兴业证券-研发中心下周调研计划及上周调研回顾-100602(6)

6月3日机构研究报告

但由于主要原材料箱板纸占其成本比重70%以上，因此其价格受原

材料价格影响较大。09年由于金融危机，箱板纸价格整体低迷，

同比下滑20%以上。而年初以来，箱板纸价格已大幅反弹，涨幅近

30%，当前价格已超越历史高点，我们预计后期大幅回调的可能性

不大，因此我们对公司后期毛利率的可持续性表示担忧。从一季

报看，已经有所反应，公司一季度毛利率30%，环比已出现了2个

点的下滑。

2、销量方面：公司公开信息宣称销量难以大幅增长主要是受

制于产能，则根据调研信息，公司新产能投产时间预计为09年四

季度，意味着年内对业绩难有显著贡献。而调研了解到，现有产

能已基本饱和，则在此情况下，我们预计公司年内销量难有大幅

增长。而放眼2011年，我们认为即使产能能够全部如期投放，订

单问题更值得担忧。公司下游电子、通讯类客户出口居多，尤其

第一大客户富士康，为最大的代工企业。而当前国际经济形势仍

存在较大不确定性，富士康又频频爆发“跳楼们”事件，不排除

未来订单受到影响的可能。此外，即使原有客户不受影响，而新

增产能规模相当于原产能翻番，意味着订单量也必须翻番才能支

撑相当于产能的销量增速，而如此庞大的市场拓展力度原本就是

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