股票内在价值与泡沫的度量(5)

股票内在价值与泡沫的度量

此,本文预期2007年上半年以后较长时期内,上证180指数成分股按总股本加权的派息比率保持

在41.81%左右的水平。

表1:上证180成分股的按总股本加权的每股净资产、净资产收益率和派息比率

年份

每股净资产(元)净资产收益率(%)派息比率(%)过整理的数据。

20022.5048.8842.39

20032.64110.5537.36

20042.71213.5147.19

20052.87613.5340.72

20062.09814.8441.17

2007上2.57913.8342.03

平均

2.56912.5241.81

　　资料来源:根据Wind资讯提供的数据整理。表中“2007上”指2007年上半年,此时的净资产收益率和派息比率是经

　　(4)公司的资金成本率R

在美国等债券市场比较发达的国家,公司的资金成本率一般都是取流动性好的长期国债的到期收益率。目前,利率都在5.1%左右。如06年9月限为15.77年的国债5.,剩余期限为.5.07%。因此,作为公司的资金成本率是合理的4.股票内在价值与泡沫度的计算

金成本数据代入到模型(4)中20071804.80.64元,因此根据上文的股市泡沫度量指标可知,此时股市绝对泡沫度为10.64-4.80=5.84元,相对泡沫度为5.84/10.64=54.89%。

对于2002年至2006年的内在价值可以采用事后(ex-post)计算,代入各年的净资产和预期净资产收益率,后者取5年的平均值12.26%,其它参数不变。由此得到上海A股市场历年的综合内在价值与泡沫水平,见表2:

将2007年上半年末的净资产数据,以及2007年以后的预期净资产收益率、派息比率和公司资

表2:上海A股市场历年的综合内在价值与泡沫水平(单位:元)

年份收盘价内在价值绝对泡沫度相对泡沫度

20025.964.171.7930.03%

20037.174.402.7738.63%

20045.644.521.1219.86%

20054.924.790.132.64%

20067.144.072.8643.00%

2007上10.644.805.8454.89%

　　数据来源:根据Wind资讯提供的数据整理。表中的“收盘价”指上证180指数成分股按总股本加权的收盘价。

　　从表2可以看出,2002年至2005年股票价格向理性回归,而2006年到2007年上半年,股票泡沫呈现爆炸性增长。按照费雪关于有效市场的定义:只要价格处于超过内在价值一半且低于内在价值两倍的范围以内,就可以称为有效市场。在有效市场下,价格完全反映了所有可用信息,可以认为这时的股票市场是理性的。从表2的相对泡沫度数据可以看出,2006年股票泡沫还处于合理范围之内,而到2007年上半年,股市泡沫已经超出了合理范围。

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