业绩承诺对中小股东利益的影响(3)

对比并购前期（2013年至2014年）、业绩承诺期（2015年至2017年）与业绩承诺期结束后（2018年），业绩承诺的签订没有起到激励管理层进行更好的经营活动的作用，同时新华医疗的营业能力并没有因为企业并购整合以及业绩承诺的签订而得到较好的改善，反而变得越来越糟，情况非常不乐观。中小股东的投资不仅没有得到更多的回报

反而其投资价值在逐步缩水，其利益受到了不同程度的侵害。

如下表所示，一方面，并购后新华医疗每股收益连年下降,代表普通股持股股东每持有一股普通股能享有的企业净利润也在急剧减少,尤其是2016年每股收益较上年相比跌幅近66%，之后便一直维持在一个较低水平。另一方面，医药行业的每股收益均值在这6年内处于小幅度波动状态，整体数据趋势平稳。对比来看，在2013年、2014年和2015年新华医疗的每股收益均处于行业高位，但2016年起便持续低于行业平均水平，而且从2013年起，其整体趋势只见下降不见上升。虽然每股收益的行业均值在2016年呈现出小幅下降（前文曾提到由于医药装备行业GMP认证的结束,医疗行业普遍受到影响），但新华医疗该指标的急剧下降更能引人深思。

表5：每股收益对比图

每股收益2013 2014 2015 2016 2017 2018

新华医疗 1.34 0.97 0.89 0.30 0.37 0.30

行业均值0.57 0.60 0.56 0.49 0.56 0.59 资料来源:由新华医疗相关公告整理而得

高额业绩承诺一旦无法兑现，则会变为“不良资产”开始影响新华医疗的财务情况。2016年新华医疗计提1432.20万元的商誉减值准备，其中针对成都英德计提的商誉减值占计提总值的64.3%；2017年新华医疗计提商誉减值准备22381.02万元，其中针对成都英德计提的商誉减值占计提总值的45%。巨额的商誉减值有进一步导致新华医疗利润巨额缩水，其余每股收益率也随之下跌，中小股东利益遭受损失。

综上所述，新华医疗在并购成都英德之后，即使有了业绩承诺的这颗看似可定心的“定心丸”，却也没能提升企业的盈利能力，并购的初心未能实现，业绩承诺产生的一系列坏影响反倒是成为了“拖油瓶”，拖垮了新华医疗一直以来的费心经营，经营情况持续恶化，中小股东投资的投资收益能力也大幅下降。

2.发展能力分析及其对中小股东利益的影响

企业的发展能力反映企业的成长速度以及可持续发展能力等。

如下图所示，新华医疗的各项发展能力指标并不乐观向好。并购完成后虽然新华医疗的营业收入增长总体呈向上趋势，符合总体预期，但其净利润增长率总体呈下降趋势，并均在2016年下降至6年最低值，说明营业收入增长的同时，其成本也在增加并且成本的增长率远大于收入的增长率。综合来看，新华医疗的经营能力并未向好发展。

图6：新华医疗发展能力指标图

纵使通常情况下企业并购会为企业经营发展带来新动力，但由数据显示，新华医疗并购成都英德后，各项指标均未能实现向好发展，还可能反倒是“倒打一耙”，可见成都英德自身经营已经出现问题，医疗行业新版GMP认证完成、成都英德业绩承诺未完成进一步又导致新华医疗不得不计提大额商誉减值等因素均是导致新华医疗经营恶化的原因。自并购以来，新华医疗的可持续增长率逐年下降，最大下降差达到9.03%，可见并购成都英德后新华医疗的发展势头并不乐观。并购交易本该为新华医疗注入新鲜血液，但实则却损伤了新华医疗的发展动力，导致发展动力愈渐不足。中小股东在投资过程中高度关注企业的盈利、发展能力以及自身投资所能带来的利润，由上述可知，新华医疗并购成都英德并未能满足中小股东投资的预期，反而导致其利益受损。

(六)市场反应及其对中小股东利益的影响

中小股东最关心的莫过于投资企业的股票价格以及股利分红政策，而股利分红政策具有较大不确定性，可能与企业经营成果有关也可能无关。相较而言，在本案例中研究市场对业绩承诺及其补偿的反应及股价变化更切合研究本意。

根据信号传递理论，企业的经营决策和公布的财务数据等会向外界传递企业的经营讯息，资本市场上的投资者会根据这些信息做出自己的投资判断。为了实现自身利益最大化，他们会较为敏锐的对各类信息做出理性决策，这也是为什么二级股票交易市场格外活跃的原因。企业传递出的利好消息必然会使得投资者对该企业持看好态度，公司股票肯定会大卖而导致股价升高；企业发布的利空消息必然会使投资者进行适当的股票抛售、减持，导致股票价格下跌。股票价格是业绩承诺影响中小股东利益的重要反映指标。

1.业绩承诺未实现公告前后股价分析及其对中小股东利益的影响

本部分选取新华医疗发布成都英德2015年业绩承诺未完成公告当天为事件日，定义为第0天，同时选定窗口期为[-10,10]共21个交易日，运用事件研究法分析业绩承诺未完成对中小股东的利益的影响。

成都英德连续四年的业绩承诺均未完成，此处选取新华医疗宣布成都英德第二次（2015年）业绩承诺未完成的公告日为事件日，是为了剔除市场投资者的非理性反应。新华医疗2014年（第一次）发布成都英德业绩承诺未完成公告之时，市场投资者第一次了解到企业并购后的经营情况，但仅一次的业绩承诺未完成并不是一个充分的理由致使投资者做出合理判断，此时投资者还持有宽容的心态以及观望的态度；而第三、四个承诺期内（2016年及2017年）业绩承诺未兑现公告发布时，由于前两期的业绩承诺未完成已经让市场投资者逐渐“看清事实”，心中也有所准备有所掂量，所以当时的股票价格已不能准确反映业绩承诺未完成对中小股东利益的影响。考虑以上因素，本部分选

搜索“diyifanwen.net”或“第一范文网”即可找到本站免费阅读全部范文。收藏本站方便下次阅读，第一范文网，提供最新教学研究业绩承诺对中小股东利益的影响(3)全文阅读和word下载服务。