行为金融视角下的人民币汇率决定模型研究(6)

第８期李晓峰等：行为金融视角下的人民币汇率决定模型研究

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以掌握ｔ期的所有信息，由此对ｔ期的现实汇率有着完全的认知．显然，与之相比较，本文上述假设更符合现实情况．

而技术分析者则采用推断预期的方式，即根据以往汇率的走势来预测未来汇率的走势，即

Ｅ。（５…）＝ｓｆ－１＋卢（５Ｈ—ｔ

２）

规则．试错式的选择机制是不确定环境下对信息不完全获知的个体所采＿｝｝｛的最优办法”【．在此情况下，外｝ｒ＝市场中使用不同预期规则的不同交易者所占的比例是关于各预期规则所能带来的利润的函数，即

（２）

其中：口＞０，经济含义是，技术分析者预期现实汇率将会延续以往的趋势，表现出“追涨杀跌”的行为特征同样，技术分析者于期ｔ对￡＋１期的现实汇率水平的预测信息集为截止ｔ一１期的现实汇率的有关信息，由于此类预期形成方式忽略了任何有关宏观经济基本面的信息，因而技术分析者也被视为噪声交易者”…．

接下来分析外汇市场交易者的资产选择行为．显然，可投资的资产分为本币资产和外币资产．假定一个典型的外汇市场交易者在ｔ期的可支配财富总量为吸。（ｉ＝ｃ，ｆ，下同），投资于元风险利率为Ｆ的外币资产的数量为ｄ。，投资于元风险利率‘的本币资产的数量则为彤，一ｓ，ｄ…期末财富总量变为Ⅳ。，ｓ。为直接标价法下的汇率，Ｅ。以本币计价够不难得到以下等式

职ｌ＿ｌ＝（１＋ｒ：＋）ｓ…ｄ。＋

（１＋■）（Ｅ，一ｓ，ｄ。）

（３）

外汇市场交易者的目的是在两类资产上进行最优资产组合配置以实现期望效用的最大化．假设交易者的期望效用函数为

‘

啦ｒ

％ｚ

２万鼍ｉ嘉

２

‘６）

‘７）

式中，￡期７ｒ；。、”：。为经风险调整后的利润，因

为采用不同预期规则所获得的利润存在着不确定性，那么交易者在评价和选择各预期规则的收益时，必然会考虑相应的风险，见下式

”：，ｎ。一丝警

润．若考虑资金的时间成本，投资利润则为

口。＝配。一（１＋‘）职，。

（８）

式中，几。为交易者ｉ于ｔ一１期投资，ｔ期到期的利

＝［（１＋‘ｈ＋；一（１ｔ＋‘）屯］ｄ。（９）

风险由各预期规则的预期误差来衡量吨；（ｓ。）＝［Ｅ。一２（ｓ。）一ｓｆ＿１］２

（１０）

将各市场交易者对外汇的需求加总，可得到总的外汇需求为

Ｄ。＝Ⅲｆ，。五．。＋ｍ。，，ｄ¨总外汇供给，即

（】１）

最终外汇市场的出清条件为总外汇需求等于

以．。（彤卅。）＝Ｅ¨（形Ｈ，）一—知。ｕ¨（形”，）（４）

即交易者的预期效用与其所获得的期望财富额Ｅ。呈正比，与财富额的方差址。（形。）为代表的风险成反比．其中，此为交易者ｉ的风险厌恶系数．将式（３）代人式（４），整理化简，并令ｄ。：的一阶偏导等于零可以得到各交易者的最优外币资产持有量为

ｚ。＝Ｄ。＝∞ｆ。ｄ【。＋∞¨ｄ¨（１２）

将式（５）至（７）代入式（１２），可得到ｆ期的出清汇率为

ｓｒ

２（崔）丁二王１×

鲁成（１＋ｒｊ）ｖ。（ｓ。）

ｄ一！尘型垒血立二！！！业ｒ㈤

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雎（１＋ｒ。＋）２ｕ。（ｓ…）

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总外汇供给来源于两方面：第１，来自于央行干预的外茳供给Ｕ；第２，来自于经常账户的贸易

（砉者畿＿）（１３，

进一步假定交易者通过比较两类预期规则的事后盈利性所带来的效用，来决定下一期的交易

⑤

净顺差Ｃ。⑥．于是，式（１３）可进一步写为

从现实的角度来看，投资者也可以投资于风险资产．如房地产、金融资产或实物资产，然而，鸟虑我闰资本账户项目并未丹放的事实，本

文假定投资肯仅能获得持有货币本身的无风险收益，即本义仪关注跨日投资的虻率风险另外，引＾风险资产将会使本文模型的分析复杂化

⑥＋当Ｋ和Ｃ。为正时，为外汇供给，为负时，为外汇需求

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