行为金融视角下的人民币汇率决定模型研究

第ｊ５卷第８期管理科学学报

Ｖｏｊ１５Ｎｏ．８

２０１．２年８月

ＪＯＵＲＮＡＬＯＦＭＡＮＡＧＥＭＥＮＴＳＣＩＥＮＣＥＳＩＮＣＨＩＮＡ

Ａｕｇ２０１２

行为金融视角下的人民币汇率决定模型研究①

李晓峰１，陈

韭１１２

（１．厦门大学经济学院金融系，厦门３６１００５；２

中国人民银行上海总部，上海２００１２０）

摘要：从行为金融的视角出发，构建了包含央行干预、宏观经济基本面及微观个体异质性行为等决定因素的人民币汇率决定理论模型基于这一模型，利用Ｕｎｓｃｅｎｔｅｄ卡尔曼滤波方法，实证研究了汇改后人民币外汇市场上交易者的异质性行为特征及其对汇率变动的影响其研究结果袁明，汇改后人民币外汇市场存在着显著的异质性交易者：持有回归预期的基本面分析者和持有推断预期的技术分析者，并且技术分析者的风险厌恶程度明显高于基本面分析者．在汇改后的主要时期内，基本面分析者在外汇市场上占据了主导地位，但在２００９年４月以后，外汇交易者对交易策略的选择陷入“迷茫”的状态．当２０ＩＯ年６月央行重启人民币汇率形成机制改革时，技术分析者占据了主导地位，其噪音交易给人民币带来了升值的压力．关键词：人民币汇率；行为金融；Ｕｎｓｃｅｎｔｅｄ卡尔曼滤波中图分类号：Ｆ８３０．．９２

文献标识码：Ａ

文章编号：１００７—９８０７（２０１２）０８—００７２—１２０引言

真正的管理浮动汇率制后，人民币汇率变动将呈现什么新特征？将如何认识和预测市场化机制下

自２００５年７月以来，人民币汇率制度改革逐人民币汇率的变动？尤其是人民币外汇市场交易步深化提高了人民币汇率制度的灵活性，使人民者的行为特征如何，他们的行为将如何影响汇率币汇率更好地反映外汇市场的供求变化，初步实的变化？显然，对这些问题的深入研究，将为我国现ｒ人民币汇率形成机制的市场化尽管在２００８政府相关部门和外汇市场主体理解和把握汇改后年，为了应对美国金融危机所带来的外部冲击，我人民币汇率的形成机理提供重要的理论和经验国采取了特殊的汇率稳定政策，外汇市场的市场依据

化改革步伐有所减缓．但是，随着全球经济的复苏回顾汇率决定理论的发展，布雷顿森林体系和我国经济增长的恢复，以及人民币国际化战略崩溃后，汇率形成机制市场化带来的外汇“异象”的实施，我国央行于２０１．０年６月重新启动了人民使传统宏观汇率决定理论陷入了困境．随后，研究币汇率市场化改革．毋庸置疑，随着人民币国际化者们一直致力于提出能够解释外汇“异象”和具步伐的加快，进一步推进人民币汇率形成机制的有较好预测能力的汇率决定理论，出现了各种理市场化改革，将成为未来我国汇率政策的必然论模型，其中基于行为金融视角的汇率决定理论取向．

摒弃ｒ理性经济人的假设，从非理性个体的假设那么，在人民币汇率的形成机制越来越趋于出发，立足于外汇市场交易者的心理、预期、交易市场化的情况下，一个值得思考和关注的前瞻性行为及相互作用机制，对外汇“异象”进行了很好问题是，在人民币汇率制度进一步改革乃至实现

的解释，并且在样本外的预测方面明显优于其它

①收稿日期：２０１０—０８—２０；修订阿期：２０１１—０５—２７

基余项同：国家自然科学基金资助项目（７０８７３０９８）；教育部２０１１年“博士研究牛学术新人”奖资助项日；厦门大学２０１１年“优秀博士培养

计划”资助项目

作者简介：李晓峰（１９６０一），女，福建莆田人，博士，教授，博士生导师Ｅｍａｉｌ：Ｍｌｉ＠ｘｍｕ

ｅｘｌｕ

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