汇率制度_经济开放度与中国需求政策的有效性(9)

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张　瀛:汇率制度、

经济开放度与中国需求政策的有效性

国外对本国产品需求下降,并且τ增加减弱了了汇率贬值的支出转换效应,降低了外国对本国产品的需求,其减弱机制如下:对于^Y f

,易知当汇率E t贬值时式(21)中B增加。设汇率分别贬值

t

ΔE1和ΔE2,且ΔE1>ΔE2,则B的变化分别为ΔB1和ΔB2,且满足ΔB1>ΔB2。当τ增加Δτ时,外国对本国产品需求下降的幅度满足:-Δf(τ+Δτ)ΔB1>-Δf(τ+Δτ)ΔB2,即在τ变化相同的条件下,若汇率贬值增加,则国外对本国产品需求的下降幅度增加,即汇率贬值增加,提高了τ对汇率转换效应的减弱作用。另外,当有一个负向的利率冲击时,本国利率下降,消费平滑效应使本国消费者增加当前消费,导致国内需求增加,反之则反是,此为利率效应。由于消费增加幅度小于产出,消费者会进行资产积累,导致经常账户盈余。因此在货币冲击下,影响产出的主要因素是:汇率支出转换效应、τ的分割效应、τ对汇率转换效应的减弱效应和利率效应,货币、财政政策对产出的影响就取决于这些效应的作用方向和大小。

(一)财政冲击分析

11浮动汇率下财政冲击

本国政府支出增加使税收增加,消费者的消费下降,消费者因此会增加劳动供给,使本国产出增加。这要求汇率贬值以使本国产品的相对价格下降。同时由于价格刚性,使得产品价格在短期的下降幅度小于长期水平,产出的短期增加幅度小于长期水平,因此产出的动态相应曲线随时间逐渐增加。同时由于消费者要对其消费进行平滑(即产品的需求大于产品的供给),因此消费者会从国外进行借贷,导致经常账户赤字。根据式(21),随着τ的增加,商品市场分割提高了本国对本国产品的需求,降低了本国对国外产品的需求,同时汇率升值使得外国对本国产品需求下降的幅度变小,最终使得本国产出增加。由图1看出,在金融市场完全一体化(Ψ=0)的情况下,随着τ依次取0和013,产出增加,实际汇率升值。在金融资产的交易存在调整成本的情况下,即资本流动受到限制的情况下,当Ψ=5时,金融市场一体化程度的降低,使得汇率贬值幅度上升,减弱了财政冲击下的汇率升值幅度,使得国外对本国产品需求的下降幅度增加,超过了国内需求的增加,产出将随着τ的增加而逐渐下降。

同样,金融市场开放对财政政策有效性的影响也是内生的,受到商品市场开放度的影响。在财政冲击下,当τ=0时,第一期产出随着Ψ分别取5、015和0产出逐渐减少;τ=013时,第一期产出随着Ψ分别取5、015和0产出先增加后下降。其原因在于关税增加使国际市场分割程度较高,本国产出的增长主要依赖于本国国内需求的增加,因此在财政冲击下,当金融市场开放度变化较小,即Ψ从10减小到5时,汇率升值程度较小,使得外国对本国产品需求的下降幅度不大,并且Ψ从10小到5,本国利率下降,使得国内需求上升,最终导致本国产出上升。但随着Ψ下降为0,金融市场达到完全一体化,汇率支出转换效应发挥主导作用,由于汇率升值程度增大,使得外国对本国产品需求大幅度下降,本国产出下降。

21管理浮动汇率下财政冲击

在管理浮动汇率制下,当Ψ=0时,随τ依次取0和013产出增加,当Ψ增加(=5)时,随τ依次取0和013产出减少,变化规律与浮动汇率制相同。但与自由浮动汇率相比,消费的变化幅度轻微增加,产出的变化幅度轻微下降,即管理浮动汇率制对财政政策影响较小。但当Ψ=5时,管理浮动汇率下金融市场一体化程度的降低,汇率贬值转换效应进一步下降,τ的变化对政策有效性的影响变小,从响应图可以看出,τ取0和013时产出动态相应曲线几乎重合在一起。同样,金融市场开放对财政政策有效性的影响也是内生的,受到商品市场开放度的影响。财政冲击下,当τ=0时,第一期产出随着Ψ分别取5、015和0产出随金融市场开放的增加而减少;但相比于浮动汇率,产出差距轻微减少。τ=013时,第一期产出随着Ψ分别取5、015和0产出先增加后下降。原因与浮动汇率制相同。

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图1　金融市场一体化条件下(Ψ=0)财政冲击

(二)货币政策冲击分析

11浮动汇率下泰勒规则利率冲击

当有一个正的外生利率冲击时,本国汇率升值,由于价格刚性,本国产品相对于国外产品的价格上升,因此世界对本国产品的需求就会减少。同时,消费平滑效应使本国消费者减少当前消费,导致国内需求下降,产出减少,价格下降,根据泰勒规则利率又将下降,导致产出增加,随后利率逐渐上升,产出逐渐下降。在国内利率冲击下,虽然τ增加以及利率效应,使国内需求增加,但τ增加会提高对汇率转换效应的减弱效应,导致国外对本国产品需求的减少,为达到一个给定的经常账户余额,需要汇率更大程度的贬值。因此当Ψ不变时,随着τ增加,产出和经常账户盈余下降,而名义和实际汇率响应幅度增加。从图1τ=0和013的对比可以看出:当金融开放度较大(Ψ=0),τ从0增至013,产出减少,实际汇率贬值幅度增加,经常账户盈余下降。当Ψ继续增加(Ψ=5),产出会随τ的增加而先增加后减少。因为Ψ增加将使汇率升值,使得当τ增加时国外对本国产品需求的下降幅度减弱,同时τ增加的分割效应以及本国利率下降,使得国内对本国产品的需求增加。但随着τ进一步增加(如τ增加到014),产出又继续下降。

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