什么因素主导着中国黄金市场价格波动_基于2008年_2012年数据的实证分析

中国外资

2012年8月上 总第270期

什么因素主导着中国黄金市场价格波动？

——基于2008年—2012年数据的实证分析

星展银行杭州分行 王一栋

在金融危机持续蔓延、欧债危机阴云不散、美元硬通货地位受到挑战、阿拉伯世界动荡等等世界政治和经济背景下，黄金的避险功重回公众记忆，黄金交易在世界各大交易市场表现出前所未有的活跃，黄金价格一路高歌猛进，黄金已成为投资者重要投资工具之一。中国黄金交易市场于2002年成立，至2008年年交易额逾万亿，已经稳居黄金场内交易世界第一的地位，也是仅次于股票市场的中国公众参与度最高的投资市场。但是，较之股票投资，黄金交易价格对国际国内经济、政治因素更为敏感，波动更为频繁，波幅更大。那么，哪些因素是主要的影响因素？本文将以中国黄金交易市场黄金价格为研究对象，在整理专家和学者研究成果的基础上，基于世界石油价格、美元指数和国内物价指数等经济数据，运用时间序列分析方法，揭示影响中国黄金市场价格波动的主导因素，为个人和机构投资者的决策提供借鉴。

（一）美元汇率与国际黄金价格的关系分析

从世界储备货币角度分析，美元和黄金同为储备资产，这一特性决定了黄金和美元互为依存和互为替代的关系。美元与黄金同为当今最受信赖的国际储备货币，是各国央行储备资产结构中最主要的两项资产。因此，当美元汇率走低时，各国央行会丧失对美元的信任，转而增持黄金，黄金需求增加，金价上涨；而美元汇率保持高位时，各国政府会更多增持美元，减少黄金的需求，金价就会下跌。Forrest Capie（2005）通过对美元汇率、英镑汇率和日元汇率的相关性展开研究，研究结论证实黄金价格与上述三种货币汇率之间存在负相关关系。谢朝阳（2010）以美元货币供应量( M2 )、联邦利率、美国CPI和美元名义有效汇率四个指标进行经济逻辑与数据关联性分析，得出美元实际汇率是影响国际金价长期变迁最主要的因素。

从国际结算货币角度分析，美元至今仍然是世界各国间贸

易中最主要的结算货币。但是，从本质上说，美元是信用货币，与其他国家政府发行的纸币并无区别，而黄金是当今为数不多的可在世界范围内流通的非债务性金融资产。由于黄金的价值源于其稀有金属自身的价值，因此，其流动性和兑现价值不依赖于任何单一国家政府的“支付承诺”，也不受任何单一国家经济政治的影响,无论是在通货膨胀期还是通货紧缩期，黄金都能保持其较为稳定的购买力。因此，当经济不景气美元疲软时，人们会抛售美元抢购黄金，导致金价上涨；而在经济持续向好，人们会抛售黄金换取美元，导致黄金价格下跌。

美元价格与黄金交易价格的直接关系。国际黄金交易市场中黄金以美元标价，当美元贬值时，即使国际交易市场中以美元标价的黄金价格不发生变化，隐性地，以其他国际货币衡量的黄金价值实质上已经下跌，从而刺激非美国国家对黄金需求的增加，最终传导国际交易市场黄金价格随之上涨。周博敏（2011）的研究表明美元指数对黄金价格的影响较为显著，如果美元指数增加1%，金价将变动-0.9207%。

（二）国际石油价格与国际黄金价格的关系分析。

世界石油价格与国际金价成正相关关系。石油价格的上涨往往使得以石油等原料作为投入的生产成本上升，从而导致成本推进型的通货膨胀，为避免通货膨胀风险，黄金就成为机构和公众理想的投资和保值工具，因而黄金需求增加，金价上升。刘明. 李娜（2009）对石油价格与现货黄金价格的关系进行实证研究，确定两者之间存在长期均衡关系。实证研究成果证实，原油价格和黄金价格存在着正向的相关关系。

（三）国内通货膨胀等其他经济因素与黄金价格与关系分析

张炳南(2012)提出，一国的黄金价格在通货膨胀初期不如其他商品上涨快，但在经过初期之后，金价上涨幅度将超过其他商品，远大于通涨率.从而凸现其保值增值的功效。从长期来看，每年的通胀率若是在正常范围内变化，那么其对金价的波

动影响并不大。在短期内，物价大幅上升，引起人们恐慌，货币的单位购买力下降，金价会明显上升。许贵阳（2012）则提

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