资产进行自营 业务的做法是被严格禁止的； 受NFA 和 CFTC 监管，并且是期货行业协会和资金管理协会的成员； 曼氏破产之后，RJO被指定为过渡账户的主要接收方，再度证实了公司强大的管理能 力及在业内的良好声望。3

Options Classification 期权种类

American Options (American calls & puts) 美式期权 (美式看涨、看跌期权)– can be exercised Before options expiration date 可在期权到期前执行

European Options (European calls & puts) 欧式期权 (欧式看涨、看跌期权)– can only be exercised On options expiration date 只在期权到期时执行

Types of Options 期权种类 Call 看涨期权

Buy 买入– Right to buy futures 购买期货的权利 Sell 卖出– Obligation to sell futures 出售期货的义务 Put 看跌期权 Buy买入– Right to sell futures 出售期货的权利 Sell卖出– Obligation to buy futures购买期货的义 务

Options Specification 期权规定 Expiration Dates 到期日 Strike Prices 执行价格 Specified by Commodity Exchange由商品交易所规定

Terminology术语 in-the-money (ITM) 实值 at-the-money (ATM) 平值 out-of-the-money (OTM) 虚值

Options Premium 期权贴水 Two parts 两部分 Intrinsic Value/Exercise Value 内在价值/执行价值 Time Value 时间价值 Options Premium (Total Value) = Intrinsic Value + Time Value 期权贴水 (总价值) =内在价值 +时间价值

Intrinsic Value 内在价值 The positive difference between the strike price and the underlying futures prices. 期货与期权执行价之间的价差

Equations 公式:for puts: Intrinsic Value = Put strike

– Futures 对看跌期权：内在价值 =看跌执行价 – 期货价

for calls: Intrinsic Value = Futures – Call strike 对看涨期权：内在价值 =期货价–看涨执行价

Call 看涨期权 in-the-money (ITM) 实值 Strike Price < Futures’ Price 执行价格 < 期货价格 at-the-money (ATM) 平值 Strike Price = Futures’ Price 执行价格 = 期货价格 out-of-the-money (OTM) 虚值 Strike Price > Futures’ Price 执行价格 > 期货价格

Put 看跌期权 in-the-money (ITM) 实值 Strike Price > Futures’ Price 执行价格 > 期货价格 at-the-money (ATM) 平值 Strike Price = Futures’ Price 执行价格 = 期货价格 out-of-the-money (OTM)虚值 Strike Price < Futures’ Price 执行价格 < 期货价格

Time Value 时间价值 Four factors affect Time Value 四因素影响时间价值– – – – Volatility 波动率 Supply & Demand 供应及需求 Time 时间 Interest rates 利率

Options Liquidation 期权清算 Offset Expire Expire Exercise 利用场地实值期权对冲期货头寸

Time Decay 时间衰退Time Value in an option $2

$1

90 days to expire

0 days to expire

Factors affected Option prices 影响期权价格的因素Variable 变量 Call 看涨期权 + + + + Put 看跌期权 + + + -

Current futures price increase 现行期货价格增加 Strike price increase 执行价格增加 Time to expiration increase 距离到期时间增加 Volatility increase 波动率增加 Risk-free rate 增加 无风险利率增加

Options’ profit 期权的利润 Calls 看涨期权Profit

Buy a Call

0

X

X+Premium

Terminal Future price

Sell a call

Options’ profit 期权的利润 Puts 看跌期权Profit

Sell a Put

0

X - Premium

X Buy a put

Terminal Future price

Synthetics using Put-Call Parity 利用看跌-看涨期权等式合成期货或期权 捡钱 Long Future = Long Call + Short Put Short Future = Short Call + Long Put Long Call = Long Future + Long Put Long Put = Short Future + Long Call Short Call = Short Future + Short Put Short Put = Long Future + Short Call

Strategies involving a single option and a future 用单个期权或期货的交易策略 Long Future, short call (payoff likes Short Put)Profit

X

Futures Price

Strategies involving a single option and a future 用单个期权或期货的交易策略 Short Future, Long Call (Payoff likes Long Put)Profit

X Futures

Strategies involving a single option and a future 用单个期权或期货的交易策略 Long Future, Long Put (Payoff likes Long Call)Profit

X Futures

Strategies involving a single option and a future 用单个期权或期货的交易策略 Short Future, Short Put (Payoff likes Long Call)Profit

X

Futures

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