行为金融视角下的人民币汇率决定模型研究(14)

管理科学学报２０１２年８且

面分析者持有明显的回归预期：在人民币币值低汇率升值的最初阶段，市场交易者主要采用推断估的时间段，Ｂｐ２００８年７月份之前，基本面分析者预预期，认为人民币汇率将会延续以往的升值趋势，期人民币升值，美元贬值，随着现实汇率向基本面汇此时人民币外汇市场的交易表现为噪音交易而率水平的靠近，基本面分析者的预期升值幅度越来在２００６

１０～２００９～０３阶段，基本面分析者占

越小，而在人民币币值高估的时间段，即２００８年７月据了主导地位，在此阶段，人民币汇率的升值并非份之后，基本面分析者预期人民币贬值，美元升值，是噪音交易的结果，而是归因于对人民币汇率走且随着现实汇率向基本面汇率水平的偏离，基本面

势持有回归性预期的基本面分析者的交易，这也分析者的预期贬值幅度越来越尢进而，比较图４中

表明在汇改以后主要的时期内，采取回归预期规技术分析者预期的汇率变动趋势和图５中人民币现则是对人民币汇率预期的最优策略，其盈利性要实汇率的变动趋势，显而易见，技术分析者对未来汇强于推断预期．在２００９—０４～２００９—０９问，外汇率的预期走势滞后１期地延续了现实汇率的历史变市场上两类交易者均未明显占据主导地位，外汇动趋势，所采用的预期方式为推断预期．

市场预期“轮流”地体现为回归预期和推断预期，这反映出了在汇率政策不明朗的情况下，市场交易者对人民币汇率的可能走势“捉摸不定”，由此使得他们在对汇率预期策略的选择上陷人“迷茫”的状态．然而，从２００９年１０月份开始，随着全球经济的逐步复苏，汇率政策越来越趋于明朗化，在此情况下，持有推断预期的技术分析者占据了人民币外汇市场的主导地位．，

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图４技术分析者和基本面分析者所预期的汇率变动值

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（技术分析者：右边坐标轴．实线；基本面分析者：左边坐标轴。虚线）

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图６

人民币外汇市场中基本面分析者的比例

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那么，汇改后人民币外汇市场中技术分析者０

和基本面分析者所占的力量对比及其变化情况如窘：兮答＝ｇ：兮兽＝誉：兮害＝ｇ：兮答＝ｇ：宝答

何呢？图６和图７分别给出了两类交易者的各自比ｉ量ｉ善ｉ量ｉ量ｉ、量ｉ§蕊ｉ量ｉ女女女量ｉ§§女ｌ高高尚高尚尚高尚尚高尚高尚尚尚肖爿高高

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重．图中显示，在２００６年１０月份之前，人民币外汇

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人民币外汇市场中技术分析者的比例

市场中技术分析者占主导地位，换言之，在人民币

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