香港证券市场投资主体构成及投资机会分析 (4)

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图9 衍生产品交易量分布和变化

数据来源：香港联交所

3、纯买卖仍然是衍生产品交易的主要目的

衍生产品的交易目的可以分为纯买卖、对冲和套利三种。从交易量的分布来看，纯买卖与对冲仍然是交易的两个主要目的，两者的交易量均占2008～2009年度

市场总成交量相当大的比重——分别为42%及41%，并且相对于2007～2008年度的交易占衍生产品成交量都有所增加。套利交易占整个衍生产品成交量的比重有所下降，从2007～2008年度的21%下降到2008～2009年度的17%。

4、恒指期权和恒指期货是较普遍的对冲工具，股票期权则有较多套利机会 恒指期权和恒指期货是普遍的对冲工具，对冲交易目的交易量占恒指期权和恒指期货交易量的比重分别为34.9%和31.8%，在小型恒指期货中交易量的比例较小，仅为8.9%左右。股票期权中则有较多投资机会，以套利目的交易量占小股票期权交易量的21%。

5、套利交易增长较快

从合约的交易量来看，套利目的的交易量增加较快，特别是小型恒指期货和H股指数期权的套利交易合约量在2007～2008年度增长分别达586%和331%，恒指期权的套利交易量也增长132%。总体而言，套利目的衍生产品交易量增加85%，高于衍生产品市场总交易量65%的增长。但由于受金融危机的影响，套利交易于2008～2009年度出现负增长。各类型衍生产品按交易目的的分布可参考图10。

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图10 各类衍生产品按目的分类交易量分布（2008～2009年度）

数据来源：香港联交所

4. 沪深市场与香港市场投资机会比较 4.1 投资者构成方面的投资机会比较

1、投资者类型的比较

在香港证券市场中，个人投资者占市场交易额比重较少，其中2008～2009年度：现货市场个人投资者占交易额比重29.50%（本地个人投资者占25.20%，海外个人投资者占4.30%），衍生产品市场个人投资者占交易额比重20%（本地个人投资者占25.20%，海外个人投资者占4.30%）。在我国证券市场中，“财富效应”的示范作用吸引着越来越多的投资者进入股市，尤其个人投资者参与股市的热情持续高涨。根据中国证券登记结算公司的数据显示，截至2010年11月底，沪深两市股票账户总数达1.53亿户，同2005年年末相比，增长翻倍。在2005～2010年期间，其中个人新增开户数为86382774户，机构投资者开户数为314048户，个人投资者新增开户占99.64%。

表5 我国投资者开户情况

年度 2010 2009 2008 2007 2006 2005

个人 13548110 17199829 14251399 37480043 3055151 848242

券商 617 1642 292 1311 1092 2027

基金 231 244 182 75 166 88

社保基金 一般机构 0 19 40 20 12 18

14

QFII 34 57 18 18 32 16

合计 13590816 17265716 14304354 37594823 3083498 857615

41824 63925 52423 113356 27045 7224

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合计

86382774

6981

986

109

305797

175

86696822

数据来源：wind资讯，其中2010年为截至到11月数据。

根据中国证券登记结算公司的自然人A股账户持有人期末年龄分布数据显示，个人投资者中30-50岁的中青年投资者构成了投资者主体，占有效账户数比重的57.03%，其中30-40岁和40-50岁个人投资者占有效账户数的比重分别为29.75%和27.28%。

表6 自然人A股账户持有人期末年龄分布表 单位：万户 年龄阶段

沪市

有效账户数 占

比%

20岁以下 17.06 20－30岁 1,190.99 30－40岁 1,829.89 40－50岁 1,678.61 50－60岁 912.36 60岁以上 543.50 合计 6,172.41

0.28 16.76

19.30 1,179.86 29.65 1,841.49 27.20 1,687.51 14.78 902.55 8.81 539.21 100.00 6,167.38

深市

有效账户数 占

比%

0.27 33.82 19.13 2,370.85 29.86 3,671.38 27.36 3,366.12 14.63 1,814.91 8.74 1,082.71 12,339.79 100.00

0.27 19.21 29.75 27.28 14.71 8.77 100.00

沪、深合计

有效账户数 占比%

数据来源：中国证券登记结算公司

从2010年4季度末A股账户市值分布来看，个人投资者以工薪阶层为主，83.96%的个人投资者账户市值在10万元以下，投资市值超过50万的账户数比重为2.71%；机构投资者账户市值主要集中1-10万、10-50万以及100-500万，分别占账户数比重的25.65%、21.73%以及18.27%。

表7 2010年4季度末A股账户市值分布表

期末已上市的 自然人 A股流通市值 账户数 a.1万以下 b.1-10万 c.10-50万 d.50-100万

机构

合计

比重%

比重% 账户数 比重% 账户数

17,491,405 32.84% 27,225,680 51.12% 7,096,309 13.33% 864,429

1.62% 0.98% 0.07% 0.04%

6,227 6.55% 17,497,632 32.80% 24,392 25.65% 27,250,072 51.08% 20,669 21.73% 7,116,978 13.34% 9,041

9.51% 873,470

1.64% 1.01% 0.08% 0.06%

17,373 18.27% 536,682 4,823 5.07% 43,696 12,587 13.23% 31,912

100.00% 95,112 100.00% 53,350,442 100.00%

数据来源：中国证券登记结算公司。注：①A股流通市值指已上市的流通股市值。②按“上组

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e.100-500万 519,309 f.500-1000万 38,873 g.1000万以上 19,325 合计 53,255,330

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限不在内”原则统计，流通市值在1万元以下的账户数不包括期末已上市A股流通市值为零的（即期末未持有已上市A股）的账户。

2、投资者来源地的比较

按照投资者类型来看，在香港现货市场中，海外机构投资者交易额占市场交易额的比重最大，达到37.50%，海外机构投资者在香港现货市场中占据主导地位；在海外机构投资者中，美国和英国投资者的交易量最大，分别占海外总交易额的36.30%和23.30%；在香港衍生产品市场中，海外投资者主要为英国和美国的投资者，其投资交易量分别占衍生产品总交易量的29%和19%。来自欧洲其他国家的投资者也占有较高份额，达到10%。亚洲区最大的投资者来自中国内地和新加坡，分别占衍生产品总成交量的11%和10%。

在我国证券市场中，主要来自国内投资者进行证券投资。截至到2010年12月，开户数较多的省市主要集中在北京、上海及广东省（不包括深圳），其中上海市开户数比重为15.78%、北京市开户数比重为13.76%及广东省开户数比重为7.85%。如果加上深圳市的开户数的话，那么广东省开户数比北京的开户数还高。开户数主要集中在资本市场氛围较浓的经济较发达地区，如上海、北京、深圳、广东、浙江及江苏，而其他21个地区加总起来开户数所占比重才只有30.26%。相应地，开户数比重较高的省市地区其股票交易比重也较高，如上海地区股票交易量占15.47%、广东股票交易量占12.01%及浙江省股票交易量占11%。

开户总数比重(%)北京 13.76 %广东 7.85 %江苏 6.61 %深圳 5.99 %上海 15.78 %山东 4.78 %浙江 4.7 %四川 3.59 %辽宁 3.45 %其它 30.36 %数据来源:Wind资讯 图11 开户总数比重按地区分类

目前，我国还不允许海外个人投资者直接投资A股，海外投资者投资内地股市只能通过QFII。2005～2010年期间，共有175家QFII开户，其中2010年开户数为34家。据深交所统计，2008年1月QFII交易份额在A股主板的0.46%，占A股中小板交易份额的0.34%（上交所无统计数据，而且此后深交所没有更新

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数据）。近两年，随着QFII开户数的增加以及参与交易的资金量也越来越大，但其占沪深市场的交易额比重仍然远远低于香港海外投资者交易额所占比重。

股票 -- 交易量(万元)北京 9.24 %浙江 11 %江苏 7.61 %福建 4.46 %深圳 4.41 %山东 3.87 %四川 3.46 %湖北 2.77 %广东 12.01 %其他 25.71 %上海 15.47 %数据来源:Wind资讯 图12 股票交易量比重按地区分类

4.2 证券产品构成方面的投资机会比较

1、现货市场的比较

香港证券现货市场包括主板和创业板两个市场，沪深现货市场包括A股市场和B股市场，其中A股市场包括主板、中小板和创业板3个市场。在香港现货市场中， 截至到2010年，上市公司家数共有1413家，上市公司市值达到21076958万港元，主板平均市盈率为16.67，创业板平均市盈率为31.1。

表8 香港现货市场概况

上市 公司 家数 上市公司市值（百万港元） 平均 市盈率

年

2010

2009 1145 174 1319

2008 1087 174 1261

2007 1048 193 1241

2006 975 198 1173

2005 934 201 1135

主板 1244 创业板 169 合计 1413

主板 20942284 17769271 10253589 20536463 创业板 134674 105036 45164 161081 合计 21076958 17874307 10298753 20697544 主板 16.67 18.13 7.26 22.47 创业板 31.1

38.98

8.01

44.91

13248821 8113333

88885 66604 13337706 8179937 17.37 21.86

15.57 22.94

数据来源：wind资讯

在沪深市场中，截至到2010年，上市公司家数共有2041家，上市公司市值达到30393715万元，主板平均市盈率为23.48，中小板平均市盈率为60.93，创业板平均市盈率为85.24。虽然目前沪深市场上市公司市值大于香港现货市场，但是其估值水平偏高，其主板、创业板平均市盈率远远高于香港现货市场主板及

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